中捷股份12億煤炭賭局

停牌兩個多月后，中捷股份（002021.SZ）3月8日宣布了一份雄心勃勃的進軍能源領域計劃，不過市場對此并不買賬，股價連續兩日放量大跌，同時其高溢價購買盈利前景不明的煤炭資產，也遭受市場廣泛質疑。

根據公告，中捷股份以5320萬元收購貴州拓實能源有限公司（下稱“拓實能源”）95%的股權，并以62930萬元增資，最終持有其97.5%的股份，取得拓實能源的控制權。

公告稱，中捷股份將通過拓實能源收購大方縣普底鄉“鵬程煤礦”、貴州省通林礦業投資股份有限公司和六盤水市鐘山區鎮藝煤礦、通達煤礦、六盤水瑞辰商貿有限責任公司“鐘山一礦”、貴州省六枝特區“湘發煤業”的采礦權及礦山全部經營性資產，收購金額12.15億元。

評估值虛高

公告顯示，鵬程煤礦、鎮藝煤礦、通達煤礦、鐘山一礦、湘發煤業的采礦權及經營性固定資產賬面價值分別為22159.63萬元、4146.81萬元、3209.38萬元、578.43萬元、2226.68萬元，合計32320.93萬元，而收購價為121500萬元，增值金額高達89179.07萬元，溢價率達276%。

中捷股份所收購煤炭資產的評估增值部分主要來自采礦權，出讓人獲得上述五個采礦權的投資成本分別為687.12萬元、1950萬元、170.08萬元、1760萬元、597.41萬元，購買年份分別為2008年、2011年、2010年、2010年、2009年。

而上述五個采礦權的評估作價分別為7538.08萬元、31576.84萬元、655.81萬元、12645.66萬元、29112.74萬元。

據此計算，出讓人出讓上述五個煤礦的利潤分別為6850.96萬元、29626.84萬元、485.73萬元、10885.66萬元、28515.33萬元，合計76364.52萬元，投資回報率高達1500%。

《證券市場周刊》記者發現，從單位保有資源儲量成交價這一指標來看，中捷股份收購上述煤礦的價格遠高于貴州省2014年3月份以來的煤炭采礦權成交價范圍。公告顯示，截至評估基準日2013年8月31日，上述五個煤礦的保有資源儲量分別為803.48萬噸、857.51萬噸、161.46萬噸、315.00萬噸、1470.89萬噸，產品類型分別為無煙煤（民用及發電燃料）、焦煤（煤化工的主要原料）、焦煤（煤化工的主要原料）、焦煤（煤化工的主要原料）。

照此計算，上述五個煤礦采礦權的單位保有資源儲量評估價分別為9.38元/噸、36.82元/噸、4.06元/噸、40.15元/噸、19.79元/噸。

而貴州國土資源廳官網“礦權出讓公告”顯示，2014年3月份以來，貴州省合計發生36起煤炭采礦權轉讓，單位保有資源儲量成交價介于0.59元—9.41元/噸之間，而中捷股份所支付的單位保有資源儲量成交均價為33.68元/噸。

對此，有業內人士分析稱，雖然采礦權價值評估涉及資源儲量、煤炭品種、售價等多個因素，但是從單位保有資源儲量成交價來看，上述煤礦的收購價遠遠高于同一區域內的成交均價，不排除存在評估值虛高的嫌疑。

此外，與上市公司天倫置業（000711.SZ）收購的兩個貴州煤礦相比，中捷股份所支付的單位保有資源儲量對價也明顯偏高。

2012年11月，天倫置業全資子公司廣州市天健投資有限公司收購貴州省盤縣水塘小凹子煤礦資產的 80%，收購價為2.8億元，其中煤礦采礦權作價31983.95 萬元，保有資源儲量為4783.83 萬噸。照此計算，單位資源儲量評估價僅6.69元/噸。

2013年5月，天倫置業全資子公司廣州市眾達房地產開發有限公司收購貴州龍潤德礦業有限責任公司18%的股權。收購資產包括埡關煤礦采礦權，評估值5948.74萬元，其保有資源儲量1366.04 萬噸。照此計算，單位資源儲量評估價為4.35元/噸。

不止于此，《證券市場周刊》記者還發現，中捷股份所購煤礦的固定資產也存在評估價值虛高的嫌疑。

公告顯示，截至評估基準日2013年8月31日，湘發煤業、鎮藝煤礦、鐘山一礦固定資產賬面價值分別為1651.75萬元、2196.81萬元、578.43萬元，評估價值分別為9965.19萬元、8719.71萬元、3796.73萬元，增值率分別為503.31%、296.93%、556.39%。

根據公告，上述三個煤礦固定資產中增值最大的部分是井巷工程。以湘發煤業為例，其井巷工程賬面價值900.12萬元，評估價值7832.72萬元，增值率770.19%。

井巷工程清查評估明細表顯示，按照竣工日期劃分，湘發煤業井巷工程包括兩部分，一部分是2011年12月1日竣工，另一部分是2013年8月1日竣工，其中增值最大的是2013年8月1日竣工的井巷工程，賬面價值為零，評估值為4775.04萬元。對此，公告解釋稱，該部分井巷工程的支出一次性計入維檢費，因此其賬面價值為零。

公告顯示，湘發煤業2013年營業收入4077.86萬元，營業利潤1563.33萬元。即使2013年全年的全部營業總成本僅限于該部分維檢費，按照“營業收入-營業利潤”計算，那么該項費用最高也不會超過2511.53萬元。如果考慮到原材料成本，那么該部分井巷工程維檢費會更低。

然而，8個月時間不到，相較于不超過2511.53萬元的維檢費支出，該部分井巷工程卻至少增值90.12%。

有業內人士告訴《證券市場周刊》記者，井巷工程預算主要包括施工人員工資、材料費等，這些成本短時間內的漲幅不會太大。

鎮藝煤礦、鐘山一礦也存在類似的問題。公告顯示，鎮藝煤礦井巷工程賬面價值1057.29萬元，評估價值6019.32萬元，增值率469.32%；鐘山一礦井巷工程賬面價值10.48萬元，評估價值1343.97萬元，增值率12718.77%。

對于上述問題，《證券市場周刊》記者多次致電中捷股份董秘辦，但一直無人接聽。

煤價持續低迷考驗

對于此次收購煤炭資產，中捷股份表示，因行業競爭激烈，公司主營業績難以取得重大突破和保持穩定增長，近年來公司亦嘗試多元化投資。

此次公司實際控制人蔡開堅先生借貴州省推出煤炭資源整合政策的契機，籌劃上市公司收購事項，意在引領上市公司進軍能源及清潔能源領域，改變公司內部經營環境（結構），使之成為公司新的盈利增長點。

但是，此舉能否徹底扭轉中捷股份主業頹勢，產生穩定的利潤來源嗎？從目前的煤炭市場來看，情況并不樂觀。

統計顯示，截至3月12日，發布2013年業績預告的31家煤炭上市公司中，25家公司的凈利潤同比下降，占比高達81%，凈利潤下降超過50%的公司有21家。其中，大同煤業（601001.SH）和國創能源（600145.SH）凈利潤分別預計大降2415%和2313%，且大同煤業為首度虧損。

而中捷股份自身收購的五個煤礦2013年盈利狀況也不樂觀。公告顯示，鵬程煤礦、鎮藝煤礦、通達煤礦、鐘山一礦、湘發煤業2013年凈利潤分別為-1238.79萬元、1161.97萬元、0萬元、-2037.35萬元、1205.71萬元，合計-908.46萬元。

2014年以來，煤炭市場也未見轉好跡象，尤其動力煤、焦煤龍頭企業近期都進行了新一輪降價，再次打壓市場信心，整個煤炭市場一路下跌。

2014年2月末，神華集團大幅下調3月煤炭銷售價格，將5500大卡動力煤現貨價格下調20元/噸；3月1日，中煤集團效仿，出臺3月份客戶優惠政策。隨后，同煤和伊泰等大集團紛紛跟進。

冶金煤方面也是延續弱勢，價格繼續下跌。山西焦煤將3月份價格再次下調30-60元/噸。焦炭價格普遍下跌20-70元/噸，再創新低。3月7日，鐵礦石、煤、焦、鋼合約更是先后跌停，產業鏈整體彌漫著一片悲觀預期。

對于未來的煤價走勢，券商的態度也不樂觀。“雖然2月份焦煤價格迎來一輪下跌，但并非完結篇，距離分賬模型測算的理論值仍有100以上的下跌空間。”招商證券近日發布的報告稱。

招商證券認為，目前去庫存由“電廠-港口-產地”傳導，鋼鐵開始去庫存，產能利用率下降，由此焦煤行業目前面對最糟糕的組合“鋼鐵低產量+高庫存”。

招商證券預計，隨著CPI、進出口貿易數據的發布，經濟弱勢運行再次得到確認，預計未來煤炭市場將繼續低迷。

中信證券發布的報告認為，從基本面來看，行業再度進入去庫存、煤價下行的階段，各類煤種價格2月份顯著下跌，后續煤價維持低位的概率較大。

此外值得注意的是，中捷股份2012年也購買過一處礦產，不過整合效果卻并不明顯。

2012年5月22日，中捷股份整體收購了內蒙古突泉縣禧利多礦業有限責任公司100%股權，交易金額為2億元；不過，2013年半年報顯示，禧利多礦業當年收入僅有791.1萬元，凈利潤虧損73.86萬元。