中國經濟“新常態”下，須針對性加強地方債的流動性風險管理

李定華

近日，有媒體報道稱，面對年內2.4萬億到期需償還的地方政府債務，甚至出現債主把有些基層官員堵在會議室“逼債”的情形。在民間借貸中資金鏈緊張時，這一幕也經常上演，只不過這次的債主換成了政府而已。

央行近期公布的《2013中國區域金融運行報告》指出，加強流動性風險管理，守住不發生系統性、區域性金融風險的底線，是中國經濟成功“穩增長、調結構、促改革”的重要保障。

流動性相當于企業的血液，血流不暢會導致休克，在這個意義上說，流動性風險是一種“斷流癥”。在表象上，就是我們通常所說的資金鏈緊張或者斷裂，輕則不能滿足資產增長或業務發展的資金需要，重則不能按期償還到期債務。但資金鏈斷裂只是流動性風險爆發后表現出的結果，流動性風險產生主要緣于資產負債的期限錯配，或者信用風險（指交易對手不能按期履約的風險）、市場風險（指未來市場價格的不確定性對企業實現既定目標的不利影響）等的轉化或者誘發，因此是一種綜合性的風險。

作為宏觀經濟政策的供給者，政府監管機構的政策對市場流動性影響很大，而且需要保持宏觀政策的大體穩定，給市場一個穩定預期。比如發行的貨幣量對市場流動性就有直接影響，發行貨幣過少，將導致市場流動性緊張；反之則會導致市場流動性泛濫。但出現如去年“錢荒”等極端情形時，也需要及時進行政策微調。

做好“三期”疊加階段流動性風險的化解，是守住不發生系統性、區域性金融風險的應有之義。增長速度進入換擋期、結構調整面臨陣痛期、前期刺激政策消化期的“三期”疊加，是中國經濟在一段時期都需面對的“新常態”。這種“新常態”既表現為增速減緩，又表現在地方政府債務、影子銀行、房地產泡沫、產能過剩等“風險點”的高發易發。任何一個“風險點”應對不當，都會給銀行體系的流動性和資產質量帶來大的負面影響，甚至因相互傳染而引發“多米諾骨牌”效應，導致系統性的金融風險。

以地方政府債務為例，隨著未來兩年高達4.2萬億的地方政府債務到期，有針對性地加強這部分債務的流動性風險管理十分必要。因為這些地方政府債務主要來自從銀行等金融機構的借款，若是到期不能按時償還，一方面影響政府信譽，同時還將給相關金融機構的資產流動性帶來巨大壓力，加劇資產負債的期限錯配。在銀行體系受到互聯網金融沖擊的背景下，這會產生雙向擠壓的效應。若形成不良資產，將會使銀行業的不良貸款率指標繼續攀升。

國家審計署報告顯示，2013年6月底至2014年3月底，審計的9個省本級為償還到期債務而舉借新債579.31億元，但仍有8.21億元逾期未還。這些“應還未還”的債務，目前對相關金融機構流動性管理的負面影響尚不大。但值得注意的是，“借新還舊”固然為緩解還債壓力贏得了時間，但在一定程度上也只是延后了部分風險爆發的時間點。按照銀監會數據，2013年底銀行業的不良貸款率為1%。以此來推算，未來兩年地方政府債務可能會出現至少420億元的不良貸款。

目前部分地方政府的債務水平較高，在國家審計署抽查的36個地方政府本級政府性債務中，其中16個地區債務率超過100%。隨著未來兩年地方政府債務的集中到期，局部地區，尤其是對“土地財政”依賴過高的城市，在目前房地產有下行趨勢、財政收入增速放緩，但財政支出有一定剛性的背景下，償債壓力會進一步加大。若出現大面積逾期，將對相關金融機構的流動性帶來沉重的壓力。

因此在加強總量控制、分類管理的基礎上，還應加強監測預警，并對逾期的地方政府債務采取有效的風險緩釋和化解措施。若只是簡單地將違約的地方平臺公司拉入金融機構的“黑名單”，將導致兩敗俱傷的結局。同時，有關部門還需要對短期和長期償債能力較弱的地方進行微觀救助，防止蔓延成區域性金融風險。endprint