中國上市公司資產(chǎn)重組績效評價

○吳 莉 胡基學(xué)

（北京農(nóng)業(yè)職業(yè)學(xué)院 北京 102442）

資產(chǎn)重組是企業(yè)資產(chǎn)的所有者或控制者與外部經(jīng)濟主體之間對企業(yè)資產(chǎn)進行多種形式的交易以優(yōu)化資產(chǎn)配置的行為，通常包括資產(chǎn)收購、資產(chǎn)剝離、資產(chǎn)置換、吸收合并、債務(wù)重組、要約收購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等形式。資產(chǎn)重組一般旨在擴張企業(yè)規(guī)模和市場占有率、改善公司治理結(jié)構(gòu)、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等，最終改善企業(yè)財務(wù)狀況。本文以2000—2014年中國上市公司資產(chǎn)重組數(shù)據(jù)及財務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，選取了總資產(chǎn)凈利潤率等七個指標(biāo)，從經(jīng)營能力、償債能力、發(fā)展能力和盈利能力四個維度對中國上市公司重組績效進行了實證研究。

表1 2000—2014年中國上市公司資產(chǎn)重組次數(shù)

一、中國上市公司資產(chǎn)重組情況

根據(jù)國泰安數(shù)據(jù)庫提供的中國上市公司資產(chǎn)重組數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)中國上市公司年度重組頻率從2007年開始有顯著提高。這種趨勢與全球金融危機以來出現(xiàn)的第五次并購浪潮是一致的，在金融危機中資本市場“抱團取暖”是重要的一種脫困良方。由于許多公司在同一年度內(nèi)存在多次資產(chǎn)重組的情況，我們分別計算了同一家公司同一年度內(nèi)多次重組和將同一家公司同一年度內(nèi)多次重組視同一次重組兩種情況下的年重組總次數(shù)和平均次數(shù)（見表1）。

二、中國上市公司資產(chǎn)重組類型

根據(jù)國泰安數(shù)據(jù)庫的分類方法，我們統(tǒng)計了2000—2014年中國上市公司資產(chǎn)重組各類型的年度發(fā)生次數(shù)（此處及下文將同一家公司同一年度發(fā)生多次重組視為一次），發(fā)現(xiàn)中國上市公司最常用的資產(chǎn)重組方式依次為資產(chǎn)收購（38.8%）、股權(quán)轉(zhuǎn)讓（31.5%）和資產(chǎn)剝離（24.8%），其他幾種方式合計僅占4.9%。各年度各種類型資產(chǎn)重組次數(shù)如表2所示。

表2 2000—2014年中國上市公司資產(chǎn)重組類型

表3 中國上市公司資產(chǎn)重組績效評價指標(biāo)體系

表4 資產(chǎn)重組前后流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的t檢驗

表5 資產(chǎn)重組前后流動比率和速動比率的t檢驗

表6 資產(chǎn)重組前后資本積累率和總資產(chǎn)增長率的t檢驗

表7 資產(chǎn)重組前后總資產(chǎn)利潤率和營業(yè)利潤率的t檢驗

三、中國上市公司資產(chǎn)重組績效評價指標(biāo)體系及數(shù)據(jù)處理

為了研究中國上市公司資產(chǎn)重組績效，首先需要構(gòu)建績效評價體系。本文參考了多篇前期文獻研究，并結(jié)合數(shù)據(jù)的可得性，選取了總資產(chǎn)凈利潤率等七個指標(biāo)，從盈利能力、經(jīng)營能力、償債能力和發(fā)展能力四個維度來全面反映中國上市公司重組績效。本文的指標(biāo)體系如表3所示。

在數(shù)據(jù)處理方面需要說明三點：第一，參考多數(shù)前期同類研究文獻的做法，考慮到金融行業(yè)的資產(chǎn)重組規(guī)模相對于金融企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模的比重很小，本文后續(xù)研究刪除了金融行業(yè)的觀察值（386個）。事實上，由于金融行業(yè)的觀察值僅占2%左右，刪除不會對研究結(jié)果產(chǎn)生重大影響。第二，刪除了財務(wù)數(shù)據(jù)不完整的觀察值（131個），盡管可以采取多種方法補充缺漏值，但考慮到缺漏值不到1%，為了保持數(shù)據(jù)的真實性，本文對缺漏值直接刪除。第三，為了防止離群值對研究產(chǎn)生重大影響，本文對上述七個指標(biāo)分別在1%和99%采取了縮尾處理。

四、中國上市公司資產(chǎn)重組績效實證研究

1、資產(chǎn)重組對上市公司經(jīng)營能力的影響

我們計算了各上市公司資產(chǎn)重組前一年、后一年、后兩年平均和后三年平均的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，分別記為 ctr_b、ctr_a、ctr_a2、ctr_a3，并分別對 ctr_b與ctr_a、ctr_a2、ctr_a3進行配對t檢驗，檢驗結(jié)果如表4所示。

從表4可以看出，我國上市公司資產(chǎn)重組后一年的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比重組前稍有提高，但隨著時間的推移，重組后兩年和后三年的平均流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與重組前沒有顯著差異。雖然由于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率缺漏值過多，本文無法進行重組前后總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的對比，但從流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來看，總體上，資產(chǎn)重組未顯著提升我國上市公司的經(jīng)營能力。

2、資產(chǎn)重組對上市公司償債能力的影響

分別記上市公司資產(chǎn)重組前一年、后一年、后兩年平均和后三年平均的流動比率和速動比率為cro_b、cro_a、cro_a1、cro_a2、qro_b、qro_a、qro_a1、qro_a2，進行t檢驗，檢驗結(jié)果如表5所示。

從表5可以看出，我國上市公司資產(chǎn)重組后一年的流動比率和速動比率都比重組前顯著降低，重組后兩年平均也比重組前顯著降低，但重組后三年平均則與重組前無顯著差異。這可能是由于在資產(chǎn)重組中現(xiàn)金等流動性資產(chǎn)減少、股權(quán)等長期資產(chǎn)增加，導(dǎo)致在重組后的兩年內(nèi)流動比率和速動比率有所降低，隨著時間的推移，這種負擔(dān)逐漸被消化，資產(chǎn)重組對上市公司償債能力的這種負面效應(yīng)也逐漸減弱。

3、資產(chǎn)重組對上市公司發(fā)展能力的影響

分別記上市公司資產(chǎn)重組前一年、后一年、后兩年平均和后三年平均的資本積累率和總資產(chǎn)增長率為acu_b、acu_a、acu_a1、acu_a2、tgr_b、tgr_a、tgr_a1、tgr_a2，進行 t檢驗，檢驗結(jié)果如表6所示。

從表6可以看出，我國上市公司重組后一年的資本積累率與重組前相比有了顯著提高，重組后兩年平均、三年平均相較于重組前也顯著提高；從另一個指標(biāo)總資產(chǎn)增長率來看，也能得出相同的結(jié)論。由此可見，資產(chǎn)重組對上市公司的發(fā)展能力有顯著的正面作用。

4、資產(chǎn)重組對上市公司盈利能力的影響

分別記上市公司資產(chǎn)重組前一年、后一年、后兩年平均和后三年平均的總資產(chǎn)利潤率和營業(yè)利潤率為roa_b、roa_a、roa_a1、roa_a2、ros_b、ros_a、ros_a1、ros_a2，進行 t檢驗，檢驗結(jié)果如表7所示。

從表7可以看出，我國上市公司重組后一年的總資產(chǎn)收益率相比于重組前有顯著提高，而且重組后兩年平均、三年平均相較于重組前提高的更加明顯；從另一個指標(biāo)營業(yè)利潤率來看，也能得出相似的結(jié)論。因此，資產(chǎn)重組對我國上市公司的盈利能力具有明顯的促進作用。

五、結(jié)論

本文選取了七個指標(biāo)從經(jīng)營能力、償債能力、發(fā)展能力和盈利能力四個維度對我國上市公司2000—2014年發(fā)生的資產(chǎn)重組進行了實證分析，并得出如下結(jié)論：第一，資產(chǎn)重組對我國上市公司的經(jīng)營能力沒有顯著影響；第二，資產(chǎn)重組對上市公司短期償債能力有顯著的負效應(yīng)，隨著時間推移，這種負效應(yīng)逐漸減弱；第三，資產(chǎn)重組對上市公司的發(fā)展能力和盈利能力有顯著的正效應(yīng)。

（注：本文受北京市職業(yè)院校教師素質(zhì)提高工程·優(yōu)秀青年骨干教師培養(yǎng)計劃項目資助。）

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