軍工資產注入 少數玩家的狂歡

楊旭然

今年5月以來，軍工資產注入概念持續火熱，催生一眾軍工板塊個股飛漲。但對于大多數企業來說，想參與到這場資本盛宴中，并不是一件容易的事。

除幾大軍工集團的下屬企業之外，只有為數不多的幾家上市公司業務涉及到軍工產品的生產。由于軍工裝備牌照和保密牌照的稀缺性，使得這場“資本游戲”從一開始，就注定只能成為少數玩家的狂歡。

雖然面臨著較高的進入門檻，但軍工資產注入上市公司的前景卻非常巨大。和我國不同的是，國際上領先的軍工企業中，絕大多數為上市公司，且基本上都屬于整體上市，已成為貨真價實的公眾公司。

反觀我國的軍工資產，目前證券化率僅在30%左右。大多數軍工集團下屬的上市公司，都只是核心業務之外的一些“邊角料”，或是一些“軍轉民”。不僅沒有整體上市，且資產質地上還存在非常大的提升空間。

軍工行業的保密屬性，也使其成為了我國目前市場化程度最低的行業之一。在新一輪混合所有制改革中，這些企業將很有可能被推向市場，通過資產證券化的方式，完成混合所有制改革，并籌得進一步發展以及軍工科技化轉型的資金。無疑，這是一個體量巨大的行業進行市場化的“大事件”。

玩家足夠少，資產體量又足夠大。在嚴苛的操作門檻之下，能夠有條件進行軍工資產注入的上市公司，市值管理大獲成功的比率可以說非常之高。

軍工狂熱

軍工板塊的突然走強，除了明確的資產注入預期之外，也和整個行業的景氣度較高密不可分。

在我國經濟增速持續下滑的大背景下，軍工行業卻處在逆勢升溫的過程中，因此獲得了市場的青睞。長盛航天海工基金經理張錦燦對《英才》記者表示，目前市場對軍工股熱捧的核心邏輯之一，就在于國家加強對軍工行業的投入，造成行業的需求潛力比較大。

張錦燦曾指出，軍用品屬剛性需求，政府在這方面的投資一直在增加。目前軍隊方面正在進行體制改革，撥款等財力支撐向裝備方面傾斜。航空發動機、北斗、信息安全等被列為國家戰略，將以舉國之力集中突破，相關上市公司將受益于軍費的增長。

長期以來，我國軍工企業的資金來源，主要是政府的軍費撥款和銀行貸款。穩定的資金供給，讓軍工企業的發展長期處于四平八穩的狀態。

但在我國軍工產業的發展過程中，技術含量高、新型裝備卻始終缺失。如今研發、設計大量新式裝備風險較大，對于銀行貸款、中央財政的支撐是一個巨大的考驗。因此，在“混合所有制”改革的催化作用下，讓軍工企業到資本市場上進行融資，以配套高新技術武器裝備的研發，成為了一個理想的選擇。

可以說，最近半年來軍工股的火熱行情，正是由于企業融資需求升溫，導致資產注入預期升溫所導致，另外，市場對于高景氣度行業的投資偏好，也反過來讓具備軍工資產注入概念的個股更受追捧。可以說，這是一個雙方合力的結果，缺一不可。

稀缺牌照

市場對于軍工資產的追捧，催生出了相關的市值管理手法。可以說，這是一種在特定的市場偏好環境下產生的、相對特殊的操作方式。如果注入的軍工資產涉及到新技術產品，則會更加符合市場的投資眼光，并享受到更高的溢價水平。

幾大軍工資產集團注資意向雖然明確，但在投資者的熱情炒作之下，多數個股已經經歷了大幅度的上漲。而在這幾大集團之外，地方國資和少量的民營企業旗下，同樣有一些各式各樣的軍工資產。這些靈活性相對較高的軍工企業，正在被各種方式積極運作，以配合相關上市公司的市值管理工作。相關上市公司不僅成功率高，且競爭對手非常稀少。

我國的第一家IT上市公司華東電腦（600850.SH），是目前A股市場中已經成功運作的案例之一。公司大股是華東計算機研究所，屬于中國電子科技集團下屬全資子公司，是國內唯一的覆蓋自主基礎軟件，嵌入式系統及網絡通信關鍵芯片、軍用計算機產品線的專業研究所。

該公司股價長期寬幅震蕩狀態，已有四年之久。2014年7月11日，公司宣布將定向增發10億元，向公司大股東收購旗下三家公司的股權。其中價格最高的，是軍工高科技產品制造商“柏飛科技”。這家公司雖然并不知名，但來頭極大，屬于專注制造軍工所需電腦等電子產品的重要企業，是A股市場中非常稀缺的概念品種。

華東電腦宣布注入這一塊資產之后，市場給予了非常積極的回應：三個月的時間里，該公司市值規模迅速翻倍，整體市值從70億元左右，快速沖至最高接近150億。

而四川長虹（600839.SH）在今年9月的運作，則更顯出迎合市場偏好的意味。公開資料顯示，其收購注入的軍工企業“零八一集團”，原是高炮雷達制造專業化生產基地，在2008年時通過重組成為四川長虹的全資子公司，現已發展成為中國近程防空領域的骨干企業之一，被列為軍工電子核心能力建設重點單位。

選擇在軍工資產大受追捧的時期，將旗下軍工資產注入到上市公司，這顯示出了四川長虹大股東綿陽國資委對于旗下資產保值、增值的重視程度。而“市場先生”同樣投桃報李，讓這個老牌彩電股產生了久違的連續一字板漲停。2014年以來，四川長虹股價已連續上漲接近65%，一系列成功的市值管理操作，讓這只沉睡多時的“老股”重新煥發了生機。

相比這些擁有國資背景的大企業，民營企業的參與機會就顯得比較少。雖然相關的軍工高科技上市公司如旋極信息（300324.SZ）、大立科技（002214.SZ）等個股股價都已經被炒到了天上，但一眾想要借軍工資產進行市值管理的企業，大股東旗下卻根本沒有軍工資產，即便是收購其他企業，也因為牌照的稀缺，很難找到合適標的。

這也是今年軍工行情雖然火爆，但是卻沒有出現類似往年游戲、影視行業收購大潮的重要原因。正因為如此，才能讓有機會參與到此類運作中的企業，獲得更高的資本溢價回報。endprint