回首1998

當下中國經濟正面臨多重考驗，但形勢或不及1998年嚴峻。政府部門可運用的資源更加豐富，能夠為經濟改革和轉型提供“鎮痛劑”。

當前的整體宏觀經濟環境雖然極富挑戰，但遠沒有1998-2002年時那樣危險和困難。我們從經濟運行狀態、銀行體系所面臨的問題以及政府部門可動用的資源等方面將當前與1998-2002年的宏觀經濟環境進行了對比，目前中國經濟的基礎實際上遠比當年更為穩固。

首先，1998-2002年間人民幣的貶值壓力尤甚當前。亞洲金融危機期間，中國貿易伙伴的貨幣對美元大幅貶值，其中部分鄰國對美元貶值近50%。因此，在1997至1998年短短一年的時間內，人民幣名義有效匯率升值約20%;2000-2001年互聯網泡沫破滅后人民幣名義有效匯率再被動升值15%。

對比當下，我們測算人民幣大約高估了3%-8%，遠不及1998-2002年的高估程度。另一方面，1998年中國的外匯儲備僅有1450億美元，大致為當年GDP的14%，而如今外匯儲備已上升到3.5萬億美元，相當于GDP的32%。

其次，國有企業及產能過剩行業在經濟中的比重明顯低于當年。1998年，工業企業總體的虧損情況比現在嚴重得多，虧損總額達到1737億元，較同年的利潤總額高出19%。1998年的35個工業行業中有5個行業出現全行業虧損，而目前的41個工業行業中僅有1個行業全面虧損。

更重要的是，1998年的虧損行業占比較高——從業人員占全體制造業從業人員的29%，收入則占到20%。相比之下，現在工業部門的總體狀況要好得多。黑色金屬冶煉及壓延加工業作為唯一虧損的行業，約有360萬從業人員，占全部制造業從業人員的4%;同時該行業收入占工業企業總收入的6%。即使加總現今所有的產能過剩行業，其占制造業收入的比重也只有18%。

第三，私營部門已逐步發展壯大，無論是以收入，還是以其創造的就業機會而言，都成為了當下中國經濟的重要組成部分。僅在第二產業內（不包括建筑業），規模以上私營企業的數量自1997年以來增加了近3倍，目前達到了34萬家，而國有企業的數量從1997年的7.4萬家減少至1.9萬家。更重要的是，私營部門更有活力且效率更高，在生產及就業方面發揮了更大的作用。私營企業在工業企業總收入中的占比從1998年的48%上升至2015年的近80%。同時，目前私營企業提供了83%的城鎮就業崗位，而1998年該比例還不到50%。

第四，當前的就業壓力與當年不可同日而語。1997-2002年間，約3000萬勞工從國有企業流出，為當時全部城鎮就業人員的近七分之一。時至2015年，產能過剩行業的全部從業人員為1270萬人，僅相當于目前全部城鎮就業人員的3%左右。

第五，當前銀行業的財務狀況遠遠優于當年。上世紀90年代末至本世紀初，四大國有商業銀行所公布的不良貸款率達20%-30%，大致相當于1997年GDP的四分之一左右。此后的幾年里，共有2.8萬億元的不良貸款被清理，這相當于1997年人民幣貸款總量的37%和GDP的35%。

雖然有部分比較悲觀的投資者認為當前銀行業的狀況與1998-2002年時類似，但實際上目前銀行業的資產質量問題遠比當時可控。大部分研究估算的不良貸款率在5%-10%之間，即需要清理的不良貸款大約相當于如今GDP的7%-14%，遠遠低于上世紀90年代末的規模。

最后，同樣重要的是，過去十年來公共部門的資源大幅增加。與1998-2002年類似，本輪的供給端改革可能也需要政府的參與和公共部門資源的投入。與全球絕大部分國家相比，中國政府目前擁有的資源無可比擬。

總的來說，當下中國經濟正面臨多重考驗，但形勢或不及1998年嚴峻。政府部門可運用的資源更加豐富，能夠為經濟改革和轉型提供“鎮痛劑”。雖然市場普遍認為當下中國經濟前景較為黯淡，但從歷史經驗來看，我們不應忽視中國實行供給端改革、促進經濟轉型升級的能力。