降息預(yù)期仍存

魏鳳春

自央行降息后，股市的反應(yīng)不可謂不強(qiáng)烈。A股銀行等大象起舞，推動(dòng)藍(lán)籌股指大幅上漲，港股略有跟漲。究其原因，在我看來起碼有幾點(diǎn)。

首先，這次降息降得比較意外。今年以來，在企業(yè)融資利率高企并約束了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況下，國(guó)務(wù)院多次強(qiáng)調(diào)要想方設(shè)法降低企業(yè)融資成本，但央行卻始終也沒有使出降息這一重武器，而是通過一些輕武器（如創(chuàng)新型投放基礎(chǔ)貨幣的工具和定向降準(zhǔn)等）來試圖達(dá)到目的。雖然效果很差，但創(chuàng)新型工具的大量使用給人增加了央行不想降息的幻覺。這次突然的降息，無情地打破了這樣的幻覺。目標(biāo)是關(guān)鍵，用什么手段不重要。另外降息與當(dāng)前高昂的市場(chǎng)情緒風(fēng)借火勢(shì)、火助風(fēng)威。在市場(chǎng)充斥著樂觀情緒的時(shí)候，有利的消息很容易被過度解讀，即使中性的消息也很容易被理解為好消息。

但從這一周社會(huì)實(shí)際融資成本來看，降息的效果并不明顯。降息的同時(shí)，也順帶提高了基準(zhǔn)利率的波動(dòng)幅度，這是利率市場(chǎng)化的大勢(shì)所趨。由此產(chǎn)生的疑問是，既然是推行市場(chǎng)化利率，為何還要人為降息呢。央行本可以擴(kuò)大基準(zhǔn)利率的上下波幅，在市場(chǎng)化之下，商業(yè)銀行自然會(huì)選擇對(duì)自己有利的措施。如果利率本該下降，那自然也就會(huì)下降了，而不是如今這樣，雖然基準(zhǔn)利率下降，但商業(yè)銀行普遍上浮，依然是沒有效果。央行不會(huì)看不到這一步，那么在利率市場(chǎng)化的大趨勢(shì)下還要降息，唯一可解釋的原因就是信號(hào)作用了。做同樣的事情，但賦予不同的名義，肯定是要傳達(dá)不同的信號(hào)。干的事情是一方面，傳達(dá)信號(hào)引導(dǎo)預(yù)期是另一方面。央行（或者說是國(guó)務(wù)院）在降息這件事上就對(duì)市場(chǎng)傳達(dá)了明確的信號(hào)：采用各種各樣的手段降低社會(huì)融資成本，保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定。這個(gè)信號(hào)背后隱藏的是穩(wěn)增長(zhǎng)的目的，一切結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)改革都要圍繞以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心這一基本目標(biāo)，都要在增速穩(wěn)定這一前提條件之下。

如果能夠認(rèn)同前面這一段的分析，那么回答上面幾個(gè)問題就很容易了。這一次降息很有可能達(dá)不到預(yù)期的效果，那就還會(huì)有第二次甚至第三次降息，直到達(dá)到效果為止。在當(dāng)前的市場(chǎng)情緒氛圍下，再次降息、甚至僅僅是再次降息的預(yù)期都是利好的。我們甚至能夠大膽預(yù)期12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中還會(huì)有超預(yù)期的內(nèi)容，明年兩會(huì)宣布的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)也存在樂觀度超預(yù)期的可能。看清政策的目的是關(guān)鍵，如果認(rèn)同政府有能力達(dá)到他所設(shè)定的目的，那么對(duì)銀行、券商和地產(chǎn)支持都應(yīng)在預(yù)期之中。

此外上一周國(guó)務(wù)院正式發(fā)布了《存款保險(xiǎn)條例（征求意見稿）》，其中明確提到根據(jù)13年底的存款情況測(cè)算，對(duì)50萬(wàn)元的最高償付限額，可以覆蓋99.63%的存款人的全部存款。這是中國(guó)走向利率市場(chǎng)化的關(guān)鍵一步。國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為短期內(nèi)會(huì)對(duì)上市銀行盈利產(chǎn)生負(fù)面影響，但估計(jì)政府會(huì)推出一定的對(duì)沖措施，比如明年可能有多次的降準(zhǔn)來抵消存款保險(xiǎn)的資金占用額度，仍然利好銀行。