資產證券化風險特征及對我國的啟示

張麗娟

摘 要：伴隨資產證券化流入中國，我國的企業紛紛通過這種方式來進行融資，支持生產規模的擴大發展。不過，在市場經濟環境下，任何融資都不可能絕對安全，必然存在一定的安全隱患，其中，資產證券化的風險也不容忽視。本文主要對資產的證券化進行具體闡述，研究其風險的主要特征，認為我國要想推動資產證券化朝良性循環發展，必須加強規范監督、發揮貨幣政策的有效性、強化對影子銀行的監管，才能創造企業健康的融資環境，促進國民經濟的發展。

關鍵詞：資產證券化；典型特點；風險對策；啟示

0 引言

二十世紀九十年代至今，作為結構性的融資工具，資產證券化發揮了多方面的作用，不僅為銀行解決了存貸款期限錯配、對資本結構進行了改良，并強化了現金流的風險管理。不過，伴隨金融危機的發生，許多人開始意識到資產證券化并不是一勞永逸的融資方式，它也帶有一定的安全隱患。本文從具體問題具體分析的角度出發，辯證地看待資產證券化融資方式的優劣性，研究其風險的獨特表現方式。資產證券化使得金融體系越來越不穩固，因為它將所有參與者聯系起來的時候，也有了自己的風險特征，進而導致金融體系受到內外兩方面因素的影響。對于傳統的融資方式而言，直接融資在資本市場中進行融資，而間接融資在貨幣市場中進行融資，參與融資的對象相對獨立，因而遭遇的風險源也不一樣。此外，這些融資對象也和參與者進行相聯系，從而導致了整個金融體系的搖擺不定。

1 資產證券化風險的典型特點

作為結構性融資工具的資產證券化具有不少優點，比如流通性較強、對風險的管理較好、對于績效具有增加作用、對于資本結構具有改善作用，但任何事物都是一把雙刃劍，其擁著著諸多優點的同時也有著特別的風險特征。為了使我國的資產證券化能夠對風險起到很好的規避作用，我們需要逐步重視對其風險的典型特點。

1.1 增加金融市場的安全隱患

資產證券化與傳統金融交易有著較大方面的差異。前者通過證券化將金融市場的所有參與者融為一體，通過特定金融資產進行擔保交易，并有破產隔離的保護環境。而后者是以整個交易主體信譽或抵押來擔保，通過直接或者間接的方式來形成交易，從資本市場和貨幣市場實現融資的目的。另一方面，資金盈余者和資金需求者在風險源的問題上，面臨的程度和范圍都有顯著的區別。前者是資金獲益收效較差，甚至出現徹底虧空的局面，而后者主要是進行使用成本交易，來滿足融資的需求。資產證券化融資容易使貨幣市場和資本市場能得到進一步的發展，其給參與者帶來共通性的同時也帶來了相應的風險，使得風險在系統中更易于傳播、擴散、放大。資產證券化參與者主要包括：發起機構、特殊目的載體（SPV）、評級機構、參與者等。本文認為，資產證券化成敗的重要的是規范現金池和信用評級行為，前者很大程度上決定了證券化產品能否還清本錢的同時并支付利息，而后者則有利于投資者增強對風險的識別作用。

1.2 銀行風險因素不能相互之間轉移

因為資產證券化的存在，銀行業多了另一條轉移風險的方式，比如放寬貸款條件來持有更多風險資產。然而這種方式一定程度上也存在著風險。如果發起行對證券化資產提供了信用擔保或隱含追索權，這種情況下風險就仍舊留在了發起行內部。舉個例子，SPV來源于資金雄厚實力的大型金融機構，制定破產隔離體系，發行的證券化產品往往獲得比母公司更高的評級，在信用評級上占有一定的優勢。母公司為了使證券化順利發行，通常會為其提供信用擔保或回購等服務，事實上這樣的做法就違背了真實出售原則。換句話說，風險依舊還留在了發起機內部，這種情況下，如果發生了嚴重的經濟危機，那么將產生很大的影響，直接導致證券化產品的合理性，并無法進行新型金融產品的發售，進而影響發起機構的信譽和效益。

1.3 貨幣市場的穩定發展受到一定的沖擊

國家的貨幣政策不但有利于促進社會經濟的發展，對于金融市場來說，它的影響力也不可比擬。現有兩種渠道可以實現資產證券化，即信貸渠道和貨幣渠道。這兩種渠道在提高貨幣政策的有效性的同時也會加大金融風險。就信貸渠道來看，證券化造成的金融脫媒影響深遠，對銀行的金融服務產生巨大的沖擊，甚至直接改變貨幣政策的傳統市場形態。當然證券化也能控制和規避一定的風險，提高資金的流動性，完善現有的資本結構，推動金融市場的發展，尤其是融資渠道方面的影響更是深遠。從融資方式來看，企業的生產經營遭遇的資金匱乏問題，通過資產證券化得到了有效地解決，因為證券化給予了其新的集資方式，提供充足的資金。同時，如果證券化行為一直持續，其流動性必會隨之增強，形成經濟效益雙倍甚至多倍的“流動性效應”。由此我們可以發現資產證券化雖在一定程度上提高了資本的使用效率和貨幣流通速度，但同時它也使得貨幣計量難度增高，進一步危害了貨幣乘數的發展。

1.4 影子銀行包含大量的隱性危機

影子銀行規避風險的方式，是通過資產證券化來轉移商業銀行信貸危機，但這種方式也給自身帶來了很大的風險，在一定程度上破壞了金融體系的穩定性。除此之外，影子銀行本身也存在著一系列的問題，具有不可避免的敏感性和脆弱性，比如場外衍生交易結算體系缺少監管，資本充足率缺乏限制性，信息披露義務沒有得到很好地履行，高杠桿操作的經常性實施等。因此當經濟狀況一旦過度繁榮，其安全隱患也將開始出現，直接影響金融市場的穩定，不利于企業的穩定發展。

2 我國資產證券化的發展方向

盡管資產證券化是一個融資創新工具，但人們從次貸危機中開始意識到其風險隱患。鑒于這次金融危機所暴露的問題，我國必須引以為鑒，科學辯證地看待資產證券化風險，通過行之有效的措施來規避和控制風險的發生。下面是我國防范證券化風險采取的措施：

2.1 加強規范監督，避免風險的擴散

2.1.1 強化對基礎資產的管理

由于證券化資產能夠定價、發行的根本是基礎資產產生的現金流，所以要保證證券化信用鏈條能夠融入到各方利益上就要對基礎資產加強管理力度。一方面，要制定嚴格標準和信息披露機制為入池資產，例如揭示現金流、資產池存量等信息，訂立價格標準等等，這些都可以為投資人識別風險提供便利。

另一方面，發起行不再占有撥備和資產，而是將全部信貸資產移至表外，前提是購買方必須入表。要控制逆向選擇與道德風險的發生，讓發起行能夠更好的對信貸資產進行監督管理，發起行就應留存一些基礎資產作為風險留存。

2.1.2 發揮信用擔保的作用，嚴防違規行為

發起行要釋放監管資本，提高流動性，首先采取為購買方提供隱性信用擔保、追索權或回購的方式，為證券化產品發行提供便利。由此看來，看似違反了實事求是的原則，實際上是一種違規行為，這種擔保融資不僅承擔了證券化所帶來的一切風險，也沒有達到真正融資的意義。所以，要嚴防違規操作和違規行為，切實的規范證券化過程的合法性，增強證券化公開性，從而合理規范化處理資產的證券化行為。

2.2 發揮貨幣政策的有效性

金融系統運行并不是靜止的，不僅要監管傳統的微觀審慎，還要促進監管宏觀審慎。在多方個金融機構滿足的監管條件下，此次金融危機所暴露的風險為系統性危機，所以，促進整個金融系統的宏觀監管就顯得非常必要。對于央行而言，主要通過和證券化產品進行交易，從而控制信貸的數量，因為證券化產品雖然屬于貨幣政策工具，但是并不被公開操作，將其納入公開市場的操作范圍內，影響證券化最為有用的方式之一便是實現貨幣政策，從而便于控制機動市場。為了督促發起行對信貸資產還款進行監管，更好的調控信貸規模，行之有效的方法便是向發起行出售信貸資金，從而得到資金收取準備金，此方法主要針對存款進行準備金的監控。此外，還能通過對影子銀行進行監管，來保證計提準備金和資本充足率。

2.3 加強信息披露，規范影子銀行的的交易更加完善

在業務和利益方面，影子銀行與傳統銀行有頻繁的聯系，但是如果沒有規范的監管環境，金融市場也將產生許多不穩定的風險因素。那么，一旦影子銀行出現經濟危機，也將波及到傳統銀行領域，甚至將自身存在的風險擴大到整個金融體系中，這是除了它在對抗風險方面比較敏感和脆弱外，自身還存在高杠桿性。國外對影子銀行的金融交易相關監督機構，制定了明確的法律機制，鼓勵和要求金融機構進行信息公開，尤其是金融信息的披露。而在準備金和資本方面，政府也有一定的約束條件，限制其自營交易來加強對影子銀行的監管。影子銀行本身很敏感和脆弱，也不能正確合理地對待風險，因此，必須對影子銀行進行監管力度的加大，這樣，才可以規范其民間借貸，促進銀行本身的合理化和透明化。

3 結語

自從巴塞爾協議Ⅲ開始實施，我國銀行業也開始創造新的契機，針對資本流動性、杠桿率、撥備率、充足率等完善了各項政策，因此，我國的銀行業也面臨著新的挑戰，作為改善資本結構和增加流動性的工具而言，資產證券化對促進我國銀行業的發展具有重要作用。但是，在開展資本證券化的同時，對風險必須進行適度的控制。近年來，我國的金融業突飛猛進，資本市場逐漸良性循環發展。所以，為了規范融資渠道，金融機構必須遵守國家的相關經濟法規政策，在交易行為約束自己，才能創造健康穩定的資產證券化市場。對于金融危機，我國應該分析資產證券化風險，從而汲取經驗，采用宏觀審慎的監管制度，進而嚴格控制系統性風險。要想促進資產證券化發展，就必須要逐漸完善各項制度，從而實現資本市場的擴大，促進利率市場化進度。

參考文獻

[1]Viral V，Acharya，Philipp Schnabl，Gustavo Suarez. Securitization Without Risk Transfer[R].Nber Working Paper，No.15730，February，2010.

[2] Barbara Casu，Andrew Clare，Anna Sarkisyan.Does Securitization Reduce Credit Risk Taking[J].The European Journal Of Finance，Vol.17，Nol.9-10，October-November，2011.

[3] 何曉峰.資產證券化：中國的模式[M].北京大學出版社，2002.

[4] 梁志峰.資產證券化的風險管理——從制度經濟學角度的透視[M].經濟管理出版社，2008.

[5] 陳文達，李阿憶，廖咸興.資產證券化理論與實務[M].中國人民大學出版社，2004.