新海能源逆勢神話存疑

新海能源（00342.HK）的主營業(yè)務(wù)是液化石油氣（也稱為LPG）的零售和批發(fā)，主要針對于中國的華南市場。其他業(yè)務(wù)包括成品油和電子貿(mào)易生意，但收入占比不到10%。

在天然氣逐漸成為主流能源的大環(huán)境下，這家以液化石油氣分銷為核心業(yè)務(wù)的公司一開始并不引人注意。然而在過去的一年多時(shí)間里，它卻成為了能源板塊的明星，股價(jià)從2012年9月份的1.8港元左右一路攀升至2014年2月17日的近8港元，升幅高達(dá)344%。在液化石油氣進(jìn)口和民用市場不斷萎縮的情況下，這家公司卻在2009-2012年里保持收入平均每年24%和利潤平均每年56%的年增速，其股價(jià)也應(yīng)聲而上。

但我們走訪了行業(yè)內(nèi)相關(guān)企業(yè)、專家以及政府部門和行業(yè)協(xié)會，調(diào)研的結(jié)果讓人大跌眼鏡：公司涉嫌通過嚴(yán)重夸大業(yè)務(wù)規(guī)模偽造其收入和利潤。

新海能源1998年借殼上市，目前最大的股東是岑氏家族，持股35%。岑家最早是做電子產(chǎn)品貿(mào)易的，在2000年初購買了一家在廣西的液化石油氣的銷售點(diǎn)，針對民用市場，也就是所謂的煤氣罐銷售。之后便開始進(jìn)入了液化石油氣市場。2004年，公司從一家日本公司手里收購了在珠海高欄區(qū)的石油氣碼頭，以此做起了石油氣進(jìn)出口的生意。 公司稱，除了位于珠海的碼頭，還在華南擁有16間充瓶廠、200多個(gè)銷售門點(diǎn)以及在廣州市的17個(gè)汽車加氣站。公司最近三年的審計(jì)均由德勤（香港）負(fù)責(zé)。

新海能源從中東氣田進(jìn)口液化石油氣，進(jìn)而銷售給廣州市的公交及出租車以及華南區(qū)的工業(yè)用戶。按公司2012年的年報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，進(jìn)口氣業(yè)務(wù)的毛利占公司整體毛利的60%以上，當(dāng)年總進(jìn)口液化石油氣量為93萬噸，其中轉(zhuǎn)出口為31萬噸，即進(jìn)口氣在國內(nèi)的銷量約為62萬噸。然而我們通過廣東油氣商會（http：//www.oilgas.cc/） 得知，全國液化石油氣的進(jìn)口量在2011、2012年分別為340萬噸和330萬噸，其中新海能源的進(jìn)口量和出口量在2012年僅為39萬噸和13萬噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于公司年報(bào)數(shù)據(jù)；進(jìn)口氣實(shí)際在國內(nèi)的銷量約為26萬噸，僅為公司年報(bào)數(shù)據(jù)的40%。廣東油氣商會是廣東省的油氣能源行業(yè)協(xié)會，其數(shù)據(jù)來源于中國海關(guān)總署。

我們還咨詢了中石化集團(tuán)信息部專門負(fù)責(zé)液化石油氣的專家，他掌握的關(guān)于新海能源的進(jìn)口數(shù)據(jù)和廣東油氣商會提供的一致。此外，我們采訪了同在珠海高欄港設(shè)有石油氣進(jìn)口碼頭的新海能源的直接競爭對手珠海龍華石油化工，其碼頭的員工表示，據(jù)他們了解的情況，新海能源在珠海港的進(jìn)口量在2013年每月最多不過4萬-5萬噸，2012年可能更少。

新海能源財(cái)報(bào)的進(jìn)口氣量和行業(yè)實(shí)際差距如此之大，不知公司作何解釋。

公司還有一塊主營業(yè)務(wù)是民用市場，即煤氣罐的零售業(yè)務(wù)。這部分業(yè)務(wù)的毛利占公司2012年整體毛利的15%-20%。因煤氣罐缺乏安全性和便利性，在過去幾年中，民用液化天然氣市場逐漸萎縮，已經(jīng)讓位給天然氣，而且這一趨勢也將在今后的幾年中繼續(xù)保持。然而，新海能源的民用燃?xì)獾匿N售量卻在2009-2012年逐年遞增，公司稱這是不斷擴(kuò)大市場份額的結(jié)果。截至2012年底，公司在11個(gè)城市擁有220個(gè)零售門點(diǎn)。這11個(gè)城市分別是桂林、荔浦、梧州、倉梧、德慶、茂名、清遠(yuǎn)、花都、廣州、深圳、珠海。除了廣州、深圳、珠海，其余的都是三四線城市。我們分別從珠海、中山兩個(gè)城市的民用燃?xì)夤玖私獾剑?dāng)?shù)仄骄粋€(gè)零售門點(diǎn)的年銷量約為300噸上下。而按照新海能源所報(bào)數(shù)據(jù)，其220個(gè)零售門點(diǎn)在2012年的平均年銷量為1000噸以上，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。這樣的差距更讓人百思不得其解。

有意思的是，2009年8月，新海能源因資金缺乏，和一家BVI公司Provisional Talent Limited達(dá)成協(xié)議，將新海發(fā)展（NewOcean Development）25%的股權(quán)以1億港元予以轉(zhuǎn)讓，但是買家有權(quán)在2013年之前行使回售權(quán)，即要求公司購回股份外加5%的年利率。新海發(fā)展是新海能源民用零售業(yè)務(wù)的運(yùn)營主體。之后，2010年4月，公司宣布，這名買家只給了4000萬港元，換得新海發(fā)展10%的股份。2012年10月，公司又宣布，這名買家行使回售權(quán)，把新海發(fā)展10%的股權(quán)歸還給公司，同時(shí)收回4000萬港元外加每年5%的利息，共計(jì)約合人民幣3500萬元。這意味著，這位知情的買家在2012年10月對新海的民用零售業(yè)務(wù)的估值低于3.5億元人民幣。而另外一方面，公司自稱其民用零售業(yè)務(wù)在2012年的銷量為25萬噸，每噸凈利約為人民幣750元，也就是說，其民用零售業(yè)務(wù)當(dāng)年凈利潤近1.9億元。如果這部分業(yè)務(wù)當(dāng)真可以每年產(chǎn)生如此高的凈利潤，那位買家為何要迫不及待的以3.5億元的估值將公司的股權(quán)進(jìn)行回售？畢竟，出售的價(jià)格還不足兩倍的市盈率！

在2009-2013年期間，公司進(jìn)行了四次股票配售，共集資18億港元。相應(yīng)地，公司的在外發(fā)行股份也從2009年底的9.6億股增加到2014年初的14.8億股，增幅52%，但岑氏家族的股權(quán)也從51%降到35%。2013年1月，公司另一位大股東，也是內(nèi)部人士，任德章通過配售賣掉了其所有股份。

基于我們的采訪和調(diào)研，估計(jì)公司2012年實(shí)際的凈利潤不足1億元，不足公司財(cái)報(bào)的四分之一。另外，公司整體業(yè)務(wù)規(guī)模和利潤在過去三年并沒有顯著增長，未來增長空間也十分有限，因此其估值不超過10億元。但截至2014年2月17日，公司的市值已接近120億港元。公司涉嫌通過嚴(yán)重的財(cái)務(wù)造假，做高股價(jià)以謀取私利。這樣的行為應(yīng)該盡早受到監(jiān)管部門的調(diào)查和監(jiān)管。