對賭協議在我國的應用現狀與問題研究

張欣

摘要：本文針對對賭協議中出現的業績不切實際、急于獲得高估值融資、忽略企業控制權等問題，進行了分析，并提出了廣泛宣傳，讓企業了解對賭協議的利弊之所在、認真分析行業的發展前景與企業具備的條件和需求，精心設計協議條款、發動學術界開展對賭協議研究、努力進步企業的經營治理水平、注意運用“棘輪條款”等建議，旨在幫助我國企業正確運用對賭協議。

關鍵詞：對賭協議；棘輪條款；投資銀行

一、對賭協議概述

對賭協議也就是“估值調整協議”，是投融資雙方在達成融資協議時，對未來不確定性進行的一種約定，主要是針對融資方的獲利能力達到某一約定標準時，融資方享有一定權利，用于補償企業價值被低估的損失，反之，投資方享有一定權利用于補償企業價值被高估的損失。其實質為期權，其產生根源為企業未來盈利能力的不確定性，保護了投資方的利益也激勵了融資方的積極性。

對賭協議通常以各種非財務績效和財務績效指標為多種形式的評判標準，如利潤、企業價值、企業行為等；國內的對賭協議相對單一，主要用財務績效來確定對賭雙方的權利和義務。

二、對賭協議在我國的發展現狀與問題

（一）對賭協議在我國的發展現狀

對賭協議在我國的投資方一般是國外的私人股權投資基金，主要有高盛、摩根史坦利、鼎暉等，融資方一般是國內具有良好成長性的一些民營企業，如蒙牛、永樂、雨潤等企業。……