國債收益率的影響因素研究

陳曉茹

摘要：國債收益率曲線是眾多金融資產(chǎn)定價的重要基礎。因此分析國債收益率影響因素包括7天回購利率，CPI增速，固定資產(chǎn)投資增速，并刻畫其回歸關系，具有一定實際指導意義。

關鍵詞：國債收益率 影響因素 回歸分析

一、引言

金融的研究領域非常繁多，但有一個共同的研究主線，即風險與定價。自由現(xiàn)金流折現(xiàn)決定了金融資產(chǎn)的價格，而折現(xiàn)率的計算取決于無風險收益率曲線，因此可以說無風險收益率曲線是一切金融資產(chǎn)的定價基礎。而實際工作中，最常見的一種無風險投資方式就是國債。國債既具有財政功能，也具有金融功能。國債的金融功能推動了國債市場的發(fā)展，促進國債市場在金融體系中扮演了重要角色。因此，固定期國債的收益率對金融實踐意義重大。而本文將通過回歸分析的方法，建立相關宏觀機構及指標，同固定期國債收益的相關關系。進而希望可以對實際金融工作形成一定的參考。

二、指標和數(shù)據(jù)獲取

（一）指標選取

無風險收益率曲線我們選擇使用銀行間市場國債收益率曲線。為了更好的刻畫曲線的形態(tài)，選擇3個不同的因變量：1年期，5年期，10年期?；谪泿攀袌龅馁Y金充裕度、通貨膨脹水平、社會長期投資的需求旺盛度的分析，選取解釋變量：7天回購利率，CPI同比增速，固定資產(chǎn)投資增速。

7天回購利率：其代表貨幣市場的資金充裕度。銀行間市場七天回購移動平均利率的數(shù)據(jù)基礎是銀行間市場7天回購利率。

CPI增速：其代表通貨膨脹的水平。CPI是居民消費價格指數(shù)的簡稱，是一個反映居民家庭一般所購買的消費商品和服務價格水平變動情況的宏觀經(jīng)濟指標。

固定資產(chǎn)投資增速：其代表社會長期投資的需求旺盛度。固定資產(chǎn)投資額是以貨幣表現(xiàn)的建造和購置固定資產(chǎn)活動的工作量，它是反映固定資產(chǎn)投資規(guī)模、速度、比例關系和使用方向的綜合性指標。

（二）數(shù)據(jù)獲取

數(shù)據(jù)獲取的是2006年3月-2014年3月。因變量數(shù)據(jù)來自于中債信息網(wǎng)，獲取時間點是每月宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布后的第一個交易日。7日回購利率來源于全國銀行間同業(yè)拆借中心官網(wǎng)，時間點是每月宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布前的最近一個交易日。CPI增速與固定資產(chǎn)投資增速來源于國家統(tǒng)計局官網(wǎng)，時間點是每月月初公布宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)日。

三、模型分析

（一）1年期國債收益率回歸結果如下所示。

Y1=常量（0.01422）+CPI增速（0.17708）+7天回購（0.34125）+固定資產(chǎn)投資增速（-0.01591）

P 0.002 0.0000.0000.246

綜上，模型F值為115.34，F(xiàn)-檢驗高度顯著，擬合優(yōu)度良好，判決系數(shù)R-Sq = 79.7%。由此可得：在5%的顯著性水平下，CPI增速和7天回購均顯著，而固定資產(chǎn)投資增速的P值是0.246不顯著；CPI增速的系數(shù)是0.177，說明在其他參數(shù)不變的情況下，CPI增速每上漲1個百分點，1年期收益率上漲0.177個百分點；7天回購利率的系數(shù)是0.341，說明在其他參數(shù)不變的情況下，7天回購利率每上漲1個百分點，1年期收益率上漲0.341個百分點；從系數(shù)上判斷，1年期收益率受7天回購利率的影響更大，這說明貨幣市場的資金充沛度是影響1年期收益率的主要因素。

（二）5年期國債收益率回歸分析結果如下所示

Y2=常量（0.01775）+CPI增速（0.14984）+7天回購（0.14575）+固定資產(chǎn)投資增速（0.02057）

P 0.000 0.0000.0030.133

綜上，模型F值為42.31，F(xiàn)-檢驗高度顯著，擬合優(yōu)度良好，判決系數(shù)R-Sq = 59.1%。由此可得：在5%的顯著水平下，CPI增速和7天回購均顯著，而固定資產(chǎn)投資增速的P值是0.133不顯著；CPI增速的系數(shù)是0.15，說明在其他參數(shù)不變的情況下，CPI增速每上漲1個百分點，5年期收益率上漲0.15個百分點；7天回購利率的系數(shù)是0.146，說明在其他參數(shù)不變的情況下，7天回購利率每上漲1個百分點，5年期收益率上漲0.146個百分點；從系數(shù)上判斷，5年期收益率受CPI增速的影響更大，這說明通貨膨脹是影響5年期收益率的主要因素。

（三）10年期國債收益率回歸分析結果如下表3所示：

Y3=常量（0.02385）+CPI增速（0.13089）+7天回購（0.05675）+固定資產(chǎn)投資增速（0.02500

P 0.000 0.000 0.179 0.037

綜上，模型F值為32.59，F(xiàn)-檢驗高度顯著，擬合優(yōu)度良好，判決系數(shù)R-Sq = 52.6%。由此可得：在5%的顯著性水平下，CPI增速和固定資產(chǎn)投資增速均顯著，而7天回購P值是0.179不顯著；CPI增速的系數(shù)0.131，說明在其他參數(shù)不變的情況下，CPI增速每上漲1個百分點，10年期收益率上漲0.131個百分點；固定資產(chǎn)投資的系數(shù)0.025，說明在其他參數(shù)不變的情況下，固定資產(chǎn)投資每上漲1個百分點，10年期收益率上漲0.025個百分點；從系數(shù)上判斷，10年期收益率受固定資產(chǎn)投資增速的影響弱于CPI增速，從一個側面反映了中國的固定資產(chǎn)投資更多的是政府主導，而非市場主導，因此固定資產(chǎn)投資增速并不能真正反映市場對長期投資的需求波動。

四、結束語

通過研究，發(fā)現(xiàn)可以通過分析現(xiàn)有的各種宏觀經(jīng)濟指標，來對未來的無風險收益率曲線進行預測，并且找到了影響不同期限收益率的主要宏觀因素?；谶@個研究，相關金融機構可以在最新的宏觀經(jīng)濟指標發(fā)布后，預測出下一個交易日無風險收益率的變化趨勢，進而對新債券發(fā)行利率的確定、證券投資組合的調(diào)整、無風險套利機會的尋找等眾多工作有指導意義。

參考文獻：

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