有色金屬重拾跌勢銅價將在四季度下跌

文/ 俞佳松

9月初，大宗商品市場遭遇連續下挫，尤其是前期表現強勁的有色金屬也重拾跌勢，帶動跟蹤一攬子大宗商品價格表現的商品綜合指數再創新低。業內分析人士預計，由于市場期待的刺激計劃或落空，對經濟敏感的有色金屬或持續弱勢，尤其是對于龍頭品種銅進口的萎縮，加上過剩的精礦資源，四季度下行壓力增大。有數據顯示，到9月10日收盤，有色金屬龍頭品種期銅主力合約收于每噸4.88萬元，跌破多日均線，同時也創下6月下旬以來的新低。筆者針對9月份及四季度銅價的變化和發展趨勢，在進行全面而細致的研究和分析后得出結論：9月份，銅價將保持上漲，但在四季度初的10月中旬或更早的時間，銅價將迎來較大跌幅。

市場心理傾向于做空銅價

從宏觀面上看，中國GDP 從8% 降到7.7%，再到今年的7.5%，2015年的GDP 增速將降至7%～7.2% 的水平。為了更利于結構調整目標的實現，中國經濟整體仍將保持降速態勢，中國工業中過剩產能要淘汰和轉移，房地產從總量上持續保持控制的局面，所以作為中國工業及房地產等行業的基礎原材料——銅來說，中國需求下降將是影響銅價下跌的主要因素。

雖然9、10月份是中國工業的傳統旺季，這在9月會給銅價帶來支撐，促使銅價在9月份保持上漲或者高位震蕩。但是，筆者認為，四季度的經濟發展是中國經濟發展全年中的淡季，尤其是四季度中下旬，整個工業及經濟發展都將處于收縮態勢。此外，2013年一季度GDP 的7.4% 是2013年的低點，市場將認同2015年一季度中國經濟仍將處于低谷，這種對GDP下降的預期，也將導致市場心理傾向于四季度做空銅價。

需求下降導致銅價下跌

8月中旬，全球銅研究的權威機構，包括國際銅研究小組ICSG、世界金屬統計局WBMS，以及大型現貨貿易商嘉能可同時發聲，稱1～6月份全球銅供小于求，短缺29.6萬噸。這直接打擊市場資金對2014年將供應增加、需求下降的判斷預期，導致空頭回補，銅價在經過8月上旬的大跌后，下半月大漲。但是，筆者認為，上半年的礦山減產，以及中國冶煉產能釋放不足，導致供大于求。隨著下半年全球礦山產能釋放的逐漸增加，中國冶煉產能的逐步放開，大量的銅礦供應轉化成精煉銅，市場供應將會十分充足。

反觀中國銅的主要需求，行業近期均走弱。首先，房地產投資逐月下降，7月份，已經由年初的17% 左右下降到13% 左右，顯現中國政府為了讓結構調整達到既定目標，對削弱房地產在中國經濟中高比重的決心不容撼動。第二，本來電力行業的需求有可能在2014年銅需求的提升占較大比重，然而，隨著電力市場的結構調整，以及對電力系統廉潔審查的日益深入，特高壓項目，以及原規劃電力投資增長將會逐月下降，7月份的電網基本建設投資完成額已經由年初的20% 左右下降到近乎零增長，這也直接導致電力市場銅需求的增量比預期減少。再加上占電力行業用銅60% 以上的線纜行業在二季度的較快增長，到7月份，線纜增量保持在5%的水平，并沒有大幅增長。筆者預計，到四季度，線纜行業增幅仍將回落。所以從總體看，電力銅需求將保持正常水平，不會有大的增量出現。第三，汽車行業近幾個月的增速都在10% 左右，距離2013年14% 的持續下降，離筆者預期的2014年12% 左右的增速也有差距。從三四季度來看，汽車的產量隨著購車旺季的來臨有可能會增長，這對于汽車行業疲弱的銅需求有可能帶來一定的刺激。但從全年看，由于整個行業整體增速的下滑，銅在汽車業的需求也不及預期。最后，由于季節性因素，進入三季度，空調和冷柜的產量有所下滑，家用電冰箱產量在夏季較前兩個季度有所上升，彩電的產量保持著較好增長。銅管在家電里的應用主要在空調冰箱中，所以，對于家電的銅需求，筆者認為，也不容樂觀。

從供需端來分析，筆者預計，在中國傳統消費旺季的9、10月，銅價仍然會在銅供大于求預期的減弱中保持上漲或者高位震蕩的態勢。隨著供應在下半年的加快，需求卻沒有大的增量，全年銅供需平衡仍將保持小幅過剩局面。所以，銅價在四季度仍面臨下跌態勢。

加息之“劍”壓制銅價

隨著美國失業率、房屋、消費和工業等經濟數據的逐步向好，美國經濟從二季度以來的上升趨勢得到確認。由于資本的逐利性，對于美元資產的追捧，將在一個較長時期，促使美元指數保持上升趨勢，房地產也將保持良好的復蘇勢頭。美元指數很有可能挑戰2013年的高點，從美元指數和銅價的整體負相關的關系來分析，這對銅價產生較大的壓制作用。

對于美聯儲的貨幣政策而言，隨著10月份QE3將全部正常退出，加息政策將會更快推出成為重要話題。如果經濟數據仍舊保持持續上升，不排除美聯儲在2015年上半年，甚至更早時間點推出加息政策。一旦加息開始，一定就是一個加息周期的到來，這將對市場流動性收緊，市場對價格受到壓制的預期將會更早得到體現。從這個角度看，筆者預計，銅價在四季度將在美聯儲加息的“利劍”之下滯漲或下跌。

從這三個方面進行分析和思考，筆者認為，銅價將在四季度產生下跌行情，級別大小要視9月份上漲行情的高度，漲得越高，跌得越深。如果行情演變出乎筆者的預計，不漲反跌，那么四季度的下跌級別就會受到影響。筆者預計，倫銅指數將在9月份如果有機會達到7300～7400 的水平，滬銅指數可達到52800～54000 的水平；只要在這個區間或接近這個水平，就可以大舉做空。預計目標為：倫銅指數第一目標6600，第二目標6300；滬銅指數第一目標47000，第二目標44000。