2014年“遠見杯”全球宏觀經(jīng)濟預測春季年會回顧改革引領(lǐng)增長

一年一度的“遠見杯”全球宏觀經(jīng)濟預測春季年會于2月22日在北京千禧大酒店成功舉辦。

年會以“改革引領(lǐng)增長”為主題，各位專家圍繞“中國債務風險”、“底部之辯”、“高利率下的下行風險”、“金融開放與風險上升”和“中國改革決定性時刻”五個環(huán)節(jié)展開演講。會議期間還頒發(fā)了2013年度“遠見杯”全球宏觀經(jīng)濟預測的15個獎項。

專家們就2014年中國經(jīng)濟前景、面臨的主要風險和長期增長趨勢，發(fā)表了精辟的看法，提出了建設性的建議，并對大家期盼的改革問題展開了激辯。

債務，不可承受之重

2008年金融危機以后，中國地方債務規(guī)模迅速增長，非金融企業(yè)的債務率也超過國際警戒線水平，債務約束已經(jīng)成為制約中國經(jīng)濟增長的嚴重阻力。在債務問題鏈條中，哪一部分會最先被引爆？

任若恩（北京聯(lián)辦旗星公司首席經(jīng)濟學家）：中國的債務問題在夏季可能會有一個集中的爆發(fā)，2014年債務問題的主角是非金融企業(yè)，最危險的是資源行業(yè)，比如煤炭、鋼貿(mào)行業(yè)。從債權(quán)人的角度看，信托的風險較大。

管清友（民生證券研究院副院長）：債務風險的爆發(fā)幾乎是不可避免，只是時間、形式和程度問題。在關(guān)注債務問題本身的同時，我們還應該關(guān)注與之相關(guān)的兩個層面的道德風險，一是地方官員的道德風險；二是金融業(yè)高管的道德風險。

雖然地方政府債務規(guī)模巨大，但也擁有很多的資產(chǎn)。在萬不得已的時候，地方政府可以通過資產(chǎn)來償還債務，這是否意味著，地方政府債務問題并沒有那么嚴重？對于目前的債務問題，有沒有破解的方法？比如，有人提出用金融部門的加杠桿來解決地方政府和企業(yè)的去杠桿。

賈康（財政部財政科學研究所所長）：違約風險當然需要高度關(guān)注，但在中國地方政府隱性負債為主的情況下，不到萬不得已不會出現(xiàn)實際的違約?，F(xiàn)有一系列調(diào)節(jié)機制可以避免違約的出現(xiàn)。比如，可以做展期，只要可以付息，本金就可以往前滾動；還可以向上尋求援助，政府不會坐視出現(xiàn)震動很大的違約事件。

任若恩：出售資產(chǎn)確實是處理債務的一種方法，但它會受幾個方面的約束。一是那些公共事業(yè)、基礎(chǔ)設施從投資回報來看，算不得是優(yōu)良資產(chǎn)，因為它提供不了良好的投資回報，它的現(xiàn)金流無法覆蓋本金和利息。二是并非所有的政府資產(chǎn)都可以出售。三是出售資產(chǎn)時的資產(chǎn)價格可能會非常令人失望。四是是否有一個好的市場機制可以出售資產(chǎn)。綜合來看，用變賣資產(chǎn)的方式解決債務問題往往是最后一招，也是不得已的一招。

中國已陷入了極大的困境，去杠桿和去產(chǎn)能共生，用加杠桿的方法并不能同時解決這兩個問題。有人建議用加杠桿的方式來減杠桿，他們認為中國現(xiàn)在非金融企業(yè)的杠桿很高，但金融業(yè)的杠桿不高，可以通過加金融的杠桿來減企業(yè)的杠桿。這走不通，也是非常危險的一種建議。

沒有太好的解決辦法，結(jié)果也必然是痛苦的。只能讓問題爆發(fā)出來，該違約的就要違約，該破產(chǎn)的就讓破產(chǎn)，該債務重組的就債務重組。直到債務的問題回到原點，才能開始下一個新的周期。

經(jīng)濟底部之辯

經(jīng)歷了過去10年的高增長之后，中國經(jīng)濟已經(jīng)下了一個臺階，未來經(jīng)濟是否還會繼續(xù)下行？目前中國經(jīng)濟的核心矛盾是什么？與過去相比，中國經(jīng)濟的特點發(fā)生了哪些根本性的變化？

王建（中國宏觀經(jīng)濟學會秘書長）：中國經(jīng)濟目前的核心矛盾是產(chǎn)能過剩，而且問題還在日益加重。如果2015年外需出現(xiàn)萎縮，中國經(jīng)濟可能還會面臨新一輪下跌，中國經(jīng)濟增長甚至可能“破六進五”。

蔡昉（中國社會科學院人口與勞動經(jīng)濟研究所所長）：中國經(jīng)濟增長的長期趨勢歸根結(jié)底是由供給方?jīng)Q定的，取決于生產(chǎn)要素（勞動力、資本、土地和自然資源）的供給和生產(chǎn)率，需求因素只是在短期內(nèi)影響經(jīng)濟增長。

中國經(jīng)濟的這些供給面因素正在發(fā)生變化，長期賴以支撐中國經(jīng)濟增長的人口紅利已經(jīng)消失了。不能低估勞動力因素變化對中國經(jīng)濟的影響。雖然單純的勞動力數(shù)量增長只能解釋經(jīng)濟增長速度的百分之十幾，但勞動力的質(zhì)量也就是人力資本也有貢獻。更重要的是，中國經(jīng)濟增長的主要組成部分是資本積累，這需要有儲蓄率，而較高的儲蓄率卻受益于中國的人口撫養(yǎng)比長期以來在下降。此外，大量的勞動力特別是農(nóng)業(yè)中的剩余勞動力從生產(chǎn)率低的農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移到生產(chǎn)率更高的非農(nóng)產(chǎn)業(yè)，資源重新配制效率提高，這構(gòu)成了過去全要素生產(chǎn)率提高的至少一半。

所以，中國人口紅利消失一定會導致經(jīng)濟增長速度的下滑。中國經(jīng)濟的潛在增速已經(jīng)從“十二五”之前的10.3%下降到了“十二五”時期的7.6%，到“十三五”時期還會下降到6.2%。

曹遠征（中國銀行首席經(jīng)濟學家）：預計2014年經(jīng)濟增長7.6%，通脹為3.3%。而從長期的角度看，中國經(jīng)濟正在發(fā)生深刻的變化。一是在需求方面，世界市場盡管2014年有所好轉(zhuǎn)，但長期并不一定很樂觀。二是農(nóng)村的剩余勞動力已經(jīng)不再充沛，意味著過去廉價勞動力的工業(yè)時代已經(jīng)徹底結(jié)束。三是人口的老齡化，這意味著撫養(yǎng)比的改變，儲蓄率會降低，從而投資驅(qū)動的經(jīng)濟模式難以為繼。存款增長在過去幾年已經(jīng)在持續(xù)下降，這是否是儲蓄率在開始下降的征兆？四是資源環(huán)境的約束日益凸現(xiàn)，體現(xiàn)為潛在增長率的下降，從2010年到2020年這10年間，中國經(jīng)濟的潛在增速將從兩位數(shù)向6%收斂。

面對經(jīng)濟趨勢性的下行，用貨幣政策和財政政策的方法能否化解？未來的真正出路在哪里？

王建：很多事情不是宏觀調(diào)控能解決的。2008年金融危機的爆發(fā)，本質(zhì)上是國際經(jīng)濟結(jié)構(gòu)在冷戰(zhàn)之后出現(xiàn)一個新重組的結(jié)果，用貨幣政策、財政政策根本沒有用。

曹遠征：這次全球金融危機的宏觀經(jīng)濟政策，包括中國、美國在內(nèi)，并沒有帶來經(jīng)濟增長的動力。未來的宏觀經(jīng)濟政策將更注重“穩(wěn)”，而不是“?！?。就是要避免各種問題在短期內(nèi)集中爆發(fā)，然后漸進式的推進改革，以實現(xiàn)增長的隱性轉(zhuǎn)換，從過去投資出口主導轉(zhuǎn)向內(nèi)需消費主導，這有賴于整個收入結(jié)構(gòu)的變遷，即居民收入增長速度應該快起來，至少應該跟企業(yè)和政府部門的增長速度保持一致。

蔡昉：我并不反對宏觀調(diào)控，短期危機往往都來自突然的需求不足，所以財政政策和貨幣政策有意義。但是，把宏觀經(jīng)濟政策與長期經(jīng)濟刺激手段結(jié)合起來可能就容易出問題。

我也不太贊同任由經(jīng)濟增長降下去，要盡快推進改革，讓改革紅利釋放出來，這樣經(jīng)濟增速漲一個百分點是完全可以的。日本還沒有認識到日本經(jīng)濟核心的問題在供給方，是潛在增長率的問題，“安倍經(jīng)濟學”仍然主要在需求方做文章，因此不會成功。

我們要的改革是可以帶來紅利的改革，是能夠直接提高潛在增長率的改革。勞動參與率和全要素生產(chǎn)率的提高，這些可以通過改革來實現(xiàn)。比如戶籍制度的改革既可以讓農(nóng)民工更加穩(wěn)定的在城市落戶，直接提高潛在增長率，還可以讓農(nóng)民工從低生產(chǎn)率部門向高生產(chǎn)率部門轉(zhuǎn)移，從而提高生產(chǎn)率，同樣也提高潛在增長率。

高利率下的突圍

2013年，貨幣市場利率此起彼伏，“錢荒”催生出了30%以上的銀行間回購利率，國債收益率也大幅度走高。究竟是什么原因?qū)е铝肆鲃有缘漠惓＞o張和利率的高企？

潘向東（銀河證券首席經(jīng)濟學家）：2013年的流動性緊張并不能歸因于央行的貨幣政策。2013年末M2增速大大高于GDP與CPI增速之和，貨幣環(huán)境可以說穩(wěn)中偏寬松。流動性緊張主要還是因為利率市場化。2013年6月末和年末出現(xiàn)“錢荒”，則源于“時點”式監(jiān)管。與此同時，借新還舊、集中到期以及貨幣市場基金的順周期都加劇了流動性緊張。更深層次的原因則是，政府參與經(jīng)濟運行導致金融資源錯配。

高善文（安信證券首席經(jīng)濟學家）：簡單用高利率概括2013年的金融市場并不完整，貨幣市場利率高企背后有兩個現(xiàn)象令人疑惑。一是在銀行間市場利率達到10年高點時，實體經(jīng)濟領(lǐng)域的利率水平卻總體穩(wěn)定，二者之間長期存在的穩(wěn)定聯(lián)系出現(xiàn)了斷裂。二是在經(jīng)濟增長弱、通脹低的背景下，利率卻非常高。這一組合也是歷史罕見。一般而言，高利率會伴隨著高增長、高通脹。

進入2014年，中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)分化，1月份制造業(yè)PMI走弱而出口意外加速，市場開始擔心中國經(jīng)濟未來走勢。盡管市場普遍預測全年增速會保持在7.5%左右，如果缺乏了政府政策的支持，中國經(jīng)濟能否保住7.5%呢？

高善文：當前經(jīng)濟可能遇到的風險主要在兩個層面。其一，經(jīng)濟下降帶來壞賬壓力暴露，部分領(lǐng)域出現(xiàn)違約后，政府會如何應對。若繼續(xù)維持剛性兌付，風險增加的扭曲會加劇，從長期看，也增長了金融體系的尾部風險；若政府用強力手段即使打破剛性兌付的神話和預期，促進對風險溢價的迅速糾正，風險產(chǎn)品重新定價則會在短期內(nèi)使得金融市場出現(xiàn)混亂。

其二，中央政府會采取什么樣的模式來應對經(jīng)濟減速，也是一個風險因素。像以前一樣繼續(xù)走“減速刺激”的模式，還是與總量刺激手段一刀兩斷，通過深化改革啟動長期增長，無疑存在很大的變數(shù)。如果政府重新回到依靠刺激維持增長模式下，短期內(nèi)經(jīng)濟風險下降的同時，長期尾部風險無疑會上升。如果政府下決心推動改革，短期經(jīng)濟下降會在多大范圍內(nèi)帶來壓力也存在不確定性。

潘向東：大家普遍預測2014年經(jīng)濟增長7.5%，只是基于對政府調(diào)控的信心。在實際經(jīng)濟中，很難說增速不會出現(xiàn)持續(xù)向下的可能。

李迅雷（海通證券首席經(jīng)濟學家）：中國正處于建筑業(yè)周期的下行階段。建筑業(yè)周期又稱庫茲涅茨周期，一般15-25年為一周期。上一輪自1999年始上行，于2010年見頂回落，這一下降過程可能會持續(xù)到2020年。目前，所有的指標都已開始回落，這種趨勢很難逆轉(zhuǎn)，預計經(jīng)濟增速會從過去的10%放慢至“十三五”期間的6%左右。

比照美國上一輪房地產(chǎn)周期滯后建筑業(yè)周期5年左右的經(jīng)驗，中國房地產(chǎn)周期或?qū)⒁婍敚績r也許會在2014年開始回落。

祝寶良（國家信息中心經(jīng)濟預測部主任）：2014年中國經(jīng)濟面臨的最大風險，既不是通脹也不是美國QE的退出，而是產(chǎn)能過剩、地方債和房地產(chǎn)問題。對政府部門而言，不能同時在三條戰(zhàn)線上作戰(zhàn)，當前首先要解決的應是產(chǎn)能過剩，這一問題稍有緩解后再采取其他措施不遲。

預計2014年經(jīng)濟增長7.5%左右，投資增速將下降至18%。目前，投資面臨兩個令人擔心的問題，一是最近出現(xiàn)的信用風險；二是產(chǎn)能過剩。與此同時，地方政府投資的能力和意愿也在下降，基礎(chǔ)建設投資增速將有所下滑。只有房地產(chǎn)投資能保持一定的速度，雖然三四線城市有過剩問題，但一二線城市問題不大。

牛市為時尚早

2013年在歐美股市大漲的時候，中國股市還在底部掙扎。2014年，中國股市能否擺脫已經(jīng)持續(xù)數(shù)年的熊市，借著改革的春風啟動牛市？

陳有安（銀河證券董事長）：從縱向比較來看，A股可以說是歷史的低谷，從橫向比較來看，A股可以說是全球最便宜的市場。

余額寶和銀行理財規(guī)模的迅速膨脹說明，流動性不是導致股市低迷的根本原因。不是老百姓的存款不搬家，而是我們的資本市場缺乏對老百姓的吸引力。要改變這種困局，唯有加快改革和創(chuàng)新才是我們資本市場的出路。激活資本市場，以金融改革帶動和促進產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級是改革的唯一出路。通過制度變革重新平衡上市公司與股東之間、一二級市場股東之間的利益關(guān)系，加快創(chuàng)新，這才能從源頭上提升資本市場吸引力。

彭文生（中金公司首席經(jīng)濟學家）：判斷牛市的時間點可能需要考慮兩個趨勢性因素。一是增長方式。過去中國GDP增速速度雖高，但企業(yè)更看重規(guī)模擴張，投資者回報很低，這種方式讓市場十分失望。二是所有資產(chǎn)實現(xiàn)市場化。股票是第一個市場化的資產(chǎn)，估值因此很高，此后，隨著市場化資產(chǎn)的增多，股票價值不斷被重估。

李迅雷：目前中國股票大概有46%的強周期股票、25%的金融類股票、16%的消費類股票、11%的科技類股票?？紤]到中國正處于建筑業(yè)周期的下行階段，大家期盼的周期類股票的牛市還很難出現(xiàn)。但科技類的牛市還在創(chuàng)新高，2013年的創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)非常好，已經(jīng)有了一定程度的泡沫；改革轉(zhuǎn)型、科技與服務類企業(yè)的崛起會給市場帶來機會，比如，對國企改革的期待推動中石化走勢強勁。

高善文：若是將牛市定義為大的主板市場的興起，那么牛市可能還有一定距離，還需要一些時間。

潘向東：預判資本市場牛市需要考慮兩個方面，一是經(jīng)濟周期；二是利率什么時候下行。因此，估計要等很長時間才會出現(xiàn)牛市。若快速推進改革，股市上下波動的可能會比較大，牛市到來的時間點也會快一些。

金融改革縱深化

各種金融創(chuàng)新的不斷出現(xiàn)，正在逼迫金融業(yè)的變革。互聯(lián)網(wǎng)金融以異常迅猛之勢開始侵占和分流傳統(tǒng)信貸市場，給傳統(tǒng)金融業(yè)務轉(zhuǎn)型帶來壓力，它是否會對傳統(tǒng)金融業(yè)產(chǎn)生本質(zhì)性威脅和顛覆性沖擊？

萬建華（國泰君安證券董事長）：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)跨界金融使得整個金融的邊界擴大、內(nèi)容豐富，也推動了傳統(tǒng)金融體系的自我變革和自我進化，還快速降低金融交易成本、提升社會金融效益、推動金融改革，彌補了傳統(tǒng)金融在中小微企業(yè)貸款的缺位。

互聯(lián)網(wǎng)金融已對傳統(tǒng)金融產(chǎn)生了沖擊，但不會是顛覆性替代效應。傳統(tǒng)金融在風險管理、投資顧問、投資咨詢等專業(yè)領(lǐng)域，特別是大公司融資方面，有其優(yōu)勢，個性化的專業(yè)化服務，仍需要智慧型專家。而互聯(lián)網(wǎng)金融的長項在于標準化產(chǎn)品的大規(guī)模擴展。

一些金融創(chuàng)新的法律界定還不明確，可能出現(xiàn)監(jiān)管缺位或監(jiān)管空白；創(chuàng)新業(yè)務和創(chuàng)新產(chǎn)品內(nèi)控缺位或內(nèi)控體系不健全等。金融監(jiān)管由事前審批轉(zhuǎn)向事后監(jiān)管，將極大釋放金融創(chuàng)新活力。

中國已經(jīng)是全球第二大經(jīng)濟體，但人民幣仍只是全球邊緣化貨幣。未來人民幣的地位必然會不斷提升，進一步國際化勢在必行，人民幣的國際化會按照什么樣的方式逐步展開呢？

宗良（中國銀行國際金融研究所副所長）：預計人民幣將按照貨幣的三個功能梯次推進國際化，到2025年，成為繼美元、歐元后的第三大國際貨幣。人民幣國際化可從五方面入手，發(fā)展離岸的人民幣市場、貨幣互換、區(qū)域化合作、以貸款換大宗商品并發(fā)展石油人民幣、建立人民幣的清算體系。

中國改革決定性時刻

全面改革的號角已經(jīng)吹響，各部門已在抓緊制定具體方案。社會各界一面期待“改革紅利”；一面也開始擔心落實的問題。到底此次改革與過往改革有何不同？

許善達（北京聯(lián)辦財經(jīng)研究院院長）：在這個歷史時點，繼續(xù)向前推進已經(jīng)不易，只要能往前走、方向?qū)?，在具體步驟、中間環(huán)節(jié)出現(xiàn)一些拐彎，甚至倒退一點都不是大事。

目前各部委正在準備的改革方案，除了不適合事先在全社會公開，其他的可以作為草案征求各方意見，如此方案的質(zhì)量可能會更好，也可避免一些低級失誤。

戴小京（財訊傳媒總裁）：改革需要破，但更需要立。過去總說不破不立，破字當頭立在其中，現(xiàn)在看來破未必立，立的也未必正是想要的。所以改革不能僅僅靠破，必須強調(diào)系統(tǒng)建立和持續(xù)積累。

任志強（華遠地產(chǎn)董事長）：中國到底需要什么樣的改革方式，是頂層設計，還是分散式突破？目前的改革更強調(diào)頂層設計，而鄧小平時代的分散式突破，則是誰抓住耗子誰就是好貓。前者是“博弈在后”，一旦犯錯，結(jié)果會很糟糕，后者是“博弈在前”，哪怕犯了錯誤，也有彌補的機會。過去30多年，相當一部分改革正是通過分散式突破、自下而上的辦法取得了成果，如果現(xiàn)在回到頂層設計，可能會引發(fā)很多問題。