空頭盯上康寶萊中國業務

許多美國市場的賣空者對那些在中國有著大量業務的公司興趣越來越濃，某位投資巨頭就康寶萊在中國涉嫌非法售賣保健品對其發起了猛烈的攻擊。一些對沖基金巨頭，如比爾·亞克曼將焦點放在了那些在中國有著龐大業務的跨國公司。

在最近的電話會議上，亞克曼列舉了康寶萊在中國非法經營的大量證據；而康寶萊的回應則非常含糊，意圖以混淆視聽的方式反擊亞克曼的言論；另一方面，康寶萊對損失風險的強大控制能力，讓某些多頭無視空頭列舉的一堆證據。康寶萊的中國多空戰在這三方的角力下打響了。

這種賣空攻擊在過去兩年里已經成為在美上市的中國公司的家常便飯，而其中在財務上激進甚至違法的中國在美上市企業幾乎被橫掃出局。做空中概股的大多數投資機構規模都較小，最著名的是渾水公司。

相對于渾水公司，亞克曼是級別更高的“選手”，而它的做空標的知名度也更高——康寶萊，該公司有著66億美元市值和近50億美元的年銷售額。這次做空并非巧合，而是因為其主要競爭對手如新集團在中國遭遇到了調查。兩家公司都是直銷模式，并被指責使用金字塔式的傳銷模式。

作為潘興廣場資本管理對沖基金的掌門人，亞克曼對康寶萊的大賭注是否成功，取決于其他人是否會一起發動空頭攻擊。據最新報道，亞克曼高調舉行電話會議，痛陳康寶萊在中國的非法行為，如對新招聘的銷售人員收取入伙費。

康寶萊則回應稱，公司對在中國的業務非常有信心，亞克曼不理解公司的商業模式。亞克曼的電話會議沒能引起康寶萊股價出現大的變動，但是從1月初中國對如新集團調查開始，康寶萊的股價已經下跌了約25%。

康寶萊則聲明說，在過去的15個月中，亞克曼關于康寶萊商業模式的指控是毫無根據的、帶有欺詐性的；甚至取笑說，過去一年中亞克曼一直在游說華爾街和華盛頓以及全美各州，以彌補自己因魯莽所下的數十億美元賭注。康寶萊一直指責潘興廣場不計代價游說國會議員，但兩者用在游說方面的花費是7：1左右，康寶萊用于“抗衡空頭”的花費在300萬美元左右。

康寶萊在中國的業務增長是非常驚人的。2013年，中國區凈銷售約額占到全球的10%，增長69.3%，貢獻了25.6%的凈銷售增長。中國對傳銷的定義包括對被招聘人員收費、提成超過銷售額30%、與下級銷售人員業績掛鉤等，而康寶萊均符合上述標準。

為什么潘興認為康寶萊在中國存在違法問題？這個原因在于所謂的“直銷”，實際上廠家和最終消費者之間存在許多中間商，所有的人拿貨都是“直銷價”，只不過不同層級享有不同程度的折扣。但是中國的間接稅種——增值稅是按價差征收，因此康寶萊涉及到逃稅行為。另外，巨大的銷售任務迫使分銷商不斷開發新的下線，而“小時咨詢費用”并非基于時間和咨詢本身，而是取決于下線銷售的一種獎金，它使康寶萊看起來是合法經營。

從更廣的角度來看，亞克曼的空頭攻擊表明，中國正開始吸引大型空頭的注意，成為上市公司負面消息的開發戰場。雖然亞克曼的空頭攻擊被認為已經失敗，但中國最近針對外國公司的調查，加上許多跨國公司越來越依賴中國市場，表明未來這種空頭攻擊會越來越多。一般認為跨國公司20%的銷售額在中國，就會成為最有可能被攻擊的目標，這和很多中國上市公司宣傳大部分業務在境外，其中涉及巨額摻假的情況非常類似。