醫藥新常態時代

這是一個最壞的時代，也是一個最好的時代。

2014年無疑是中國醫療大健康行業發展史上具有劃時代意義的一年，隨著過去10年高增長黃金期的結束，醫藥行業從2014年開始正式步入低增速的新常態時代，這也成為每一家藥企未來長時期內都要面臨的新挑戰。

然而，機遇與挑戰總是相伴相生，即將過去的2014年也是醫藥行業不斷求變、不斷創新的一年，并購重組大潮愈演愈烈，同時也正式開啟了互聯網醫療元年，將在今后較長一段時間內深刻影響A股上市藥企和醫藥股投資者。

新常態時代

2014年，醫藥行業增速放緩得到確認。

“2014年初大家還在憧憬醫藥行業增速回歸20%以上，但半年度以及三季度報告的出爐則徹底打消了這種念想，尤其是三季度在2013年低基數下并未實現觸底反彈，讓投資者逐步確認了行業增速放緩的事實。”東方證券醫藥分析師田加強如此表示。

數據顯示，2014年1-10月，中國醫藥制造行業累計實現營業收入18576.4億元，同比增長13.12%，比2013年同期下降5.08個百分點，雖仍處于增長態勢，但增速下滑明顯;當期實現利潤總額1786.8億元，同比增長12.86%，比2013年同期下降4.56個百分點。

過去10年，受益于醫保擴容、政府投入和新品放量，中國醫藥行業經歷了持續快速增長的“黃金十年”，行業收入和利潤增速復合增長均超過20%，常年維持在GDP增速的兩倍以上，醫藥板塊也成為一級行業中超額收益最為明顯的行業，醫藥股更是牛股輩出，10倍股不在少數。

“但時過境遷，進入2014年，醫改已經正式步入深水區，在醫?？偙P不會有大幅擴張的情況下，醫保控費和藥占比下降將是長期趨勢。”興業證券分析師項軍認為，考慮到醫保支出、財政投入、新藥審批和醫藥消費升級的總體情況，未來行業回到20%以上的高速增長區間難度較大，10%-20%的增速將成為醫藥行業的“新常態”，而在這一過程中企業的業績和估值分化也將進一步加劇。

在項軍看來，這一現象很正常，因為整個GDP增速也已經下了一個臺階。

東方證券發布的報告也認為，醫藥行業進入成長2.0時代，2014年醫藥行業整體收入和利潤增速相比前兩年明顯下降一個臺階，未來10%-15%的增速區間成為新常態。

“新常態下醫藥企業一方面要修煉內功，豐富自身的在研品種梯隊來增加硬實力，同時要通過國際認證來增加軟實力。”田加強認為。

展望2015年，招商證券認為，醫藥行業整體增速基本和2014年相當，醫藥工業維持13%左右的增長，上市公司整體維持在15%左右。

醫藥并購大潮

2014年，A股的并購重組熱鬧非凡，其中醫藥行業是重中之重。前11個月，醫藥生物板塊發生130起左右的并購整合。有市場人士分析稱，為了應對股東和自身發展的需要，上市公司在內生增長放緩的情況下開始尋求外延式并購增長。此外，在研品種審批周期過長，以及行業集中度過低，也需要通過并購來繼續做大做強。

從并購領域來看，受益于國家對于民營資本進入健康服務行業的政策支持，醫藥行業并購多涉及健康服務、醫療器械領域，尤其醫療服務領域并購重組數量呈爆發式增長。

據不完全統計，2014年先后有康美藥業（600518.SH）、復星醫藥（600196.SH）、北大醫藥（000788.SZ）、信邦制藥（002390.SZ）、三諾生物（300298.SZ）等公司宣布并購醫療機構，部分并購對象還是當地公立醫院。截至目前，至少有17家醫藥類上市公司參與了醫療機構并購。

據悉，目前復星醫藥、馬應龍（600993.SH）、愛爾眼科（300015.SZ）、恒康醫療（002219.SZ）等公司已基本實現了從傳統醫藥企業向醫療服務行業及大健康產業的滲透，部分公司此前并購的醫療機構已成為公司主要的利潤來源，如金陵藥業（000919.SZ）等。

2014年醫藥行業并購的另外一個特點則是，由于美股市場Illumina股價屢創歷史新高，以及A股市場爆炒基因檢測、細胞治療、血液透析等主題投資，國內市場也開始全面擁抱新興產業技術，頻繁通過并購實現深度介入。

例如，千山藥機（300216.SZ）通過收購宏灝基因進入基因檢測領域，北陸藥業（300016.SZ）以2.04億元取得中美康士51%股權，進入細胞免疫領域。

“新技術、新領域短期內不可能實現規模性的盈利，因此上市公司可以以較低的成本進行跨界并購。”項軍認為，上市藥企進入新的領域，可以較大提升估值水平，從市值管理的角度來看效率非常高。

不過，也有市場人士擔憂不少醫藥企業并購存在一定的盲目性、缺乏通盤考慮，有些并購后的整合效果也不如預期。而且，從醫藥企業的并購案例來看，普遍溢價較高，未來能否順利整合以及整合后對企業經營的貢獻程度還是個未知數。

此外，值得注意的是，與往年的資本運作方式相比，2014年“上市公司+PE”模式開始流行，醫療產業并購基金日漸成為醫藥企業快速實現外延式增長的途徑。

據統計，2013年僅京新藥業（002020.SZ）參與了并購基金合作，但2014年多達十余家，包括中恒集團（600252.SH）、愛爾眼科、中源協和（600645.SH）等，規模多在2億-10億元，其中中恒集團基金規模高達20億元。

“這種并購基金的運作模式，實際上是一種債權加股權的夾層融資基金方式。”深圳市創東方投資有限公司投資總監張宸表示，醫藥類上市公司可以降低投資風險，通過體外孵化的方式減少研發投入和人力成本。

對于2015年，東方證券認為并購將進入下半場，一方面在先行者成功案例的刺激下，越來越多的企業會加入并購大潮;另一方面上市公司要面對越來越高的要價以及并購標的挑選從“優中選優”到 “劣中選優”，難度會明顯增大，預計資本市場的反應會更加理性。

互聯網醫療元年

每一次新的技術潮流，都會引發傳統行業顛覆性的變革。2014年，互聯網正式叩開了醫藥行業大門，BAT三巨頭和A股醫藥上市公司動作頻繁。

“移動醫療能有效緩解醫療費用支出（看病貴）、解決醫療資源錯配（看病難）的歷史難題?！敝薪鸸踞t藥分析師強靜稱，同時由于互聯網能有效克服醫療資源分布的長尾效應，實現醫療資源優化配和解決患者與醫生之間信息不對稱難題，從而降低隱形成本。

據分析，移動醫療每年將為中國節約1100億-6100億元的健康費用支出。

在線醫療服務市場前景看好。2014年BAT巨頭憑借科技公司的專業身份和資金優勢，高調進軍移動醫療領域，騰訊先后牽手丁香園、好大夫在線、中澳凱爾，阿里巴巴則推出未來醫院計劃、收購中信21世紀，百度打造了Dulife設備+Dulife平臺以及北京健康云項目。

與此同時，A股上市公司也紛紛布局互聯網醫療。2014年8月，樂普醫療（300003.SZ）宣布收購醫康科技，旨在構建可穿戴設備和服務平臺，在心血管疾病垂直領域形成立體閉環。九安醫療（002432.SZ）則是國內移動健康產品的開拓者，早在2010年就推出了iHealth 系列產品。三諾生物與糖護科技合作，福瑞股份（300049.SZ）投資開發肝纖維化在線診斷系統（FSTM），寶萊特（300246.SZ）發布育兒寶。家用器械龍頭魚躍醫療（002223.SZ）、連鎖體檢機構愛康國賓也頻頻尋求與移動醫療公司的合作，旨在拓展新業務，為企業的發展打開更大空間。

中金公司認為，未來在線醫療服務、可穿戴設備以及醫院信息化將是移動醫療發展的三大重點領域。其中，在線醫療服務將成為互聯網醫療中最具想象空間的綜合性板塊。

值得一提的是，2014年互聯網醫藥電商也是各路資本重點發力的方向之一。

據統計，2013年網上藥店銷售收入約42億元，占比只有0.4%，無論是相對還是絕對空間，尚有巨大增長空間。

從政策面看，2014年5月8日藥監總局出臺《互聯網食品藥品經營監督管理辦法征求意見稿》，處方藥網售和配送首次出現大規模放開的征兆，醫院、分銷企業、零售端的利益格局會被重構，同時阿里等網絡平臺型企業的介入會催生新的商業機會。

資料顯示，太安堂（002433.SZ）2014年以3.5億元收購2013年十強醫藥電商康愛多連鎖藥房，快速切入電商領域;以嶺藥業（002603.SZ）電商平臺以嶺健康城8月底正式上線，主要以普通健康品銷售為主;康恩貝（600572.SH）12月4日公告參股珍誠醫藥，切入互聯網B2B醫藥領域。