魯比尼：美國經濟不會二次探底

努力埃爾·魯比尼是紐約大學教授，魯比尼全球經濟公司的創始人兼董事長、經濟學網站RGE主席。

魯比尼是世界上第一個準確預測到次貸危機和經濟危機的經濟學家，金融大鱷索羅斯說他是所有經濟學家中最正確的一個。

魯比尼1998-1999年任白宮經濟顧問委員會國際事務高級經濟學家，1999-2000年擔任負責美國財政部高級顧問、財政部政策制定與評估辦公室主任。

成功預言次貸危機

對于2008年金融危機爆發前的全球經濟形勢，他曾提醒世人注意防范即將到來的風險。

2006年9月，魯比尼在IMF大會上發表演講，稱美國次貸市場將崩盤，并導致房地產市場暴跌，繼而主要銀行機構和經濟出現嚴重問題，而此觀點當時并不為大多數投資者及主流分析師所認可。

預言危機聲名鵲起后，魯比尼通過魯比尼全球經濟公司這家獨立于華爾街之外的研究機構發表觀點，客戶群包括政府、央行和私人公司，他領導的研究團隊每天都會覆蓋世界每一個角落，點評相關財政事件，分析對市場的影響。

作為空方陣營最著名代表，“末日博士”魯比尼有些例外，即使在2009年股市大幅反彈時，他的觀點依然受人關注。直至歐債危機爆發，很多人開始重新反思強勁復蘇的可持續性，謹慎和全面看空的觀點重回主流。原來，魯比尼，你不是一個人在戰斗。

特別值得一提的是，塞思·卡拉曼（Seth Klarman）和查理·芒格（Charlie Munger）曾經說過，一位基金經理的操作風格與其入行初期的行情有很大關系，剛剛過去的全球金融危機在歷史上也為數不多，投資者需要全面認識新的投資環境，并在投資思路和風格方面做出一些改變。

魯比尼2010年5月推出了新書《危機經濟學》（Crisis Economics-A Crash Course of Future Finance），魯比尼在書中認為，通過對經濟危機的實證分析，證明了危機不僅是可以預測的，而且是完全可以消弭于無形之中。

CNBC著名的查理·羅斯脫口秀節目對他進行了專訪，我們從中可以了解他對當時熱點問題的答案，特別是他從2009年8月就提出的世界經濟將二次探底的觀點。

魯比尼認為，政府現在已經沒有更好的選擇。世界經濟復蘇的曲折性，主要體現在發達國家，特別是歐洲、日本和美國。危機的根源是私人領域過度借貸和高杠桿，現在私人領域的損失由全社會承擔，導致政府出現的赤字和公共貸款使危機演化至第二輪，避免直接衰退后，每年1萬億美元的預算赤字只有兩條路可以走：要么加稅，要么削減開支、降低增速，否則根據歷史經驗，當私人領域的債務轉嫁至政府層面，將導致政府違約，或者繼續印鈔票，赤字貨幣化，最終帶來高通脹。

此外，政策風險不容忽視。華盛頓兩黨僵局非常明顯，奧巴馬的民主黨反對削減社保開支，而控制國會的共和黨則一如既往地反對加稅。但是，共和黨也有變化，當年老布什情愿違反競選諾言，選擇加稅，而現在的共和黨不再愿意做出這樣的政治犧牲。如果民主黨反對削減開支，則共和黨將不會讓加稅法案通過。所以現在阻力最小的方案只能是赤字貨幣化，也就是繼續印鈔票。這樣的抉擇和僵局不僅出現在美國政壇，很多國家都是如此，這絕非巧合。

監管部門救助銀行的行為“過頭”了。魯比尼并不反對短期內采取緊急措施救助銀行，但救助貝爾斯登、AIG和“兩房”后，監管部門依然對“有毒資產”采取睜一只眼、閉一只眼的監管方式，導致這些資產將長期困擾銀行。

例如，現在有2萬億美元的商業地產貸款和證券沒有進行減記，而現在商業地產價格已經跌去四成，短時間內不可能恢復。而且，實際情況是，政府機構在收購金融機構（美國的高盛和歐洲很多銀行）時，竟然完全沒有討價還價，而是按照全價收購股份，理由竟然是法律問題很難處理（當然也有可能擔心蔓延效應），這部分損失可見又要由政府埋單。而且，由于失業，越來越多的房貸者選擇棄供，以此放棄房產和房貸，因為按照“不得追索貸款”規定，貸款者放棄后，銀行將不得追究房貸與房價之間的差價。

零利率會是導致下一輪資產泡沫的根源。美國的零利率使華爾街業務很快恢復正常，事實上，高盛第一季度的自營交易沒有一天虧損，盈利大大增加，這充分表明過低的融資成本又開始在全球范圍內累積泡沫（各國利率都維持低位），這種泡沫暫時也許不會破滅，但如果照目前的狀況延續下去，未來兩三年內很有可能發生問題。這將不同于科技泡沫或者房地產泡沫，而是所有風險資產都有可能出現問題。除此之外，金融監管勢在必行。金融機構以前是太大而不能倒閉，經過金融危機合并，現在是想救都救不起來了，因此必須進行分拆，否則金融機構的首席執行官怎么可能監控的到下面的問題。同時，像高盛這樣的機構（自營占收入比過高）不能一方面用納稅人的錢和零成本融資，另一方面從事與對沖基金同樣的業務，甚至更高的杠桿。特別是高管的薪酬與短期盈利掛鉤，這種做法將會置風險和常識于不顧。

美國經濟不會二次探底

得益于2009年的刺激計劃，美國2010年上半年GDP增長將接近3%（一季度由3.7%修正至3%，現在又修正至2.7%，其中除0.8%的增長來自金融領域外，其余全部是調整庫存因素）。預計美國下半年的增速將減至1.5%。技術層面講，這并不意味著二次探底，但各方面數據將都不會“好看”：赤字和失業率居高不下，房價繼續下跌，消費信貸沒有起色，銀行機構繼續需要減計房貸損失。

至于眼下應該關注的趨勢，一方面是歐債危機呈現蔓延效應，美國出口受到影響，信貸市場融資成本提高，避險情緒提高（股市調整）。另一方面，各國的確需要采取財政緊縮政策，但并不是所有國家都需要馬上進行，時間控制不當，將導致出現衰退。

美國企業2010年一季度盈利情況很好，加上此前裁員等削減成本的舉措，企業手上的現金流達到歷史高位，但魯比尼并不認為企業資本支出和就業會因此而提高，因為產能利用率現在只有74%，四分之一的產能沒有得到利用，在最終消費沒有起色的情況下，企業的現金流更多會用于并購和回購股份等活動，而不是啟動就業。同時，企業很擔心加稅威脅，但2011年政府不會大幅加稅。對美國股市而言，如前所述，預計美國經濟2010年下半年的增速將大幅減緩，同時歐元區很可能出現二次探底，中國如果增速降至7%，意味著占美國企業收入半壁江山的海外市場低迷，企業盈利不可能繼續走好，股市也將低迷。

關于歐元區，希臘最終還是會違約或者進行債務重組，甚至可能退出歐元市場。市場自然擔心蔓延效應，下一個希臘會是誰？所以建議與其最后瞬間倒下造成嚴重損失，不如有序重組債務，給出明確的時間表，也有這樣的范例。現在大家更擔心的是西班牙，西班牙的失業率已經達到20%，房價已經下跌40%，銀行不良貸款率明顯上升，相比僅占歐元區GDP3%的希臘，西班牙是歐元區四大經濟體之一。

大家都看到，歐盟和IMF的巨額擔保也僅僅在數天內刺激了市場，歐元區的息差、股市、信貸市場表現依然不好，這充分說明市場認為救助計劃不可持續，效果有限。

關于中國，魯比尼曾在2011年進行了長達幾個星期的調研，并得出中國經濟會在2013年硬著陸的結論，從而招致中國內地眾多專家學者的口誅筆伐。2011年8月17日，魯比尼詳細給出了其關于中國2013-2014年會硬著陸的分析和理由，并預測了硬著陸的可能性和發生路徑。

然而，從中國目前的情況來看，“末日博士”的預言似乎失靈了，中國經濟增速雖有所放緩，但遠不至于硬著陸，更不會崩潰。