中小板上市公司并購績效影響因素的實證研究

趙利娟+范抒

摘 要：中小板上市公司具有成長性、創新性，發展迅速等特點，為了滿足自身發展的需要，并購成為其發展壯大的有效途徑之一。本文結合中小板上市公司特點及公司并購理論，揭示了影響并購績效的相關因素。

關鍵詞：中小板上市公司；并購績效；影響因素

一、研究背景及意義

2004年，在深交所設立中小企業板塊，中小板上市公司正式走進了經濟市場，目前，中小板企業已發展到了719家，這些企業大都處于成長期，規模小，創新性強，發展快。中小板上市公司也把企業發展戰略放到并購這種模式上，加入了上市公司并購大軍。針對這種并購高潮，我們思考企業采用并購方式來發展的戰略給并購雙方帶來什么樣的效果，是否達到了預期效果等問題。因此，對中小板上市公司的并購活動進行分析研究，考察并購績效及其影響因素，能為中小板上市公司進行并購提供有效參考，也為公司在企業發展擴張以及并購決策上提供建議。

二、文獻綜述

由于國內外資本市場發展程度不同，采用的研究方法略有差異，西方發達國家通常采用的是事件研究法，而我國則是會計研究法，但是學者們得出的結論基本一致。關于并購價值，學者們有針對性的選擇了適當樣本數量的并購事件，發現并購公司沒有獲得超常收益，被并購公司獲得了超常收益。關于并購績效的影響因素，學者們發現支付方式、行業相關性、股權結構、并購規模等因素對公司的并購績效都會產生影響。

三、相關理論概述

任何事物的研究是在一定的理論基礎上進行的，在研究公司并購績效的影響因素之前我們首先對企業并購的主要動因理論進行必要的回顧。

1.效率理論

該理論認為公司并購活動意味著潛在的效益，企業采取并購行為目的就是獲得協同效應，即并購雙方在經過并購重組以后獲得的績效是高于高于并購之前各自的績效，即“1+1>2”的效益。該理論的內容主要有：企業并購活動能夠帶來企業經營業績的提高，企業的并購重組能夠帶來協同效應，例如管理協同效應、經營協同效應，財務協同效應等。

2.信息假說及信號理論

該理論認為，當發生公司并購活動以后，市場會對被并購公司進行價值重估，表現方式有：一，并購活動的發生就會暗示被并購企業的價值被低估，市場就會對它進行重新估價；二，被并購公司受到并購要約的影響，管理層自己就會重新估計自己的價值。

該理論衍生出信號理論，被并購公司受到收購要約，就意味著該公司具有潛在價值或者企業將會獲得大量的現金流。

四、中小板公司并購績效的影響因素分析

考察中小板市場上發生的并購事件，發現同一類型的并購不一定產生相同的并購效果。受到資料來源、數據獲得等方面的限制，在參考大量實證研究的基礎上，本文主要對以下幾個重要因素進行分析。

1. 行業相關性對公司并購績效的影響

企業并購活動中，選擇不同的支付方式，公司就會形成不同的交易結構和資產結構，進而就影響到企業的規模，以及企業的并購績效。支付方式一般有有現金支付、股權支付以及杠桿支付等。由于我國股票市場的發展限制以及企業的融資習慣，目前國內采取的主要是現金支付，很多學者認為，現金支付能夠向市場傳遞一種信號，即企業有很大的資金后盾，企業資金運轉良好，市場就會認為被并購公司能夠得到更好的改善。如果公司采用股票支付等方式進行支付，就會傳遞一種不好的信號，并購公司的價值就會被低估。

2.股權結構對公司并購績效的影響

股權結構主要是指在公司的總股本中，各種不同性質的股份在總股本中的比例關系。股權結構直接影響公司的治理結構，股東持有公司的股份，公司的價值對股東來說就具有重要的意義，股東的利益直接與公司的績效掛鉤，股東們往往就會更有動力為公司的發展貢獻自己的力量。持有不同性質股份的股東就代表了不同的權益，具有不同的行為目標，他們以不同的方式影響著公司的運營，對公司的并購績效也會產生不同的影響。適當的股權集中度能夠對公司的有效運營產生積極的影響，因為適當的股權集中度對于企業的管理層具有一定的監督效果，減少投機行為。

3.交易的相對規模對公司并購績效的影響

交易的相對規模指并購的交易金額和并購公司或者被并購公司的總資本的比例關系，該比率在一定程度上能夠反映出并購公司的并購成本，并購交易規模的不同，直接導致著公司在并購以后對資源的整合能力的駕馭，進而影響到公司的并購績效。

4.主并購公司并購前的核心競爭力對公司并購績效的影響

關于企業如何獲得核心競爭力，目前普遍認同的觀點就是：一、企業在發展的過程中挖掘自身潛在優勢資源，培育自己的核心競爭力；二、企業通過適當的途徑從外部獲得企業發展所需要的某種特殊的資源，常用的方式就是并購。兩者比較而言后者用時短，利用效率高以及成本低。并購活動中，一般都是并購企業的競爭優勢轉移到了被并購企業，在整合過程中，并購企業就發揮了非常關鍵的作用。核心競爭力轉移到被并購企業，提高被并購企業的資源利用效率。

五、結語

綜上所述，影響公司并購績效的因素有很多，針對中小板上市公司的特點，本文在參考相關文獻的基礎上研究發現，并購的支付方式、相關并購、流通股的數量、并購企業的核心競爭力與并購績效呈正相關的關系，股權集中度、交易的相對規模與公司并購績效呈負相關關系。

參考文獻：

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[3]閔丹，韓立巖.市場結構、行業周期與資本結構——基于戰略公司財務理論的分析[J].管理世界，2008（2）： 82—89.

作者簡介：趙利娟（1987- ），女 ，黑龍江齊齊哈爾人，碩士生在讀，會計學專業endprint