草根財商

如今網絡上出現這樣一批投資人，他們不是某個券商或者投行的專業注冊分析師，他們有的以全職投資為生，有的只是把投資當作業余愛好。但是，他們發布在社交媒體上的投資分析報告卻有著大量的粉絲關注，他們對股票分析預測的精確度有時甚至超過華爾街的專業分析師。

早在2011年，CNN就有報道稱，業余分析師對蘋果公司的業績預測連續七個季度（2010年第一季度至2011年第三季度）準確率超過華爾街的專業分析師。

圖1和圖2分別列出了蘋果公司從2010年第一季度至2014年第一季度的營業收入預測值和每股收益預測值與實際值的對比。圖中橙色柱為蘋果公司匯報的實際數字，藍線為專業分析師預測值，綠線為業余分析師預測值，紫線為蘋果公司發布的相關指引。期間一位來自芬蘭的草根分析師Horace Dediu更是蟬聯蘋果業績預測冠軍的寶座，精準程度好于摩根士丹利、花旗集團和德意志銀行等著名投行的分析師。

而這樣準確預測蘋果業績的草根分析師并不是個案，另外一位業余分析師預計蘋果公司2011年第一季度的每股收益為6.42美元，與實際公布的6.43美元只差了1美分。相比之下，美國投行一位專業分析師預測同期每股收益只有5.08美元。

當然，業余分析師的大膽預測有時候也會造成對公司業績的過于樂觀。從2012年第二季度到2013年第二季度，業余分析師大多高估了蘋果的業績。但是，無論如何這些業余分析師的總體預測水平跟專業分析師不相上下。而這些業余分析師往往會將他們的分析結果放在他們的博客、個人網站和一些投資類社交媒體上供投資者參考和討論。所以這也成了除華爾街的分析報告以外投資者獲取建議的另一個重要渠道。

社交媒體帶來的變革

這群草根分析師的出現并不是一個偶然，而是社交媒體時代帶來的產物。

在“社交媒體”這個詞對我們來說還很陌生的時候，傳統媒體報道、專家意見和專業指導一直引導人們的生活工作。過去很長一段時間，日常生活中我們通常依靠大英百科、米其林評級指南、影評人和旅游雜志這些傳統媒體。而對于證券投資者來說，買上一份財經類報紙，按時看財經頻道股評人的大盤和個股分析，是曾經大部分人每天的必修課。

Web 2.0時代的到來，和隨之而來的社交媒體的蓬勃發展，在短短的十年里讓人們從簡單的互聯網沖浪者， 變成了浪濤的制造者和推動者。如今的社交媒體儼然已與現實生活無縫連接，滲透到生活和工作中的方方面面，并迅速改變著人們的生活方式。

大英百科被網友自主編輯的維基百科、百度百科等所挑戰，米其林的光環似乎已經沒有飲食點評網站上的星級和點評來得實在，影評人和旅游雜志也不如越來越多的影評網站和旅游論壇那么受追捧。值得注意的是，這些由網友自發撰寫編輯的百科、評論和攻略的價值并不比傳統的專業資料低。2005年的《Nature》雜志上就曾有研究表明，維基百科的準確率和大英百科不相上下。而像商店、食府和旅游景點等這些經常有變化的東西，社交媒體上的評論和攻略往往會比那些較少更新的傳統信息媒體更及時準確，甚至在某種程度上更貼近普通用戶。

因此，互聯網用戶現在更愿意通過社交媒體來獲取個性化定制和大眾推薦的內容，同時可以圍繞這些內容話題進行交流。可見隨著社交媒體的深入，人們已經逐漸接受這種DIY （Do-it-yourself）的信息共享模式。

當然，就像在文章開頭提到的蘋果公司業績預測一例，社交媒體帶來的變革同樣也發生在證券投資市場中，越來越多的財經網站開始涉足社交媒體，為投資者提供多種信息資訊服務，包括從瀏覽股評家的專業分析報告到關注各類財經資訊，發表評論，甚至讓投資者自己寫分析文章交流投資之道。

社交媒體與傳統媒體的區別

社交媒體改變了傳統媒體信息傳播的方式。以往，少部分人或組織掌握著信息傳播渠道，信息傳播也通常只是單向發布，大眾一般只能被動接受。而社交媒體出現之后，單向傳播模式逐漸向雙向或多向傳播轉變。任何人都可以是信息的發布者，任何人也都可以是推動信息傳播的參與者。每個人不只是簡單地接受信息，同時也可以評論和反駁他人的意見。博客和維基就是社交媒體中用戶參與創造內容的典型實例。

社交媒體也在全球財經報道和分析上發揮著日趨重要的作用。財經網站從早期單一的財經門戶網站，發展到如今更具有傳播性和互動性的信息資訊服務、網絡社區、財經博客，以及其他財經類的社交網絡平臺。傳統財經門戶網站，人們只能在其上面瀏覽財經資訊，是報紙、雜志、電視這些主流媒體的形式改變。社交化的財經資訊網站，讓人們有機會自己發表文章和參與評論。這種轉變讓“群眾智慧”開始在財經評論和證券分析中占有一席之地。對于投資者來說，這個改變可以讓他們看到更多人的觀點和分析，開闊了他們的視野和思路。這種互動討論更有助于投資者全面分析了解一個資訊或觀點，而不是簡單地接受一個信息。畢竟，投資者想要得到的不僅僅是一份傳統的數據分析報告，“發生了什么，這又意味著什么？”才是人們想了解的。

無論是普通的投資者、基金經理還是對此有興趣的旁觀者，信息、觀點以及不同觀點之間產生的辯論才是人們樂于看到的，更能激發出人們的思考和判斷。而傳統財經媒體沒法做到這點，只有社交媒體才能做到。

草根分析師和專業分析師

隨著社交媒體逐漸滲透到金融投資領域，證券投資分析不再只是少數專業分析師和傳統財經媒體編輯的事情，而是每個人都可以參與其中。不管是什么身份，只要在某個領域有獨到見解、對某個公司有深入調查研究，分析者就可以利用社交媒體的低門檻和高度參與性，將自己的觀點發布出來與更多的人分享。于是一大批草根分析師開始涌現，積極參與到投資分析的行列中來，普通大眾投資者也越來越多地關注這些發布在社交媒體上的分析文章。

回到文章最初提到的蘋果公司案例，這些草根如何可以挑戰專家？由于業余分析師可以獲得公司信息的公開渠道比較少，資源有限，往往促使他們用鉆研的態度對這些公開信息和數據進行深入研究和分析，而專業分析師因為可以從專業或非公開渠道獲得一些信息而更依賴那些內部資料，有時甚至不愿意仔細研究財報和公開數據。此外，專業分析師發布的分析報告需要通過層層審核，對公司業績的高估造成的預測失誤可能會引起客戶的不滿，這使得他們在做分析的時候更加謹慎保守。而業余分析師就不用考慮那么多，完全可以根據自己的研究結果進行大膽的預測。

蘋果公司的案例似乎表明草根分析師與專業分析師在預測分析上可以平分秋色。不過，有人可能會認為這只是一個特殊的個案。也許只是因為蘋果公司太過知名，關注與研究的人比較多，才會涌現出幾個比較厲害的草根分析師。

那么如今社交媒體上的那么多看起來頭頭是道的草根分析師和他們的分析預測究竟有沒有實際投資價值？

為了系統地驗證社交媒體上的股票分析確實有投資價值，筆者與美國普渡大學和佐治亞理工學院的三位學者以美國股市為例進行了多年研究，研究成果論文《群眾智慧：通過社交媒體傳播的炒股意見之價值》（Wisdom of Crowds： The Value of Stock Opinions Transmitted Through Social Media）發表在《Review of Financial Studies》這個頂級學術期刊上。

“群眾智慧”還是“廉價談話”？

在網絡誕生之前，證券交易所里散戶聚集在一起討論某個財經報道和股票分析就是一個非常常見的現象。如今，這種“集眾家之所長”的模式被網絡社交化給放大，討論不再只限于一群人，而是整個互聯網社區，來自不同背景的人聚集在網絡上一起討論使大家對一個觀點的分析更加全面，從而也為數以百萬計的投資者提供新的投資視角。

然而，社交網絡的自由度也帶來了一些潛在的問題。這些文章是否真的是高質量有價值的分析，還是一些隨意淺顯低質量的灌水，或者甚至是某些機構故意放出的信息想要誤導大眾？

一個傳統的觀點是，這些散戶聚集在一起的討論是沒有什么太多價值的，大家只是在湊熱鬧而已。金融領域的一些學者曾經對20世紀90年代末21世紀初股票論壇上的討論對股價和投資收益率的影響進行了研究，發現利用論壇討論進行股票交易，在除去交易成本后很有可能無法獲得正收益。因而，這些論壇討論也常被稱為“廉價談話”（cheap talk）。

社交媒體的多樣化發展使得人們在網上討論與交流不再局限于論壇。筆者發現美國的一個財經博客網站Seeking Alpha （創立于2003年，網址：SeekingAlpha.com）專門提供股評及財經分析文章，各路背景的投資人都可以在這里發布他們的分析報告和文章。通過收集數據與建模分析，我們發現社交媒體上所傳播的股票分析意見與交流并非如傳統所言，而是體現了“群眾智慧”。

造成這種結果的可能因素有幾個。

首先，社交媒體在近幾年的發展非常迅速，金融投資類的社交媒體平臺種類不再僅限于論壇，不同的社交媒體平臺提供了不同的分享交流模式和更加規范的環境。比如Seeking Alpha網站設立了一個專業編輯小組對提交到網站的文章進行審核，以保證發布的文章的質量，使更專業的投資人愿意參與到這些社交媒體中，將自己的投資心得和分析成果分享出來。

其次，在早期的投資論壇上，常常是樓主發一個帖子拋出一個問題，大家來討論，系統性的分析較少，這樣分散的討論常常不能保證信息被有條理地分析，而是相當分散的，甚至容易在討論的過程中偏離原來的主題。但是如今成熟的社交媒體，提供了不同于傳統論壇的平臺，比如博客，這樣的空間更利于一些潛心研究的投資人把自己的研究成果完完整整地呈現出來。這些呈現在博客等社交媒體上的分析文章，常常在長度、格式和內容上類似于專業分析報告，給其他投資人提供了借鑒和參考的價值。

同時，與其他領域的社交媒體網站一樣，財經類社交網站允許網友針對文章發表自己的評論和觀點。這樣，一個作者的分析文章會被公眾點評和監督，隨意發布沒有價值的文章會導致大量的反駁評論，網友也可以從討論中發現這個文章的分析是否可靠。當然，低質量的文章通常也不會受到很多關注。如果一個作者經常發布低質量的文章也就無形中降低了自己的聲譽和關注度，從而失去了參與到財經社交媒體中交流的機會。這種互動機制激勵作者發布更多有價值的信息來維護自己在財經社交媒體上的聲譽和關注度。

此外，社交網絡集結了來自社會各界的意見，也幫助作者從那些評論中發現自己觀點不完善的地方，及時糾正改進，也有益于作者將新的觀點和思路運用到日后的分析中去，從而進一步提高文章的分析質量并吸引更多關注，形成一個良性循環。

“群眾智慧”對投資者的價值

那么那些受到關注的所謂“高質量”的分析文章，是如何對投資者在實際投資中起到作用的呢？

為了證實這一點，我們以Seeking Alpha網站 2005-2012年這8年里近十萬篇文章以及它們的評論為數據，采用量化（quantitative）手法，研究“負面”詞語在這些文章和評論中出現的比例，來判斷分析文章對個股的預測態度是空頭意見還是多頭意見，以及它們對應的評論是否也有相同的預測。隨后，我們跟進觀察這些分析文章提到的個股在文章發出來后一段時間里的表現，發現那些空頭（多頭）分析越多的個股未來幾個月里相對于同類其他股票的表現越差（越好）。

從上述研究可以看出Seeking Alpha的文章對于股票走勢有一定的預測能力，于是我們構建出模擬投資組合，按照Seeking Alpha上的分析意見（文章或文章評論），每個交易日做多“負面”詞語比例低的股票和做空“負面”詞語比例高的股票，持倉三個月后結算。結果顯示，在2005至2012年期間，依賴Seeking Alpha文章或評論的投資策略回報率雖然略有差異，但是都保持盈利，平均回報約40%。而作為對比，這8年里美國標普500指數則只上升了17%。

由于Seeking Alpha 作為美國一大財經博客網站，擁有大量用戶，好的分析文章和有影響力的草根分析師自然會吸引一些投資者在投資的時候參考他們的建議進行操作。考慮到這個因素，為了驗證這些分析文章的價值不只是因為大的瀏覽量帶來的大批投資人在操作上的跟風，我們隨后研究了Seeking Alpha 的文章預測與相應公司的盈利不符預測（指上市公司在季度或年度報告中公布的盈利高于或低于專業研究分析員的盈利預測）之間的關系，并發現兩者也存在很強的關聯度。也就是說Seeking Alpha 中的分析文章與評論，不僅僅預測到了個股的走勢，甚至對公司的業績也做出了準確的預判。縱使Seeking Alpha 上的用戶數量很大，他們的資金和操作可以在短時間內對中小盤個股的走勢產生影響，但是他們也不可能影響到公司的基本面變化。

文章預測與公司基本面的關聯性可以說明，Seeking Alpha 的文章并非某些機構故意放出為了讓投資者跟進的信息，而是前文提到的一些業余分析師對公司業績和個股走勢深入的分析結果，是分析文章本身存在真知灼見，也是對投資者有價值的“群眾智慧”的體現。

另外值得注意的是，這個研究的對象是美國最大的財經博客網站之一Seeking Alpha，本身擁有大量用戶基礎。研究所使用的數據包括6500位作者撰寫的近10萬篇分析文章和來自18萬用戶發表的近46萬個評論。所以，股票分析預測準確度是建立在擁有大量用戶和高的參與度的社交網站的基礎上的。大量用戶的參與才能保證“群眾智慧”被充分發揮，才能確保好的文章被挖掘分享，而沒有價值的文章被摒棄忽略。網民投資者對文章的評論和關注使這些分析文章和博主被優勝劣汰，這樣的一個信譽機制保證了只有高質量的文章和博主才能在財經社交媒體中長期存活下來，逐步體現社交媒體在證券研究中所發揮的作用。

長期投資和短線投機

繼新聞媒體之后，Facebook、Twitter和微博這類主流社交媒體網站也逐漸成為金融界重點關注的對象。眾所周知，提前知道內幕消息對于證券投資具有非凡的意義，哪怕只是提早知道幾秒都有可能帶來客觀的額外盈利。而如今雖然大部分信息還是通過傳統媒體來正式公布，但越來越多的信息開始通過社交媒體率先披露。

比如，2012年7月3日，美國著名流媒體服務商奈飛（Netflix）公司CEO里德·哈斯廷斯（Reed Hastings）在他的Facebook個人主頁上更新了一條狀態，“奈飛的月瀏覽量在六月首次突破10億小時大關”。這條狀態更新以后，奈飛公司當日的股價隨即飆升6.2%。雖然這則信息已經在一個月前公布在奈飛公司的官方博客上，但是，奈飛公司并沒有在任何傳統信息披露渠道上發布相關報道，也沒有將它加入公司的重大事件披露文件中。

再如，2013年4月23日，美聯社的Twitter賬戶上突然出現一條白宮爆炸奧巴馬受傷的推文，緊接著3分鐘內，道瓊斯工業平均指數就大幅跳水約150點。隨后這條推文被證實是黑客攻擊發布的假消息。十分鐘內，道指全面收復失地。

由此可見，通過技術實時監控和挖掘社交媒體上的信息，馬上做出相應的交易操作，在一定程度上可以有效地轉換成投資收益。而且，已經有相當一部分的個人或機構投資者 對Twitter等著名社交媒體網站進行了監控分析。

但是，這些投資收益往往是短線的投機操作帶來的。相較于大多數針對新聞媒體和Twitter的學術研究都是為了預測當天或未來幾天的股票走勢，我們的Seeking Alpha研究卻側重于文章發布后幾個月內的股票走勢。時間段上的不同選擇主要取決于信息的本質是新聞還是觀點。新聞媒體與微博等網站主要發布新聞消息報道事實，Seeking Alpha這類網站卻側重于個人觀點與分析。Seeking Alpha上的文章或評論分析上市公司的發展和走勢，為用戶提供投資操作的思路，機理上與基于新聞的即時短線交易完全不同。

對社交媒體影響下證券研究的啟示

在經過一系列研究探討之后，我們已經不難發現草根分析師在社交媒體上發布的分析文章給證券投資帶來的深遠影響。而隨著社交媒體的影響繼續深入，人們的生活習慣和行為模式的徹底改變，不再只限于被動接受專家的意見，而是更傾向于參與到意見的創造和討論中去。例如，維基百科讓用戶自主編輯詞條和解釋，點評網站鼓勵消費者打分寫點評，旅游社區讓驢友做自由行攻略。

因此， DIY證券投資分析和投資分析點評化將會成為一大發展趨勢。從現在層出不窮的各類財經互動平臺、博客和微博的發展中可以看出， 這種趨勢在國內金融投資領域也已經漸露頭角了，例如，和訊財經博客、中金在線和新浪財經博客等各類財經博客，以及雪球網、投資脈搏網和天厚社交投資平臺等投資類社交網站。

其次，過去傳統媒體資源版面等限制使得大多數分析文章集中在一些熱門股票和金融產品上。在社交媒體環境下，大量信息資源被用戶自主發布在網上，即使是一些小公司也有可能被關注。我們的Seeking Alpha研究所使用的數據就涵蓋了美國七千多家上市公司，其中不乏市值較小或冷門的公司。社交媒體的普及，讓金融市場的資訊更加豐富全面。

雖然研究結果表明財經類社交媒體上的分析文章在預測個股走勢上有一定的價值，但是我們不能簡單地就認為它們完全超過了專業證券分析師的分析報告，或者認為在不久的將來證券分析師會被完全取代。社交媒體確實為金融市場提供了一個可以讓更多觀點浮出水面的平臺，讓一些業余分析師可以將自己的分析結果發布出來與大眾分享，讓一些傳統媒體沒有覆蓋到的信息展現出來幫助投資者發現新的投資契機或者避免一些沒有注意到的風險。這些財經資訊和文章給投資者帶來的是更廣的視角和更豐富的投資意見，但不能簡單地總結為一方會替代另一方。

對于投資者來說，如果只是簡單地瀏覽財經類社交媒體上的分析文章，而缺少自己的思考、系統整理和回顧這些分析的思路，能夠學習到的投資分析的知識依然是相對片面零碎的，這些碎片知識應用到投資者今后的投資判斷中的價值也十分有限。投資者要有更準確的投資操作，還是需要形成一個專業的股票分析方法和投資策略。現如今的財經博客和投資人社區中不乏投資經驗豐富的所謂“草根”，廣大投資者可以從他們對于行業及公司基本面的分析中研究學習。在涉及到具體的操作時，投資者還需要結合不同的信息來源進行分析，綜合考慮多方信息、個股基本面、市場政策面，技術指標等，而不是一味地盲從一篇分析文章或者一個網站的意見。將傳統媒體上披露的信息與社交媒體上的文章和評論結合起來，才能保證投資的準確有效性。

作者為香港城市大學商學院資訊系統學系助理教授

社交媒體有益VS無益投資

隨著科技的發展，Twitter、雪球、微博等各種社交媒體也越來越廣泛地被應用在投資領域，成為投資者進行投資決策的一個重要信息來源。不同于傳統媒體，社交媒體碎片化的信息對相關標的股價往往具有更大的即時沖擊力。那么，社交媒體對投資者提高投資回報率到底有沒有作用呢？這里存在針鋒相對的兩種觀點。

有益論

麻省理工學院波士頓媒體實驗室的桑迪·彭特蘭（Sandy Pentland）和亞尼弗·阿特舒勒（Yaniv Altshuler）通過處理海量的計算機數據，以追蹤那些使用Twitter等社交媒體的投資者的投資回報情況。

研究顯示，投資者在脫離社交群體的狀態下，不會取得最理想的業績。一名聰明絕頂又特立獨行的交易員獨坐一隅、做成一筆筆不斷取得收益的交易，這種想象是錯誤的。但當交易員們在任一市場群體（或聊天室）——不管是黃金投資者、比特幣狂人，還是其他任何群體——里陷入太深時，也不會取得驕人業績。

相反，當投資者與不同的社會群體建立聯系，從而能夠接觸到來自多個社會群體的信息時，才會取得最佳投資回報。與現實生活中一樣，有利可圖的辦法是在不同群體的外圍打轉，而不是對哪一個群體全情投入。

麻省理工的研究者們用以衡量投資者在社交媒體上表現的工具，是一個名為“eToro”的交易平臺，散戶投資者可以通過該社交媒體來交流心得和消息。

但eToro并非僅為交易員們討論市場提供平臺，它還讓交易員們得以相互“效仿”。交易員們能夠通過eToro隨時掌握其他投資者的交易狀況，在一個公開論壇上就這些信息展開討論，還有一點很關鍵的是，他們還能拷貝其他投資者的操作。這樣一來，人們就可以根據各種關于市場的言論構建一種交易策略，也可以效仿某位成功的交易員。

一共有270萬名投資者“扎堆”來到了eToro，他們執行著逾4000萬筆交易。

彭特蘭和阿特舒勒使用不同的對照組，對eToro上的投資者進行研究后發現，從多個社交群體接收信息，并效仿多名交易大師的“社交型交易員”，取得的投資回報比“傳統”交易員高出10%。“社交意識更強”的交易員，取得的投資回報也比只效仿一兩名交易大師的交易員高出約4%。

即，保持人脈的多樣性，與多個不同群體交換信息，這通常會提高投資回報。

佩斯大學2011年也有一次研究，研究對象是耐克或者可口可樂之類的著名品牌，記錄他們在社交媒體當中的人氣，發現后者與股票價格之間確實存在關聯。研究結論是：如果你能夠發現某一產品或者品牌正在獲得愈來愈多的人氣，那么就可以在這消息廣為人知之前動手買進股票，這樣就能夠賺錢了。

無益論

MarketWatch專欄作家馬修·萊恩（Matthew Lynn）則認為，對于絕大多數投資者而言，利用社交媒體上的消息作為投資工具，絕對是個錯誤的選擇。

萊恩認為，網上的聲音多是無意義的喧鬧而已。社交媒體或許會告訴投資者未來兩分鐘將發生什么，但是對于長期投資，根本就沒有什么指導意義。

2012年的對沖基金公司Derwent Capital，創建了所謂全球第一只基于Twitter的對沖基金，從那些短句子當中搜集信息，來預測市場的動向，但該基金的結局是關張大吉了。

萊恩表示，利用社交媒體進行投資存在以下三大問題：

首先，社交媒體當中的大多數所謂信息都只是無意識的喋喋不休，根本說不上有什么意義可言。Twitter上的幾乎所有內容都是一知半解的，而且是沒有編輯、校正和核實過的。那里只有數以百萬，數以億計的只停留在口頭層面的意見，其中大多數都是錯的而不是對的。

其次，整個社交媒體的核心就是，所有人都知道所有其他人在做什么和在想什么。但是作為投資工具就未免有點可怕了。你要獲得市場上的優勢，就必須想到其他人沒有想到的，可是在Twitter或者其他社交媒體上面，一切都是向著所有人公開的。哪怕有什么會對股價產生作用，你看到的時候，作用也必然已經產生了。

最后，社交媒體上人們的注意力就像孩童，隨時可能被一個空可樂罐子吸引走。任何關注都很難持續一天，能持續個把鐘頭都了不起了。對于高頻交易者而言，這或許是不錯的，但是對于大多數并不適合以天甚至小時為時間單位進行交易的投資者而言，那就是另外一回事了。單單交易成本就會吃掉任何可能的利潤。

萊恩稱，社交媒體并非致富捷徑。在那種種試圖發現市場未來走勢的規劃中，社交媒體并不比別人更加高明，總而言之，用社交媒體來代替明智的長期投資策略，那才是最不明智的事情。