尋覓巷子深處的藥香

Wind數(shù)據(jù)顯示，過去9年間，中證醫(yī)藥的漲幅居十大中證行業(yè)指數(shù)之首，高達(dá)572.88%。在近年劇烈震蕩的市場(chǎng)行情中，醫(yī)藥板塊表現(xiàn)出了相對(duì)跨越周期的成長(zhǎng)性，被稱為資金“避風(fēng)港”。從市場(chǎng)上醫(yī)藥基金的歷史業(yè)績(jī)來看，大部分跑贏市場(chǎng)平均業(yè)績(jī)。

為此，記者專訪了博時(shí)醫(yī)療保健行業(yè)基金經(jīng)理蘇永超，解析醫(yī)藥類基金的投資策略。蘇永超認(rèn)為，醫(yī)藥行業(yè)的政策周期和成長(zhǎng)周期都體現(xiàn)出弱周期性，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)周期不太敏感，同時(shí)它又是必需消費(fèi)，且隨著年齡的增大消費(fèi)曲線會(huì)更陡峭。不管從人口基數(shù)、老齡化比例、疾病譜的演變、政策的支持等來看，它仍是一個(gè)蓬勃發(fā)展的行業(yè)。

醫(yī)藥股不僅是“避風(fēng)港”

《證券市場(chǎng)周刊》：醫(yī)藥行業(yè)和別的行業(yè)在投資上有何不同，未來一段時(shí)間政策可能會(huì)出現(xiàn)哪些變化？

蘇永超：與傳統(tǒng)行業(yè)相比，醫(yī)藥行業(yè)專業(yè)性特別強(qiáng)，且是一個(gè)多頭監(jiān)管的行業(yè)，受政策影響很大，細(xì)分行業(yè)里差異非常明顯。其難把握之處在于，它子行業(yè)非常多，甚至每個(gè)公司都像一個(gè)小行業(yè)，需用專業(yè)知識(shí)去理解和判斷。

且醫(yī)藥行業(yè)因?yàn)樯婕暗降牟块T眾多，政策影響程度和范圍在細(xì)分行業(yè)里不同。如發(fā)改委說化學(xué)藥降價(jià)，中藥沒降價(jià)則相對(duì)受益；政策鼓勵(lì)醫(yī)藥服務(wù)的發(fā)展，同時(shí)限制藥品價(jià)格，對(duì)細(xì)分行業(yè)有的是利好，有的是利空。

未來影響行業(yè)的主要因素在于：一是藥品價(jià)格可能會(huì)下調(diào)，尤其是中藥的價(jià)格下調(diào)；二是整體醫(yī)藥控費(fèi)的影響；三是醫(yī)藥行業(yè)整體反腐、反商業(yè)賄賂的影響。

藥品價(jià)格監(jiān)管和藥品降價(jià)短期有負(fù)面影響，但不管是從老齡化比例的提高，還是從疾病譜的演變上看，醫(yī)藥行業(yè)總需求一直在提高。總體上，藥品降價(jià)在未來1-3年應(yīng)該不是顯著的負(fù)面因素，但這一過程必然伴隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

《證券市場(chǎng)周刊》：醫(yī)藥行業(yè)的投資標(biāo)的是如何挑選的？

蘇永超：我們希望從專業(yè)的角度分析公司，找出那些能更多分享行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)大蛋糕的公司。

我們主要投資于合理估值基礎(chǔ)上具有估值彈性的成長(zhǎng)股。考慮到未來業(yè)務(wù)發(fā)展、內(nèi)生外延或政策利好，會(huì)在現(xiàn)有估值基礎(chǔ)上允許一定的彈性空間。有些公司雖商業(yè)模式很清晰，但看不到安全邊際，則會(huì)避免。

我們?cè)谂渲蒙希」竟善焙痛蟀遵R都有，整體比較均衡。但從專業(yè)投資上看，那些會(huì)成長(zhǎng)為白馬的小公司實(shí)際上更具吸引力。對(duì)于小公司未來的成長(zhǎng)，我們更看重公司的戰(zhàn)略或產(chǎn)品方向是否契合歷史大背景，是否能與行業(yè)的發(fā)展相吻合。

《證券市場(chǎng)周刊》：現(xiàn)在很多醫(yī)藥股股價(jià)很高，整體行業(yè)是否存在估值泡沫？在細(xì)分行業(yè)里，未來比較看好哪些子行業(yè)？

蘇永超：醫(yī)藥行業(yè)是一個(gè)穩(wěn)定、快速增長(zhǎng)類行業(yè)，它有增長(zhǎng)的持續(xù)性，其估值一般以PEG （市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率）來分析，而不是單純的市盈率。從PEG上看，現(xiàn)在整體行業(yè)估值基本合理，市盈率和業(yè)績(jī)?cè)鏊倬S持在合理比例，不見得有泡沫。

2014年，一些小公司股票漲幅很大，一是并購(gòu)預(yù)期促進(jìn)市場(chǎng)的想象，并購(gòu)過程中會(huì)產(chǎn)生投資機(jī)會(huì)，創(chuàng)業(yè)板實(shí)際上也是這樣；二是一些小公司股票獨(dú)特的商業(yè)模式或獨(dú)家的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，會(huì)在醫(yī)藥行業(yè)變革大背景下受益，如醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)類公司因受益行業(yè)政策，未來成長(zhǎng)空間很大。

未來一段時(shí)間內(nèi)，我們看好創(chuàng)新藥和醫(yī)藥服務(wù)類。以前國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥都是仿制藥，可能會(huì)有研發(fā)優(yōu)勢(shì)突出的企業(yè)在這方面做出成績(jī)；國(guó)家政策也在鼓勵(lì)本土醫(yī)藥企業(yè)做大做強(qiáng)。此外，國(guó)家開始做藥品的質(zhì)量一致性評(píng)價(jià)，這對(duì)有研發(fā)優(yōu)勢(shì)、有創(chuàng)新能力的企業(yè)也是一個(gè)扶持。

醫(yī)療服務(wù)類主要是醫(yī)院、醫(yī)院服務(wù)，甚至包括一些醫(yī)療器械，其在政策上受到較大扶持，包括公立醫(yī)院改革和民營(yíng)醫(yī)院納入醫(yī)保的報(bào)銷體系等。