永輝超市：CPI漲幅不佳之下如何擴張？

雪球財經

國內經濟調整，CPI增長不同以往，甚至許多認為國內有輕微通縮的跡象。超市百貨行業一方面受經濟失速和整個社會消費品零售額增速下降影響，一方面受網購沖擊，另外還受打擊公款消費的拖累，大部分企業收入增速持續下滑，利潤增速加速下滑。本刊記者邀請了雪球上的兩位知名人士來說說生鮮超市的龍頭——永輝超市（601933）的狀況。

主持人：既然永輝超市是生鮮超市的龍頭，那么就先請兩位就永輝超市生鮮這一主營業務來談一談呢。

歲寒：永輝超市與同行最大的不同之處是它的生鮮及加工產品占比很高，接近總收入的一半。由于生鮮產品不適合網上銷售，所以它受網購沖擊很小，這個特別之處大概是永輝超市上市以來估值一直高于同行的主要原因。

但是永輝超市的生鮮毛利率只有12.9%，而所有產品合計毛利率是16.5%，凈利潤率為2.6%。可估算出毛利率低于13.9%的類別或是沒有利潤的。那么永輝超市的策略可能就是用生鮮賠本來招攬顧客。

那么反過來，其它商業百貨同行是不是也可以通過調整產品結構的，同樣用生鮮的低價來吸引顧客以維持百貨的高毛利？如果是這樣的話，永輝超市還有沒有先發和規模優勢呢？

姜浩東：光從數據上看，歲寒兄是對的。但需要注意生鮮毛利率低的原因，永輝超市現處于擴張期，開新店時生鮮往往是虧損的，眾多新區和老區新店生鮮毛利極低拉低了整體生鮮的毛利。個人認為，永輝超市生鮮在成熟區是有凈利潤的，但新區則不然，所以開一家賠一家說法有點武斷。

當然其他超市也可以學永輝超市生鮮集客，食品提升毛利的策略。可要想把菜賣出這么高的毛利（永輝超市生鮮毛利高出其他超市3個點以上），就不是說做就能做到的，后臺需要做大量的工作。至少到目前為止，市場還沒有出現永輝超市的成功模仿者。

主持人：記者從公司財報注意到，永輝超市的多數收入來自于福建和重慶地區，請問二位這樣的狀況對公司的未來發展是否有一定影響呢？

歲寒：筆者也注意到公司的收入，67%來自福建和大重慶地區，毛利潤則占到71%。由于北京、華東、河南和東北大區的毛利率只有14%左右，而公司的整體凈利率只有2.6%，那也就是說這4個地區基本沒有凈利潤貢獻，凈利潤都來自福建和重慶兩地。

永輝超市在重慶和福建的主要子公司，收入占到近6成，利潤占到了9成，盈利遠高于全公司平均水平。可以說永輝超市在重慶福建以外地區復制力比較弱。

姜浩東：對永輝超市而言除了福建和重慶，北京、安徽、華東、河南、東北還尚屬次新區和新區。如果僅從新區毛利低得出復制力弱結論。這就是明顯沒研究永輝超市的擴張節奏，也沒調研永輝超市新區擴張效果。

一般來講，永輝超市進入新大區需要3到4年才能盈利，之后才能建物流，倉儲等配套設施，然后密集布點，規模效應才能出來，這個過程大約為5到8年。永輝超市2004年進入重慶，2007年扭虧，之后才開始密集布點，直到10年后才形成規模優勢，確定壟斷地位。北京是2009年進入，2012年扭虧；安徽以及河南甚至扭虧速度更快。何來擴張力弱的結論？

新區成長為成熟區的過程毛利是一直穩步上升的，事實上各大區毛利率也基本符合這個規律。各大新區，次新區中，只有東北毛利提升最慢，這和店太少，布局過于分散，東北喜歡早市等具體情況有關。所以僅從毛利率就判斷擴張能力，有失偏頗。

主持人：永輝超市今年的簽約速度明顯加快，這是否也意味著永輝超市也有承受更大的開店投入和培育期損耗的能力呢？

歲寒：永輝超市雖然過去5年增長很快，但利潤復合增長率27%明顯低于收入40%的增長率，這表明公司的增長主要靠加大投資，內在的效率并沒有提升。其主要原因是三項費用剛性增長，尤其是銷售費用增速高達48%。

公司經營2年以上的老店，同店收入增長率在5%左右，大約與真實的CPI相當。由于公司的整體毛利率為16.5%，故老店年毛利新增貢獻約為0.83%，但由于工資成本占到收入的7%，這一塊幾乎每年都會有10%左右的剛性增長，基本上會吃光所有的同店增長。

姜浩東：歲寒兄對永輝超市的內生增長表示擔憂，認為永輝超市只靠粗放擴張取得營收增長。

這幾年超市都面臨營收增長乏力的問題，永輝超市也不例外。但要注意永輝超市同店增長同樣領先同行。歲寒兄說永輝超市2014年半年報同店5.5的增速僅與CPI持平，但卻忽略了大潤發同店增長為零的事實。

永輝超市增長大部分靠新開店貢獻是事實，但只要投入未來可以產生利潤，本人不覺得這有什么問題。零售業本來就是靠規模效應取勝的行業，能擴展為何要停下腳步？

每個零售業都想擴張，但在行業寒冬中，大部分企業已經失去了擴張的能力，永輝超市能逆勢擴張，本身就是對其經營能力和模式有效的證明。所以本人認為擴張帶動營收增長不是問題。

主持人：由于永輝超市的擴張速度在加快，其單店面積也在增加，公司的其他收入——租金收入也在逐步提高，長此以往，公司會失去生鮮為王的特點嗎？

歲寒：伴隨永輝超市加速擴張，公司的租金已經占收入的3.53%左右，2013年轉租率率達到40%，這似乎是個好現象。但我們需要同時關注另一個現象，公司的單店面積在不斷提高。目前新開的店及已簽約準備開業的店，平均面積比5年前增長了70%。大家都知道永輝超市的主要特色是生鮮占比很高，那么當單店面積不斷增長后，非生鮮的比重應該會提高，公司與同行的差異將會縮小。

姜浩東：歲寒兄擔心隨著永輝超市開的單店面積增加，永輝超市會失去生鮮為王的特點，而和其他企業相比，永輝超市并不占優勢。

但永輝生鮮始終是其聚客的王牌，管理層從沒降低其地位，多次申明生鮮是永輝超市的立店之本，隨著大店的增多，生鮮所占營收比重下降，并不是由于生鮮地位降低，而是食品用品營業額的迅速提高，這只能說明永輝超市在百貨業務上取得了進步。

供應鏈是永輝超市一直在做的事，隨著永輝超市規模的增加，在供貨商地位也在逐漸提高，加上最近牛奶公司入股，開拓全球供應鏈，做消費者洞察，加大會員忠誠度等，都證明永輝超市力圖在百貨上有所突破。endprint