低油價路漫漫

雖然石油輸出國組織OPEC在12月4日發布的新聞稿中表達了對2016年原油供需的樂觀，但是，市場顯然并不認同它的預期，以原油期貨價格大幅下跌對不減產做出回應。WTI油價在三個交易日跌去了9.7%，布倫特油價跌去8.2%，油價創下近7年新低，觸及了2009年2月份時的低位。

相對于2014年6月時的高點，油價已經下跌了65%左右，跌幅之深、調整持續時間之長都是十多年來所沒有的。

盡管如此，還不能說本輪油價的底部已經出現。原本就已供大于求的基本格局，還會陸續面臨新的增加供給、減少需求的因素，在新因素沖擊下，油價不排除跌破30美元的可能，甚至如高盛預期的那樣降到20美元。

無論油價的底部會下探到什么程度，低油價還將延續基本已成定局。除了主要產油國因地震、戰爭等小概率事件大幅減產外，供大于求的基本面短期內難以改變。

供求格局難逆轉

全球經濟繼續弱增長，近期包括經合組織OECD在內的各大機構均在下調全球經濟增長的預測值。特別是與原油消費的增長緊密相關的新興市場國家，不僅經濟前景走弱，金融市場更趨不利，還可能受到美聯儲加息的較大負面沖擊。中國作為全球第二大經濟體、最大的石油進口國，經濟增長的速度還在放緩中，瑞銀證券預計，2016年的中國經濟將從2015年的6.9%下降至6.2%。

原本需求就弱的原油偏偏又遇到了暖冬。受厄爾尼諾的影響，從中國到歐美，這個冬天都不太冷。根據中國氣象局的研究，本次厄爾尼諾事件至少持續到2016年春季，目前已經達到極強標準，強度逼近史上最強的1997/1998年的厄爾尼諾事件。

本次厄爾尼諾在全球已經造成的災害再次引發對氣候變暖的關注，這無疑會推動各國為減緩氣候變化采取行動，如加快新能源的發展速度、改變能源消費結構，清潔能源的替代會進一步削弱需求。

剩余庫存容量正在收窄。支撐2015年原油需求的一個重要部分便是庫存的上升。OECD已公布數據顯示，2015年前8個月的原油庫存水平較2014年上升了5%左右。此外，中國、印度等國家抓住油價下跌的時機，補充石油戰略儲備。印度專門撥款用于戰略儲備，中國雖然沒有公布相關數據，但是，在工業增速明顯放緩的時候原油進口穩定增長，前者比后者高出2.6個百分點，間接表明中國在逢低吸納補充戰略儲備。高盛認為，一旦庫存能力被突破，也就是地球上儲油罐都被灌滿，油價可能會跌至20美元。

在需求疲軟的時候，原油供給仍在擴張。

占全球原油供給三成的OPEC，在12月4日的會議上非但未達成減產協議，而且沒有給出具體的產量目標，市場爭奪之戰愈演愈烈。這一自由生產的狀態至少會延續到2016年6月下一次會議召開時，甚至更長，高盛認為，在高成本產量仍在不斷上升的情況下，歐佩克沒有興趣獨自讓市場恢復供需均衡。印尼駐OPEC代表明確表示，“我們不支持高成本生產者”，OPEC不會單獨減產來讓非OPEC國家繼續無節制地生產原油，2016年OPEC可能會增產。其實，產量目標早已失效，2015年6月5日維也納會議雖維持了3000萬桶的目標，實際產量多數時候卻在3150萬桶上下波動。

伊朗因制裁被限制出口的原油可能在2016年迅速釋放。2015年7月，伊朗核問題協議歷時9年終于達成，按照這份協議，在國際原子能機構核實伊朗核計劃的和平性質后，聯合國、美國以及歐盟將解除對伊朗的經濟和金融制裁。目前，對伊朗核項目的調查已經結束，國際原子能機構將在12月15日的董事會上討論調查報告。這份報告基本確認了伊朗核計劃的和平屬性。摩根士丹利預計，到2016年3月，伊朗原油產量將增加40萬桶/日原油，到6月份再增加20萬桶/日。

對于非OPEC產油國，OPEC與美國能源署都預計其產量會有微幅下降。前者預計2016年非OPEC日均產量較2015年平均值減少13萬桶，后者預計的減少量更低，只有5萬桶。相對于日均9000萬桶的全球日產量，這一減少值微不足道。更何況，非OPEC產油國的堅韌程度很可能被低估，為了爭奪市場及穩定收入，非OPEC產油國會繼續擴張原油供應。比如俄羅斯，2015年前10個月原油出口量較2014年同期增長7.6%，多出口逾1426萬噸。

“供給短期下不來，每個國家都希望他國減少產量，自己多生產，”廈門大學中國能源經濟研究中心主任林伯強表示，“能夠阻止供給擴張的只有投資，當價格低于生產成本，新投資不愿意投入，隨著既有產能減少，供給才會有所收縮，這大概還需要1-2年的時間。” 美國能源署預計，2016年全球原油供給量繼續上升，原油供給量仍然大于需求量。

供大于求的基本格局必定會抑制原油價格，不僅如此，美元進入上升通道也預示著油價面臨下降壓力。1973年美元指數發布以來，便與原油價格表現出非常明顯的負相關性，也就是美元指數下跌的時候，原油價格在上漲，美元指數上漲的時候油價則在下跌。本輪油價與美元的調整也表現出了這一特征。

地緣政治沖突可能是原油市場面臨的最大潛在風險。中國工商銀行認為，全球地緣政治風險已經進入高發期，中東地區各國政治風險此起彼伏，伊朗核危機雖暫時偃旗息鼓，但是敘利亞內戰、也門內戰、伊拉克內戰仍處于高危時期，沙特和伊朗、美國和俄羅斯在中東地區的政治博弈仍在繼續，而以色列和巴勒斯坦的政治沖突、埃及政局混亂和烏克蘭危機等問題仍可能烽煙再起。

原油高成本的偽命題

原油生產成本顯然對原油供給規模有很大影響，這也是OPEC不減產的依據，通過擴張供給壓低油價進而擠出非OPEC的高成本原油供給。

油價在什么水平能達到擠出效果？2014年底的時候，各種說法紛紜雜沓，大體來看，無論是美國頁巖油還是俄羅斯、沙特等生產國，能接受的油價基本都在七八十美元。但是，在油價從114美元/桶降至40美元/桶的過程中，全球產量不僅沒有收縮反而繼續擴張，2015年日均產量較2014年多增200余萬桶/天。

OPEC顯然高估了頁巖油的生產成本。路易斯安那州立大學能源研究中心的孫澤生撰文指出，理論上，只要油氣價格不低于可變成本，已有頁巖油氣井便會維持生產，這是美國頁巖油氣產業面臨市場價格波動時抗壓臨界點。而2009-2014年披露的成本數據顯示，巴肯地區頁巖油的開采成本不高于20美元/桶，生產稅不高于10美元/桶，樣本生產商的平均運營成本接近20美元/桶。

頁巖油的成本也不是固定不變的。林伯強指出，成本是動態變化的，價格下降收入減少時，油企會主動調整以降低成本。相對于傳統油企，“頁巖油行業更像硅谷的IT行業，不斷涌現新技術、新商業模式、新公司、新想法、新人才。”在頁巖油生產第一線工作的殼牌石油美國分公司鉆井工程師吳先平指出，“作為一個以中小規模石油公司為主的競爭激烈的行業，高效率低成本不是拿來忽悠投資者的，而是所有公司的最基本的生命線。”

盡管部分產油國從財政支出對原油出口收入的依賴倒推出油價在七八十美元是可接受的水平，但在現實開采中，傳統油企成本并不高。沙特的產油成本最多在4-5美元/桶，俄羅斯的傳統石油開采成本每桶8美元，開采難度較大的每桶為20美元。

中國油氣改革的機遇

低油價雖會帶來通縮壓力，但作為原油進口大國，因為進口價格的下跌帶來的收益卻是非常顯著。2015年前11個月，原油進口數量仍達8.7%，但為此支付的金額同比下跌逾40%，同比減少逾871億美元。

低油價不僅為石油儲備提供了低位補充庫存的機會，也為油氣制度改革提供了難得一見的空間。一者可以取消相關補貼并適時推出碳排放稅;二者可以放開成品油價格;三者可以推進資源稅與消費稅改革。

相對于經濟體制改革的其他領域，能源的市場化改革進展緩慢。中國國際經濟交流中心信息部副研究員景春梅指出，在能源領域推進市場化改革，主要在于油氣和電力。

目前電力改革方案已經發布，石油天然氣體制改革方案還沒有定稿。有消息稱，新方案將在上游采礦環節實行礦權招投標制度，從申請在先改為競爭性出讓，建立油氣礦權流轉和儲量轉讓制度;對擁有海外油氣區塊及從事油品貿易的企業放開原油進口權;在管輸環節則完全實現管道的獨立和市場化。