基于可持續增長模型的中小企業融資策略

摘 要：本文主要從可持續增長模型的角度研究中小企業融資策略問題，選取SGR模型做鋪墊，以互聯網行業為例，選取了一家典型企業，分析其所采用的融資策略以及采用策略對企業發展的影響，并提出相關建議。

關鍵詞：可持續增長模型；融資策略；互聯網

物聯網，在英文是“The Internet of things”，指的是通過互聯網將各種事物也連接起來，變成一個可以相互溝通的網絡。本文挑選了一家物聯網行業典型企業，對這家企業基于SGR的可持續增長模型的四個構成要素進行了分析，并分析了公司融資政策，指出了該企業融資策略的優缺點。

一、可持續增長模型在航天信息融資策略中的應用分析

航天信息股份有限公司于2000年11月1日成立，以信息安全為主業，致力于計算機系統應用的開發、生產、系統集成和推廣應用。目前在物聯網板塊各項排名都比較靠前。根據航天信息2002年-2012年財務報表分析得到數據，分析其可持續增長率和實際增長的變化情況以及可持續增長SGR模型構成指標分析。

航天信息在2004年以前一直專注于防偽稅控系統的生產和銷售，并且在2004年基本穩定，而其他業務的發展也沒有形成一定的規模，2004年的銷售收入略低于2003年，導致2004年實際增長率為負。但從整體上看，航天信息的可持續增長率在逐漸靠近實際增長率，從2008年起基本達到一致，實現了均衡增長。

1.銷售凈利率分析

由圖分析可得，航天信息營業收入和凈利潤都呈現上升趨勢，但是銷售凈利率卻略微有所下降，并在2008起略低于行業平均水平。說明航天信息的成本費用控制方面有待加強，航天信息2008 年起每年的銷售費用和管理費用都有所增加，一方面和擴大經營有關，但也是一個對航天信息經營管理方面的警示燈。

2.資產周轉率分析

從資產周轉率圖分析得到，航天信息的總資產周轉率在2003年到2004年有一個下降，但是總體而言總資產周轉率呈現上升趨勢，且一直高于行業水平。這說明了航天信息具有較強的營運能力。同時，總資產周轉率的提升也有利于企業可持續增長率的提升。

3.收益留存率分析

從收益留存率看，航天信息具有很穩定的內部融資政策，從2001年起，一直保持了95%以上的收益留存率。較高的收益留存率可以使企業獲得比較多的內部融資源，從而減少外部融資的壓力。而航天信息的凈利潤逐年增加也為保持如此高的收益留存率提供了有力的保障。

4.權益乘數分析

航天信息的資產負債率在2000年-2003年有一個大幅的下降，但從2003年起基本保持在20%-30%，略低于行業水平，且公司只采用短期借款方式進行負債融資，一方面說明了航天信息內源資金雄厚，另一方面也可以看出航天信息對財務杠桿的利用比較謹慎。當2002年和2004年公司的資產負債率超過一定的范圍時，公司便采取其他的融資策略使其下降。

當凈資產收益率高于行業平均水平，實際增長率高于可持續增長率時，航天信息面臨了增值型現金短缺的問題。2002年由于航天信息處于業務大調整時期，根據這一情況，航天信息預計這一現象不會長期存在，采用了很高的資產負債率，通過借款來籌集資金。2003年，2006年，2007年，航天信息面臨長期性高速增長。航天信息主要采用了增加權益資本，提高經營資產周轉率的方式面對。

二、案例總結

通過上述研究分析，我們清楚地發現，航天信息主要面臨的融資問題是增值型現金短缺和減損型現金剩余。

在面臨這兩個問題時，航天信息的優點有：

1.公司融資策略要有明確的目標且有一貫性。我們可以看到航天信息的目標就是實現公司的可持續增長和實際增長一致。在這個過程中，企業通過了股利政策和財務杠桿進行融資提供必要而合理的財務資源。政策具有連貫性，從粗調到微調的過程中，可以看到企業經營水平和真正實力的提升，實現可持續增長。

2.公司根據自身實際的情況進行合適的財務戰略選擇。航天信息在面臨高速增長時，能夠較好地判明出這種高速增長是暫時性還是長期性的。當高速增長是暫時性時，航天信息采用的借款來籌集資金，且主要通過短期借款，因為長期借款的資金成本也較高；當高速增長是長期性時，航天信息主要采用的提高經營資產周轉率，提高銷售凈利率來提高可持續增長率，使之像銷售增長率靠攏；其次，又通過發行股票來募集資金。

3.公司融資政策選擇有一定的優選順序。航天信息采用的內部融資為先為主，然后考慮外部融資，再考慮股權融資。內部融資，通過提高收益留存率實現，成本低，風險低，適合短期資金缺乏的創業期和市場萎縮情況；負債融資，特別是短期借款比較靈活，長期借款可以提供的資金規模比較大，存在財務杠桿作用，適合有潛力項目的投資于開發；股權融資，進行難度較前兩者大，靈活性差，但是可以募集到的資金規模巨大，是企業發展壯大的戰略選擇。因此企業要根據自身不同的情況和面臨的不同的環境進行選擇。

4.公司采用內部融資為先，保持了較高的留存收益率。航天信息目前正在由企業發展的成長期向成熟期過渡的階段，在最近幾年保持每年規律的現金分紅，且以10派4.3元左右的比例進行分配，超過新大陸的最高的分配比例（10派1.5元）進行股利分配。但從財務比率看，依然保持了99%左右的留存收益率；較高的留存收益率為企業發展提供了強有力的內部資金來源，同時持續穩定的股利政策也股東和整個金融市場一個積極的信號。

5.公司將負債水平控制在一定的范圍內。航天信息的資產負債率從2003年起一直保持在20%-30%，略低于行業水平。這一方面和航天信息有充足的內源資金保證有關，另一方面因為負債的資金成本高于留存收益的資金成本，且負債若超過一定的水平會給企業造成很大的風險，航天信息在財務杠桿的使用方面比較謹慎。當資產負債率超過了企業預設的范圍時，企業便會采取其他措施使其回到既定的范圍。

三、相關建議

基于案例分析，本文提出以下建議，企業應當有明確的融資策略，總結如下：

1.明確企業融資的目標。企業融資的目標是實現財務的可持續增長。當實際增長率等于可持續增長率時，企業當前的經營效率和財務政策下產生的現金與銷售增長的需要可以保持平衡。

2.分析企業現金短缺的實際情況。企業的現金短缺，出現融資問題，一種是增值型的現金短缺，另一種是減損型的現金短缺，這要求企業要區分清楚。面對不同的現金短缺問題，往往需要采用不用的方法，一律依靠留存收益和負債融資來解決資金問題只能解決眼前的問題，但很可能會更大程度地損害企業的價值和股東的權益。

3.遵守留存收益融資優先的原則。在面臨長期性高速增長時，企業應當遵守留存收益融資優先的原則。提高留存收益率，可以為企業提供內部資金支持，同時管理層在做此融資決策時不需要聽取任何外部組織或個人的意見，可以減少融資成本。較為穩定的股利支付政策會增強股東的信心，能夠穩定股價，因此企業在實施留存收益融資時也要主要保持一個穩定持續的股利政策。

4.控制資產負債率在一定范圍內。負債融資能夠獲得巨額的資金，為高速發展中的企業提供動力。但是巨額的債務會加大企業利潤的波動，表現為留存收益和紅利支付的波動，不利于穩定股東信心；同時如果企業負擔不起利息，就將進入技術破產。因此企業在進行負債融資時，一定要將資產負債率控制在一定的范圍內，若超出該范圍，可以實施其他的融資方式。

5.實現融資多元化。企業融資應當有多種渠道，多管齊下，而不是拘泥于其中的一種或者兩種。負債融資可以作為留存收益融資的輔助，股權融資可以作為其二者的補充，企業要優化融資結構，改進融資策略，制定多渠道、多元化融資策略。

參考文獻：

湯谷良，游尤.可持續增長模型的比較分析與案例驗證[J].會計研究，2005（7）：50-55.

作者簡介：戚曉麗，女，浙江財經大學會計學院研究生，研究方向：審計理論與實務