順鑫農業消失的大客戶

根據順鑫農業的年報，創意堂酒業已經連續多年成為公司的第一大客戶，但工商局的資料卻清晰地顯示，創意堂酒業早在2012年年初就已經注銷。

“你要找誰？”《證券市場周刊》記者剛到6樓，物業的工作人員便上來詢問。

“我們這里沒有你說的這家公司，好像有一家酒水銷售公司，但公司不在6樓，銷售的也不是二鍋頭，”面對記者的詢問，物業人員特意翻看了大廈公司名單講道，“你說的607是我們的辦公室，也許人家早就搬走了。”

坐落在北京展覽館路與阜成門外大街交叉口東北角的新聯寫字樓是一座6層的老式建筑，根據順鑫農業（000860.SZ）的財報，其第一大客戶北京創意堂酒業經營有限公司（下稱“創意堂酒業”）注冊地址就在這座寫字樓的6層，但如今創意堂酒業早已經不在此辦公，而是否仍存在也成了一樁疑案。

作為最大客戶，創意堂酒業承擔著順鑫農業旗下白酒產品的銷售。自從順鑫農業2009年公布前五大客戶名單以來，創意堂酒業一直是公司的第一大客戶，5年間累計銷售近30億元。然而，工商局信息卻清晰地顯示，創意堂酒業早在2012年就已經注銷。

順鑫農業最大客戶已注銷？

1月22日，順鑫農業率先公布了兩市主板首份年報。2013年公司實現營業收入90.72億元，同比增長8.76%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.98億元，同比增長57.09%。與其他酒企在2013年業績遇冷不同，順鑫農業白酒業務逆勢增長。白酒收入同比增長15.61%至37.44億元，超越生豬屠宰，成為順鑫農業的第一大收入來源，而此前白酒早已成為公司最主要的利潤來源。

順鑫農業上市已經逾15年，之前一直是生豬屠宰帶來收入、白酒創造凈利潤的營收模式，這也是公司上市很長一段時間被歸為農業股的直接原因。但隨著近幾年白酒業務的發力，順鑫農業逐漸成為一只標準的白酒股。

2009年，順鑫農業白酒收入不過13億元，生豬屠宰逼近30億元，白酒雖然貢獻了公司逾半的營業利潤，但其收入僅占公司總收入的20%左右。直到2012年，白酒收入才首次超過生豬屠宰業務，成為順鑫農業的第一大收入來源，但兩者當年的收入分別為32.38億元和32億元，差距并不明顯。

到了2013年，白酒以近8億元的優勢徹底成為順鑫農業的第一大收入和利潤來源，公司也真正變身為白酒股。甚至有投資者在深交所互動關系平臺中建議順鑫農業更名為牛欄山，以突顯公司的白酒業務，但順鑫農業稱，“公司屬農副產品加工業，未來是以做大做強主業為方向，總體來看，沒有更名需求，目前也沒有更名打算。”

在順鑫農業白酒業務突飛猛進的過程中，創意堂酒業的貢獻至關重要。2012年和2013年，創意堂酒業連續兩年為順鑫農業帶來6億元以上的收入，5年時間，順鑫農業白酒業務合計實現125.25億元的收入，而創意堂酒業貢獻了26.72億元。

這么一家年銷售額超過6億元的酒業公司并不是什么大企業，北京市工商局的資料顯示，創意堂酒業注冊資本只有50萬元，其中法定代表人劉立新出資32.5萬元，另外兩名自然人張偉和王寧分別出資15萬元和2.5萬元。

一家注冊資本只有50萬元的自然人公司連續多年成為順鑫農業的最大客戶，這并不是最為奇怪的地方，讓人不解的是，創意堂酒業的企業狀態早已經顯示為注銷，難道一家不存在的公司竟能成為順鑫農業的大客戶？

北京市工商局給出的資料顯示，早在2012年1月12日，創意堂酒業就已經注銷，而包含“創意堂”字樣的其余4家公司則顯示為開業狀態。企業注銷意味著這家公司已經不復存在，不能再以企業法人的名義開展任何行為。

而2012年和2013年，創意堂酒業為順鑫農業帶來了超過12億元的收入。如果創意堂酒業早已經不復存在，那么逾12億元的白酒又銷往哪里了呢？

對于創意堂，記者多次聯系順鑫農業，但公司工作人員均以開會為由拒絕采訪，一位工作人員建議記者與創意堂聯系，但其也不能直接提供創意堂酒業的聯系電話，記者按照網上提供的聯系方式致電創意堂酒業，后者稱白酒業務由子公司負責，具體情況也不了解。

順鑫農業毛利率大增之謎

根據公司2013年年報，順鑫農業白酒毛利率同比大幅提升17.39個百分點至60.35%，但毛利率的提升并非來自產品的優化升級，而是依靠成本的下降，在直接原材料和人工成本節節攀升的情況下，順鑫農業原本大幅上漲的成本卻在2013年戛然而止。

2013年，順鑫農業白酒實現銷售量21.84萬千升，同比增長28.11%，帶來37.44億元的收入，每千升白酒的均價為1.71萬元。2012年，公司白酒的銷售量為17.05萬千升，實現收入32.38億元，每千升銷售均價為1.9萬元。也就是說，公司噸酒價格下降了10%。即使2011年，順鑫農業每千升白酒售價也在1.8萬元以上，如今銷售均價已經跌至3年來的最低點。

按照順鑫農業在2013年年底機構調研中披露的數據，公司主打產品牛欄山白酒有自己的分類標準：10元以下為低端、10元至50元為中端、50元以上為高端。目前低端白酒銷量占比約85%，銷售額約占50%，在白酒行業整體遇冷的情況下，順鑫農業50元以上的白酒也受到了影響，公司的品牌影響力由此可見端倪。

白酒均價創下3年新低但毛利率卻刷新3年新高，順鑫農業價格和毛利率背離的背后是其成本的非正常變動。白酒的成本一般包括直接材料、直接人工、動力和制造費用等，中低端白酒的直接材料一般包括糧食、包裝物和食用酒精等，占比超過80%，加之人工成本，占比升至90%左右。

以2012年年報為例，在三線白酒中，酒鬼酒（000799.SZ）直接材料和直接人工占比接近90%，青青稞酒（002646.SZ）超過86%，老白干酒（600559.SH）更是達到了93%以上，即使占比較低的古井貢酒（000596.SZ）也接近85%。

在直接材料中，釀造白酒的糧食主要是小麥和高粱以及食用酒精，包裝物則包括酒瓶、酒盒和紙箱等。在國家不斷提高收購價的情況下，糧食價格一直居高不下，而各種包裝物也并未出現明顯的價格下跌。

實際上，順鑫農業并不是成本控制的高手。以2010-2012年為例，公司白酒的營業成本分別上漲19.28%、40.94%和45.33%。在折舊也沒有出現大幅變動的情形下，順鑫農業2013年卻變成了成本控制的“專家 ”。

“毛利率具有一定的穩定性，并與行業平均值相差的幅度不大，如果公司毛利率向上波動大，就要具體分析。如果產品成本正常，主要是靠產品的高定價而導致高毛利率，說明產品有品牌、有定價權；如果靠降成本，可能就不太靠譜。”中央財經大學研究生客座導師、知名會計師馬靖昊在其認證微博中指出。

馬靖昊認為，毛利率忽高忽低的企業，特別是那些毛利率如同過山車的企業，要么存在財務造假現象，要么是市場需求存在很大風險。顯然，在均價創下3年新低的情形下，如果不存在財務造假，順鑫農業只有靠降低成本實現毛利率的跳漲。

雖然中高端白酒銷售不暢，但是順鑫農業似乎不為所動，公司幾個月之前推出定增方案，募資用于牛欄山酒廠改造、熟食產業升級、白酒品牌媒體推廣和補充流動資金等4個項目。在預案披露之后，一份靚麗的年報隨之出爐。

順鑫農業定增押寶中檔白酒

2013年9月底，順鑫農業推出定增方案，公司擬以11.86元/股募資不超17.43億元。其中，牛欄山酒廠研發中心暨升級改造工程項目擬投入募資額9.32億元，成為此次定增最主要的項目。

順鑫農業的生豬屠宰收入多年來一直在30億元附近徘徊，而地產業務自2011年開始就陷入了虧損的泥潭。主要負責公司房地產業務的北京順鑫佳宇房地產公司2011年虧損4260.9萬元，到2013年虧損已經擴大至9641.34萬元。

陷入虧損又需要大量資金投入，導致順鑫農業的借款資金急劇增加。截至2013年年末，公司短期借款高達60.94億元，長期借款達到10.99億元，同時創下歷史新高。公司2013年的利息支出達到1.63億元，與全年凈利潤相差無幾。1月7日，公司召開新年首次董事會會議，決定向3家銀行再次借款7億元。

2013年機構研報不過30余份的順鑫農業，新年不到兩個月已經有8家機構出具了調研報告。而社保基金和匯豐晉信基金領銜入駐成為公司新晉的十大流通股股東，由“私募一哥”徐翔執掌的澤熙投資也在新年伊始就調研了順鑫農業。

然而，在耀眼成績的背后，已經注銷的創意堂酒業是如何繼續成為公司第一大客戶的呢？對此順鑫農業在年報中沒有任何解釋。在公司白酒平均價格下降的情況下，公司又是如何做到毛利率的大幅提升呢？剛性的營業成本如何能在一年之內從大幅增長變為下降呢？