科技企業融資特點、難點及策略分析

促進科技成果轉化的金融創新機制研究課題組

摘要：科技創新對經濟發展、產業結構調整的推動力日益突出，科技企業是科技創新的主體。科技創新需要大量的資金支持，而科技企業融資難的現象比較普遍?？萍计髽I具有獨特的發展特點，其融資需求特點和其他類型企業有較大的不同。本文在對科技企業的融資特點、難點分析的基礎上，針對性地提出了不同發展階段科技企業的融資策略。

關鍵詞：科技企業；融資特點；融資策略

一、科技企業的融資特點及難點分析

（一）科技企業不同發展階段融資特點

科技企業與傳統企業一樣，存在著生命周期，其成長過程可以分為種子期、創建期、成長期和成熟期四個階段，并且四個階段的融資特征各不相同。

1、種子期

科技企業的種子期也被稱為創業前期，是科技人員提出高新技術創意設想，并通過其創造性的探索研究，形成新的理論、方法、技術、發明或進一步開發，這一階段企業的主要活動是論證技術和商業化的可行性，并進行前期的市場調研、尋求合作者、制定市場計劃等。此階段具有強烈的知識創新特征，核心的投入要素是科技人員的智力和技能。

（1）風險高。種子期面臨的風險較高，主要面臨三方面的風險：一是技術開發失敗的技術風險，新技術、新產品能否開發成功具有很大的不確定性；二是技術能否轉化為產品并被市場所接受的市場風險，市場對新技術新產品的接受也存在著很大不確定性；三是經驗缺乏的管理風險。美國統計數據表明，在創業前期從創意提出到開發成功具有一定商業前景的項目僅占5%左右，約有60%的企業在此階段遭遇失敗。

（2）資金需求量不大。此階段企業的支出主要集中于技術研發費用及市場調研費用，沒有什么生產和管理費用，也幾乎沒有經營收入，對資金的需求量不大。

（3）資金需求時效性強。由于市場機會瞬息萬變，對科技企業把握市場機遇的能力和時效也提出了相應要求，如果資金無法短期內籌集，企業占領市場的難度會增加。

2、創建期

創建期也被稱為孵化期，是科技創業人員或機構將其經過種子期研究所形成的具有商業價值的項目成果，通過產業創業來實現科技成果向產業轉變的階段，是中小高新技術企業創立形成的階段。這個階段不僅涉及科技人員將實驗室成果向工業生產環節轉化的技術行為，更涉及到科技創業者把原來較為松散自由的科研團體轉化為具有生產經營職能和嚴密組織結構的經濟實體的企業家行為，是取得、運用、整合技術、人才、資金等各種經濟資源并創立企業的過程。在創建期，企業的工作任務主要是市場開拓和生產擴建，市場開拓包括資金市場的開拓和商品市場的開拓。

（1）風險較高。處于創建期的中小型高科技企業面臨的風險仍然較高，失敗率約為30%。此階段的風險更多地表現為創業風險，即將科技成果產業化過程中所產生的各種經營風險、技術風險、產品風險、市場風險等。技術風險主要表現在兩個方面：一是新產品生產要素組合的不確定性。企業要測試各種工藝、材料供應、配套零部件及設備供應能力，并在此基礎上確定新產品生產要素的最佳組合。如果不能較快地確定適合新產品生產的各種要素組合并形成生產能力，則生產計劃、市場開發就會受阻。二是新產品技術效果的不確定性。新產品能否滿足社會的需求往往需要通過較長時間的觀察才能確定。

（2）資金需求量較大。創建期科技企業已經開始有固定資產的投入，企業雖有部分營業收入（試銷收入），但遠遠不能滿足其資金需求，企業的投入加大，對資金的需求量大。相對于種子期而言，初創期的高科技企業對外部資金的需求更為強烈。

（3）需求頻率高。在創建期，科技企業需要持續投入資金，以保證企業的正常運轉及市場開拓，對資金的需求頻率高。

3、成長期

成長期是科技企業經過艱苦創業，實現科技成果向工業化生產的轉化后，作為一個自主經營、自負盈虧的經濟實體，開始進入其正常的成長發展時期。此階段企業營業收入年平均增長率在20%以上，生產規模向規模經濟發展，市場由企業獨占或只有少數同行，競爭不十分激烈。

（1）風險較低。處于成長期的中小型高科技企業的技術風險、市場風險大為降低，主要的風險是管理風險和由于規模化生產而形成較大資金需求缺口的風險。其主要表現為：一是企業快速發展，但其組織結構的調整、管理人員的擴充都需要一定的時間；二是多數創業者精技術而不擅長管理，財務和法律知識欠缺；三是在成長期初期，企業生產能力的擴大和廣告支出依然需要外部資金的支持，財務風險依然很大，但較種子期、創建期已大大降低。

（2）資金需求量大。在這一時期，科技企業的產品已為市場所接受，開始批量生產，單位制造成本下降，企業利潤不斷增加，財務狀況大為好轉。進入成長期，企業要進一步擴大銷售渠道，擴大市場份額，對資金的需求較前兩個時期有了大幅提高。

4、成熟期

成熟期企業已經完成了某項技術的產業化，企業規模和利潤大幅擴大并趨于穩定，經營日趨規范，企業聲譽逐步建立起來，核心競爭力已經形成，技術、財務和市場風險相比前三個階段已經大大降低，融資承擔能力增強。

（1）風險低?？萍计髽I在成熟期面臨著轉型的壓力，不僅僅表現在規模由中小型企業向大型企業轉變，更重要的是表現在其品質內涵上的轉變，即企業經營的高科技業務水平和檔次、企業的組織結構、人才素質、營銷服務、信息管理、設備技術等各方面都發生深刻的質變。這種轉型蛻變成功與否，是中小高新技術企業進一步成長壯大或成熟衰亡的轉折點。這一階段的風險主要是轉型風險，如開發新技術、業務多元化、轉型過程中資源要素的重組風險等。

（2）資金需求量穩定。成熟期企業的經營風險降低，利潤上升空間不大，但利潤穩定，同時企業需要培育新的利潤點，在新技術、新產品研發及業務多元化中，因此企業對資金的需求比較穩定。

（三）科技企業融資難點

1、金融機構層面endprint

（1）貸款需求一定程度上有悖于銀行貸款原則。如上所述，由于科技型中小企業企業構成復雜，數量多且分布于國民經濟的各個領域，且流動貸款需求緊迫，貸款頻率高，需求量少，貸款管理成本高等特點，因此商業銀行在堅持“安全性，流動性，盈利性”的基礎上，對科技型中小企業發放貸款的同時提高風險預警意識，增加了風險防控成本，貸款需求一定程度上有悖于銀行貸款原則。科技型小企業生命周期不長、經營風險偏高、現金流不穩定等原因，故而多數小企業難以獲得商業銀行信用貸款支持。

（2）受銀行管理體制的制約。銀行金融融資制度的基點是融通資金并從中獲取資金的時間價值之差，特點是低風險，高流動和穩定收益。這種體制管理下形成銀行的貸款對象應該是有比較好的現金流或者有可為將來償付債務做抵押的資產或擔保人的企業。因此，銀行管理體制制度更適用于成熟企業或以成熟企業為擔保者的融資活動。問責制也在一定程度上，使銀行風險部門及貸款相關責任人，謹慎有加。但應注意到，隨著商業銀行中小企業事業部體制的建立，意味著銀行對于此類中小企業金融服務的管理體制已經開始進行改革。

2、科技企業層面

（1）科技企業風險大?？萍夹椭行∑髽I規模小，資產總量少，而且在資產總量中，技術等無形資產比重較大，實物資本不足、無形資本占比大、導致綜合風險較高，包括市場風險、研發風險、財務風險、運營風險及經營管理風險等。

（2）符合銀行的擔保抵押物少。科技企業依賴科技人才推動研發技術創新來獲取利潤，生產經營的有形資產規模有限、數量金額較少，可用于抵押、質押方式貸款的有形資產較少，不能符合商業銀行、融資擔保機構對于融資資產安全性的有關要求，從而難以獲得銀行等金融機構抵押、質押貸款。

（3）管理不規范?？萍计髽I一般成立時間不長、普遍存在公司治理虛化的問題，組織機構“小而散”，真正能生存下來的企業數量較少，大部分夭折或維持在小企業規模上，只有少數企業可成長為大企業。管理落后，組織結構不規范，尚未建立起現代企業管理制度。商業銀行在對這些企業的組織結構，法人素質，經營業績等背景資料的了解過程中，難以準確把握，加大了銀行審查，監管難度，加大了銀行與企業之間信息不對稱，增加了信貸風險。

（4）企業信用意識不強。科技企業信用狀況不一，有的管理較為粗放，財務透明度不高，有的實際控制人與公司法定貸款人、高管分離，企業與企業主的社會信用信息缺失現象較為嚴重，銀企信息不對稱現象也較為突出。這些增加了銀行資信調查、貸款決策以及貸款管理的難度，減弱了違約信息通報機制的有效性。

3、擔保層面

（1）擔保基礎薄弱。我國目前擔保體系建設處于起步階段，基礎比較薄弱。而效益好的企業不愿意趟渾水去給別的企業擔保。而效益差的企業，銀行又不認同其為擔保人，導致科技企業很難找到合適的擔保人。這時候相互擔保就被利用，但往往會因其中一家企業出現危機而影響其他企業，使得擔保缺少了真正有效的作用。

（2）金融擔保服務機構缺乏。由于社會抵押擔保體系尚不十分完善，科技型中小企業自身規模限制，沒有足夠的自有資本進行抵押貸款，只能依靠擔保貸款。而目前為科技型中小企業提供擔保服務的機構并不多，即便有也因擔保資金來源不足，擔?；鸩荒苡行б幈茱L險，擔保方式單一，這些問題導致了運作效率受到影響。銀行在信貸發放過程中，經常遇到部分科技型中小企業雖然擁有高回報潛力，但是因沒有抵押擔保而最終無法放貸的情況。

三、科技企業的融資策略

（一）不同階段融資策略

1、種子期融資策略

在種子期，科技企業由于風險較大，市場前景不明確，企業缺乏相應的抵押擔保品，對銀行等以獲取利息為盈利的債權人及穩健的投資者來說，由于企業利益回報前景不明朗而缺乏對其投資的興趣。即使對于風險投資者來說，也同樣會因為企業規模過小，管理不完善，經營風險過高而缺乏對其投資的吸引力。

這一階段的主要工作是運用發明或研究的成果研制新產品。這一階段是否能開發出具有商業價值的成果，是一個未知數。此時的科技企業風險水平相當高，因此失敗率很高。這一階段高科技企業可以選擇的籌資方式主要有以下方式：

（1）內源籌資。由于種子期企業費用主要是研發費用，資金需求變化比較大，此時親朋好友的資金援助就更顯得重要。

（2）天使投資基金。天使投資者通過利用自己富有的資金和創業經驗，幫助新興科技公司創業與發展，為創業者提供難得的資金，并通常提供經營上的建議和顧問意見。另外，高科技企業還可以利用風險投資來滿足自身的資金需求。

（3）政府的政策性資金。一般地，處于種子期的高科技企業尚無商業價值，且投資風險較大，投資責任主要應由政府承擔。目前，我國科技部設有中小企業創新基金，各省市也設立了相應的支持企業創新的基金，如高新技術企業擔保風險基金、中小科技企業創新基金等。

（4）創新基金。創新基金以技術創新項目為對象、以市場為導向，重點支持技術的第一次商品化過程，重點支持種子期項目和創立期企業。對于種子期的科技企業，由于公司規模小并且企業的正?；顒又饕羌夹g研發。因此適合種子期企業的創新基金主要以無償資助、貸款貼息和創業項目的方式資助。

2、創建期融資策略

在此階段企業的新產品已經推向市場，而且已經具備了一些客戶，但企業需要推廣新產品和產品更新，營運資金是科技企業這一階段最需要的。由于該階段企業規模小、資金技術人才等資源有限、財務制度不健全、透明度差和公司治理機制不完善等原因，大部分銀行一般不會提供融資幫助。該階段是風險投資最青睞的階段，很多知名企業如google、雅虎都獲得了風險投資的支持，從而快速發展。

考慮到企業發展實際和現有融資環境，創立期的融資策略有以下幾種：

（1）自籌。創建期，企業對資金的需求比種子期大，同時由于缺乏必要的抵押物等，可以通過股東追加投資、企業留存收益、內部集資、親友借款等方式自行籌集部分資金。endprint

（2）風險投資。創建期科技企業面臨的風險比種子期小，同時風險資本進入的成本也較低，因此此階段易受風險資本的青睞，科技企業應爭取以風險投資為主，爭取風險資金的第一階段的投資。

（3）創新基金。同種子期相似，創建期科技企業也可以申請政府的高科技企業技術創新基金，申請方式以貼息貸款為主，無償資助為輔；

（4）天使投資基金?？萍计髽I在此階段仍處于企業成長的前期，而天使投資的門檻較低，通常對原創項目構思或小型初創企業進行的一次性的前期投資。

3、成長期

這一階段企業已經建立，而且技術和產品也基本完善，主要任務是在進一步完善新產品同時進行產品的市場推廣，開發推出新一代產品、為組織生產和銷售籌集資金等。公開上市對于大部分中小高新技術企業來說并不現實，因為企業要獲得上市資格，必須具有幾百萬元的凈資產并支付大筆上市費用，對于一般中小企業來說，上市的門檻相當高。更何況，如果企業接受風險資本家的上市安排，則企業因此而得到的市值增加好處會因為風險資本40%-60%的風險回報要求而變得并不十分可觀。因此，對于成長初期階段的中小高新技術企業來說，通過公開上市獲取發展資金的方法并不普遍，這種融資渠道所帶來的成本與風險都是難以承受的。其主要融資路徑應以風險投資和銀行貸款為主，以私募股權、政策性科技貸款為輔的融資模式：

（1）風險投資。在這一階段，高科技企業有產品占有的一定的市場，市場前景比較明朗，并有了一定的經營業績，可以積極與風險投資者合作，吸引風險資本的介入。風險資本是處于拓展期的科技企業的主要融資方式。

（2）商業銀行貸款。由于不確定因素的減少，企業的資產增加，風險降低，并且有一定的抵押物，銀行貸款成為可能?？萍计髽I可以申請抵押貸款、質押貸款、擔保貸款及科技銀行貸款等方式獲取發展所需資金。

（3）私募股權。處于成長期的科技企業，其經營項目已從研發階段過渡到市場推廣階段并產生一定的收益，市場前景也逐漸明朗，有著良好的盈利潛力。可以考慮過非公開方式面向少數機構投資者或個人募集資金，并協商好贖回方案。中國私募股權投資中投資于成長期的企業比例最大的部分最大，占一半以上。

（4）政策性科技貸款。對于符合政策范圍內的科技企業，可以申請政策性銀行的科技貸款，通過貼息、政府擔保等方式獲取部分資金。

4、成熟期

在科技企業的成熟期，各個方面都已趨于穩定，產品有相當的市場占有率，產品質量和品種也有很大的競爭力，銷售的增長也進入了較穩定的時期。企業已經占領了較大的市場份額，內部的經營管理已趨于完善，具備了持續再發展的潛力。此時的科技企業已經具備了足夠的信貸能力，融資環境大大改善。此階段企業資金的需求規模上升到整個生命周期的最高階段，一般來說，主要有以下籌資方式：

（1）股權融資。進入成熟階段，由于企業籌資環境得到改善，企業籌資的空間很大，上市條件已經成熟。對于各方面條件都較成熟的科技企業，可以選擇在主板市場上市融資；對于實力稍弱的科技企業可以選擇在中小板市場上市融資；對于成長性較好，但條件還沒達到主板市場要求的科技企業，可以選擇在創業板進行融資；同時也可以選擇在海外上市，從境外融資。

（2）債券融資。成熟階段，少部分優秀的科技企業在公司治理、企業規模、公司盈利上達到發行企業債券的要求，可以通過發行企業債券募集資金，已滿足企業兼并業務、增加投資等需要；對于達不到單獨發行企業債券要求的企業，可以通過聯合其他中小科技企業，發行中小企業集合債券進行募集資金。

（3）銀行貸款?？萍计髽I在進入成熟期之后，企業的內部積累已經到了一定的規模，企業規模、資產結構、企業信用等明顯發生一個質的飛躍，企業擁有足夠的業績來證明自己的信用，企業的各種風險都大幅度降低，以規避風險為原則的商業銀行等金融機構愿意向高科技中小企業提供貸款，銀行會與企業建立穩定的合作關系，成為企業籌資的穩定來源。

（二）加強與金融機構的對接

1、加快建設現代企業制度

依據公司法確立科學的公司法人治理結構，把企業的所有權與經營權分開，任人唯賢；建立健全現代企業制度，特別是財務制度（包括建立良好內部控制機制、規范信息披露），按章辦事、以法治企業；完善公司組織機構，從管理的科學性、經營的靈活性和高效性出發，設立相應的職能部門，科學管理，依法經營。

2、提高企業的管理經營水平

要盡快建立起適應市場經濟需要的經營管理模式，吸收專業性的管理和技術人才，建立健全的內部控制制度。實現企業家素質有經驗型向知識型、開拓型轉變；企業管理由傳統的家族式管理向科學的現代化管理轉變；產權制度由自然人產權向現代化企業產權制度轉變。完善企業經濟責任追究制度，合法經營、規范管理，盡快進入銀行的授信范圍，取得金融支持。

3、提高產品核心競爭力

加強產學研合作，聯合開展關鍵技術科技攻關，提升企業技術水平；加快企業技術改造和產品更新步伐，應因地制宜，及時調整產品結構，充分發揮地方資源、市場、技術等方面的比較優勢，逐步形成具有競爭優勢和區域特色的主導產品；積極采用高效節能、降耗和清潔生產技術，注重先進技術的引進和消化吸收，不斷推進高新技術產業化進程，以提高自身的核心競爭力。

4、加強企業信用建設

打造企業的誠信體系，加強企業信用建設，提升企業信用文化。具體須落實在以下幾方面：一是加強財務制度建設，保證財務信息真實性，提高融資的資信等級；二是與金融機構之間，應保持良好的信貸記錄；三是與下游的客戶之間，在產品質量、交貨期、售后服務等方面要重承諾、守信用；四是與上游的供應商之間，應信守合同、互惠互利；五是對社會、對所在地區，要履行企業的社會責任，遵紀守法、造福鄉鄰；六是與同行的競爭者，應取長補短，公平競爭；七是對企業的員工，應尊重人權、激發動力。

5、加強與金融機構的合作

主動與金融機構溝通，了解融資政策、金融機構融資工具、融資條件及運轉方式等，縮短銀企之間的距離，減少融資的盲目性；加強企業與資金提供方的信息溝通和交流，增加信息透明度，爭取及時足額獲得融資，以緩解資金困境。

（本文為2013年湖南省科技計劃項目軟科學重點課題階段性研究成果，項目編號：2013ZK2045，課題由中國人民銀行長沙中心支行副行長王地寧主持）endprint