配股=搶錢？

昝立永

時下，整個市場都沉浸于定增的歡愉中。定向增發一改前幾年的頹勢，成為了已上市公司的寵兒。相比之下，配股似乎稍顯落寞，在這場資本的歡宴中扮演著灰姑娘的角色。

讓公眾能夠注意灰姑娘自然需要王子的出現，這次的“王子”確實成色很足，可以說是資本市場的新寵。眾所周知，在過去一年的資本市場中，航天軍工板塊可謂一騎絕塵，在這個板塊中，航天科技（000901.SZ）是龍頭之一。這次的配股就發生在航天科技身上。

2014年3月27日，航天科技發布公告：本次配股擬募集資金總額不超過5億元，扣除發行費用后，將全部用于補充流動資金和償還公司借款，其中，不超過2億元用于償還公司借款，其余用于補充公司流動資金。

這一天航天科技的收盤價是：12.3元。

2014年10月10日，航天科技的收盤價是26.4元。

2014年11月3日，航天科技發布配股上市公告書，這份公告詳細闡述了航天科技此次的配股情況。經深圳證券交易所批準，公司本次配股獲配的股票共計73，265，099股人民幣普通股將于2014年11月4日上市。

2014年11月4日航天科技的收盤價為29.55元。

至此，航天科技整個配股過程完成。對于這樣的一次配股，很多投資者提出了質疑，認為本次配股的價格過低，對于二級市場或者說航天科技未來股東不公平，這樣的定價為現有股東，特別是大股東提供了直接套利的機會。

這樣的論斷是否合理呢？

我們這里來計算一下：以兩個時間點為參照，第一個時間點是2014年3月27日，這一天收盤價為12.3元，發出公告后，假設投資者看好這次配股，以12.3元買入，按照A股的配股慣例一般都是十配三，比較少的有十配六或十配八的情況。

這里以慣例為基礎計算，可以根據配股前總股本的數量和融資額計算得到配股價格在6.65元附近。于是得到未來自己參與配股后的每股成本大約是：10.99元。

同樣選取第二個參照點，2014年10月10日，此時收盤價是26.4，這個時候配股說明書已出，由于受到軍工概念的影響，此時航天科技價格已經很高，而較低的配股價格可能會吸引更多的投資者，如果要買此刻必須動手。那么這一天買入的投資者最終其持股的平均價格為：21.84元。

也就是即使是10月10日當天買入，最終每股航天科技也會給投資者帶來7.71元的利潤。

于是也就有了前面提到的問題，配股價格如此之低，簡直就是給股東特別是大股東直接獲得資本利差的機會。這似乎是在二級市場中直接搶錢。

事實真的如此嗎？實施配股最重要的就是配股成功，融到需要的錢。如果配股價格定的過高，就會出現配股失敗的情況，這樣的失敗案例并不少，比如當年五礦發展（600058.SH）配股就是由于定價過高，結果在配股登記日的股價低于配股價格，造成配股無人問津。

所以現在投資者似乎明白為什么航天科技定了一個比較低的價格。當然這個價格不能用10月的航天科技股價來衡量，因為配股的額度早在3月就已經公告，對比彼時的股價，6.65元的配股價并不是低得離譜。只是由于后期軍工概念遭到市場炒作才有了后面的高價。

如果和時下流行的定向增發對比，其公平性就顯露無疑。定增是針對少數大資金的股票發售行為，一般投資者并沒有機會參與，從這一點講，配股是十分公平的賦予每一位股東參與權，而且是否參與的主動權在投資者手中。相比之下，定增則是大股東、大資金和上市公司的游戲，看起來沒有從二級市場“搶錢”，但事實是一定時間之后這些定向增發的股東還是會在二級市場套現，其殺傷力更大。endprint