全球貿(mào)易難返巔峰

全球經(jīng)濟復(fù)蘇可以改善全球貿(mào)易，但是不可逆的結(jié)構(gòu)性因素使其難以重返金融危機前的巔峰。

當(dāng)前新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長和金融市場顯示出很強的脆弱性，全球貿(mào)易徘徊不前是導(dǎo)致這種局面的一個重要因素，過去依靠強勁的國際貿(mào)易支持經(jīng)濟擴張的國家更是如此。出口放緩導(dǎo)致國際收支盈余收窄，于是新興市場國家只能依靠信貸擴張或是國際債務(wù)融資來獲取國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展所需的資金。而今國際金融環(huán)境收緊，之前信貸驅(qū)動經(jīng)濟增長的發(fā)展模式就從美酒變成了毒藥。

從1980年到2007年，全球貿(mào)易占全球GDP的比重從90%上升到了230%。但經(jīng)過了金融危機的重創(chuàng)，這一比重至今穩(wěn)定在230%附近。和以往世界經(jīng)濟復(fù)蘇階段時相比，當(dāng)前貿(mào)易的復(fù)蘇顯得異乎尋常地緩慢。貨物和服務(wù)貿(mào)易均是如此。是什么原因?qū)е铝巳蛸Q(mào)易的低迷呢？

一些研究人士認(rèn)為，全球貿(mào)易低迷是一種周期現(xiàn)象，原因是歐債危機以及歐洲經(jīng)濟衰退，美國經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢又延長了這一周期。換言之，他們對全球貿(mào)易體系本身仍持有信心。另有一些相對悲觀的觀點認(rèn)為，全球化已經(jīng)失去了吸引力，因此全球貿(mào)易已成為空中樓閣。

比之以上兩種觀點，我們認(rèn)為另一種相對中立的觀點更加切合實際。毫無疑問，周期性因素確實起到了關(guān)鍵作用。不過現(xiàn)在的好消息是，多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟體都在同步進(jìn)入復(fù)蘇階段，而且經(jīng)濟基本面比以前更穩(wěn)固。這本應(yīng)該幫助全球貿(mào)易復(fù)蘇，并給新興市場帶來需求。

但不幸的是，結(jié)構(gòu)性因素正在阻止全球貿(mào)易規(guī)模恢復(fù)到金融危機前的水平。比如說，金融危機強化了國際金融監(jiān)管，因此一些大銀行縮減了海外活動，這進(jìn)而降低了國際直接投資和服務(wù)貿(mào)易的活躍程度。

結(jié)構(gòu)性因素還包括中國經(jīng)濟嘗試從投資驅(qū)動轉(zhuǎn)向更加均衡的模式，使國際大型商品貿(mào)易受挫。另外，過高的國際原油價格、頁巖氣革命和疲軟的美元共同促使美國逐步形成能源供給本土化戰(zhàn)略，降低了國際原油貿(mào)易。IMF的研究還表明，美國能源革命推動的制造業(yè)復(fù)興進(jìn)一步降低了美國對其他國家制造業(yè)產(chǎn)品的需求。此外還有科技進(jìn)步對經(jīng)濟活動的影響。舉例來說，網(wǎng)購已經(jīng)取代了很多實體店消費，消費者還是商家節(jié)約的物流成本很大程度上伴隨著運輸活動下降，這降低了能源和相關(guān)產(chǎn)品的需求。就目前來看，這些結(jié)構(gòu)性因素對全球貿(mào)易的影響可能是不可逆轉(zhuǎn)的。

這些結(jié)構(gòu)性因素本身并不一定是壞事。例如，歐美兩大經(jīng)濟體在金融危機后為了保持經(jīng)濟和金融市場的穩(wěn)定，開始去杠桿，這降低了經(jīng)常賬戶逆差和風(fēng)險溢價，在歐洲尤其如此，這為全球的經(jīng)濟復(fù)蘇提供了一個較好的環(huán)境。中國經(jīng)濟的再平衡雖然短時間內(nèi)會抑制投資品和原材料的需求，并且降低中國經(jīng)濟增速，但是只要這個再平衡的過程是平緩進(jìn)行的，從長遠(yuǎn)看會讓這個世界第二大經(jīng)濟體的發(fā)展更加可持續(xù)。

科技進(jìn)步可以降低全球經(jīng)濟增長對大宗商品的依賴度，讓全球貿(mào)易的活動量下降，進(jìn)而影響到運輸、原材料等行業(yè)，還會打壓能源價格。不過凡事都有兩面性，科技進(jìn)步引發(fā)成本下降，還可以改善企業(yè)的盈利能力，提高家庭的實際收入。

未來，我們認(rèn)為全球經(jīng)濟復(fù)蘇對貿(mào)易增長的推動作用將會上升。這主要是因為目前幾大發(fā)達(dá)國家的復(fù)蘇是由資本支出驅(qū)動的，全球PMI的新出口訂單指標(biāo)也指向貿(mào)易回升。但是結(jié)構(gòu)性因素的影響力已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大過以往，因此和過去幾十年全球經(jīng)濟與貿(mào)易的復(fù)蘇過程相比，這種推動作用的上升幅度也只是溫和的。

我們預(yù)測，2014年全球貿(mào)易將增長5%，2015年將增長5.5%。這兩年的全球經(jīng)濟將增長3.4%。這意味著在2013-2015年，全球經(jīng)濟對貿(mào)易的推動作用依次為1、1.5和1.6。即便全球經(jīng)濟和貿(mào)易繼續(xù)復(fù)蘇并相互融合，其推動作用也不會超過金融危機之前20年當(dāng)中1.9的平均水平。