大康牧業(yè)：20億募投或成畫(huà)餅

從公布預(yù)案到完成定增，大康牧業(yè)（002505.SZ）高達(dá)50億元的再融資方案用時(shí)不到一年，上海鵬欣集團(tuán)董事長(zhǎng)姜照柏取代原大股東陳黎明，成為公司新的實(shí)際控制人。

大康牧業(yè)稱，定增完成后，公司“將由一家以生豬和豬肉的生產(chǎn)銷售為核心業(yè)務(wù)的公司轉(zhuǎn)型為蛋白食品供應(yīng)商，主營(yíng)業(yè)務(wù)將形成進(jìn)口乳制品銷售，豬肉、羊肉養(yǎng)殖加工，進(jìn)口牛肉銷售三足鼎立的局面。”

對(duì)于未來(lái)，公司描繪了一幅收入和凈利潤(rùn)都將大幅增長(zhǎng)的畫(huà)面，只是這些預(yù)期如何實(shí)現(xiàn)呢？

肉羊項(xiàng)目盈利前景幾何

4月3日晚間，大康牧業(yè)發(fā)布公告稱，公司2013年度定增工作已經(jīng)完成，本次定增完成后，公司控股權(quán)已發(fā)生變更。

根據(jù)公告，本次非公開(kāi)發(fā)行的認(rèn)購(gòu)對(duì)象為上海鵬欣（集團(tuán)）有限公司、吉隆厚康實(shí)業(yè)有限公司、上海中科合臣化學(xué)有限責(zé)任公司、吉隆和匯實(shí)業(yè)有限公司等9家機(jī)構(gòu)及自然人劉紅波，合計(jì)發(fā)行6.28億股，發(fā)行價(jià)格為7.96元/股，所發(fā)行股份的鎖定期為三年。

公告顯示，本次定增后，大康牧業(yè)原來(lái)的實(shí)際控制人陳黎明持股比例將從28.37%稀釋為8%，喪失公司的實(shí)際控制權(quán)，上海鵬欣集團(tuán)將直接持有和間接控制上市公司合計(jì)55.29%的股份，鵬欣集團(tuán)實(shí)際控制人姜照柏成為公司新的實(shí)際控制人。

與控股股東一起發(fā)生改變的是大康牧業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)。上市于2010年11月底的大康牧業(yè)原來(lái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)為生豬養(yǎng)殖、飼料及肉制品；而此次定增的項(xiàng)目則主要包括羊肉、牛肉和乳制品項(xiàng)目，每個(gè)項(xiàng)目的預(yù)計(jì)收入都在20億元以上，合計(jì)營(yíng)收將為目前大康牧業(yè)營(yíng)收的7倍以上。

除了大幅增加的收入之外，大康牧業(yè)的利潤(rùn)額也將隨之水漲船高。在公司投入39.1億元的四個(gè)募投項(xiàng)目中（剩余10.9億元補(bǔ)充流動(dòng)性），安徽渦陽(yáng)100萬(wàn)只肉羊養(yǎng)殖建設(shè)項(xiàng)目和湖南懷化20萬(wàn)只肉羊養(yǎng)殖建設(shè)項(xiàng)目分別使用募集資金17.1億元和3.5億元，占募投項(xiàng)目總資金的比例超過(guò)一半，大康牧業(yè)也對(duì)項(xiàng)目前景給出了不錯(cuò)的預(yù)期。

根據(jù)公告，安徽渦陽(yáng)項(xiàng)目建設(shè)期為四年，達(dá)產(chǎn)當(dāng)年銷售收入為20.64億元，凈利潤(rùn)2.13億元，內(nèi)部收益率17.34%，投資回收期五年；湖南懷化項(xiàng)目建設(shè)期為兩年，達(dá)產(chǎn)當(dāng)年銷售收入4.11億元，凈利潤(rùn)3078萬(wàn)元，財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率16.04%，投資回收期四年。

按照新規(guī)劃，原本一直處于盈利困境的大康牧業(yè)似乎即將迎來(lái)業(yè)績(jī)的反轉(zhuǎn)，但肉羊養(yǎng)殖項(xiàng)目的利潤(rùn)真的有那么高嗎？

定增公告預(yù)計(jì)，安徽渦陽(yáng)肉羊養(yǎng)殖項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)當(dāng)年的凈利潤(rùn)率就將達(dá)到10.32%，而在上市養(yǎng)殖企業(yè)中，無(wú)論是大康牧業(yè)還是雛鷹農(nóng)牧（002477.SZ）都是處于季度虧損狀態(tài)，由于已上市公司以生豬養(yǎng)殖為主，可比性不大。但與福成五豐（600965.SH）相比，大康牧業(yè)的預(yù)計(jì)就明顯過(guò)于樂(lè)觀了。

與豬肉價(jià)格的大幅波動(dòng)不同，根據(jù)全國(guó)農(nóng)產(chǎn)品商務(wù)信息公共服務(wù)平臺(tái)提供的數(shù)據(jù)，牛羊肉價(jià)格近兩年一直處于上升過(guò)程中，且牛肉價(jià)格的漲幅要高于羊肉。在上市公司中，福成五豐主要以牛肉為主、羊肉為輔，公司2011-2012年的銷售凈利率只有2.82%和6%，靠出售資產(chǎn)帶來(lái)的收益，福成五豐2013年前三季度凈利率也只有8.51%，但仍遠(yuǎn)不及大康牧業(yè)的肉羊養(yǎng)殖項(xiàng)目。

如果肉羊養(yǎng)殖有著比生豬養(yǎng)殖更高的利潤(rùn)，眾多上市公司為何卻對(duì)此無(wú)動(dòng)于衷呢？值得注意的是，安徽渦陽(yáng)100萬(wàn)只肉羊養(yǎng)殖建設(shè)項(xiàng)目的基礎(chǔ)建設(shè)部分由鵬欣集團(tuán)的另一家子公司鵬欣建筑負(fù)責(zé)實(shí)施。定增出資方和定增承建方受同一控制人姜照柏控制，關(guān)聯(lián)交易顯而易見(jiàn)。

除了肉羊養(yǎng)殖項(xiàng)目外，其余兩個(gè)項(xiàng)目分別為合資設(shè)立鵬欣雪龍實(shí)施進(jìn)口牛肉項(xiàng)目，以及增資紐仕蘭實(shí)施進(jìn)口嬰兒奶粉和液態(tài)奶項(xiàng)目，二者需要三到五年不等的培育期，短時(shí)間內(nèi)難以為公司帶來(lái)效益，也正因如此，機(jī)構(gòu)對(duì)大康牧業(yè)的態(tài)度非常謹(jǐn)慎。

海通證券（600837.SH）分析師丁頻指出，募集資金項(xiàng)目盈利前景光明，但項(xiàng)目建設(shè)周期較長(zhǎng)，而且由于養(yǎng)殖周期的原因，肉牛、肉羊現(xiàn)在處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，供應(yīng)缺口的填補(bǔ)至少還需要三年的時(shí)間，預(yù)計(jì)牛羊肉的高景氣仍可維持，三年供需平衡之后，大康牧業(yè)的項(xiàng)目才會(huì)陸續(xù)完工。

最大項(xiàng)目投資金額成謎

雖然前景難言明朗，但肉羊養(yǎng)殖項(xiàng)目已經(jīng)開(kāi)工建設(shè)，其中投資最大的安徽渦陽(yáng)肉羊養(yǎng)殖項(xiàng)目的真實(shí)投資額卻有著兩個(gè)不同的版本。

在大康牧業(yè)此次定增募集資金的分配中，安徽渦陽(yáng)100萬(wàn)只肉羊養(yǎng)殖建設(shè)項(xiàng)目使用17.1億元，湖南懷化20萬(wàn)只肉羊養(yǎng)殖建設(shè)項(xiàng)目使用3.5億元，合資設(shè)立鵬欣雪龍實(shí)施進(jìn)口牛肉項(xiàng)目使用12.5億元，增資紐仕蘭實(shí)施進(jìn)口嬰兒奶粉和液態(tài)奶項(xiàng)目使用12.5億元，剩余10.9億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中，安徽渦陽(yáng)100萬(wàn)只肉羊養(yǎng)殖項(xiàng)目成為最大的單筆投資。

百萬(wàn)只肉羊養(yǎng)殖項(xiàng)目是渦陽(yáng)縣在2012年通過(guò)招商引資的方式予以引進(jìn)的。渦陽(yáng)縣招商局網(wǎng)站顯示，渦陽(yáng)縣委、縣政府對(duì)此高度重視，在渦陽(yáng)工業(yè)園B區(qū)擬供地1600畝，用于鵬欣集團(tuán)產(chǎn)業(yè)園建設(shè)。

但在投資額方面，無(wú)論是安徽渦陽(yáng)縣政府的宣傳資料，還是渦陽(yáng)縣所屬的亳州市關(guān)于投資額的描述，都與大康牧業(yè)所說(shuō)的17.1億元投資額相去甚遠(yuǎn)。

根據(jù)渦陽(yáng)縣政府網(wǎng)的介紹，百萬(wàn)只羊產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目是上海鵬欣集團(tuán)投資興建，總投資達(dá)13億元，預(yù)計(jì)建設(shè)周期為4年，主要以養(yǎng)殖肉羊?yàn)橹鳎ǔ珊竺磕昕備N售收入達(dá)15億元，年地方財(cái)稅貢獻(xiàn)達(dá)5億元以上。而且，目前該項(xiàng)目一期工程已完工，即將進(jìn)行環(huán)境評(píng)估工作，二期、三期項(xiàng)目建設(shè)正在確定用地選址問(wèn)題。

如果按照渦陽(yáng)縣政府的說(shuō)法，百萬(wàn)只肉羊養(yǎng)殖項(xiàng)目投資只有13億元，年收入也只有15億元左右。然而，對(duì)于同一個(gè)項(xiàng)目，大康牧業(yè)則表示，投資總額為17.1億元，達(dá)產(chǎn)當(dāng)年的銷售收入就將達(dá)到20.64億元。渦陽(yáng)縣的肉羊養(yǎng)殖項(xiàng)目，無(wú)論是投資額還是未來(lái)的收入，大康牧業(yè)在定增公告中都明顯地放大了。除此之外，渦陽(yáng)縣上一級(jí)政府也認(rèn)同了投資13億元的說(shuō)法。

在渦陽(yáng)縣所屬的亳州市招商局網(wǎng)站中，對(duì)渦陽(yáng)縣上海鵬欣集團(tuán)投資100萬(wàn)只肉羊生產(chǎn)加工基地項(xiàng)目有著更為詳細(xì)的介紹。根據(jù)該網(wǎng)站的信息，該項(xiàng)目總投資13億元，項(xiàng)目將建設(shè)2個(gè)種羊場(chǎng)、22個(gè)繁育場(chǎng)、30個(gè)育肥場(chǎng)、2個(gè)加工基地.

安徽渦陽(yáng)項(xiàng)目的基礎(chǔ)建設(shè)部分由鵬欣建筑負(fù)責(zé)，后者是鵬欣集團(tuán)的子公司，也是大康牧業(yè)的關(guān)聯(lián)人，項(xiàng)目投資總額直接關(guān)系到兩家公司未來(lái)不同的收益。但如今面對(duì)兩種不同的說(shuō)法，投資者到底該相信哪個(gè)呢？含混不清的背后是否隱藏著關(guān)聯(lián)利益的輸送呢？

此外，截至2013年三季度末，大康牧業(yè)資產(chǎn)總額也不過(guò)13億元左右，負(fù)債率還不足40%，根據(jù)定增方案，多達(dá)10.9億元用來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)資金，其負(fù)債率將降到個(gè)位數(shù)，顯然存在過(guò)度融資的跡象。在定增項(xiàng)目已經(jīng)安排妥當(dāng)?shù)那闆r下，大筆閑置資金將何去何從呢？

通過(guò)定增，大康牧業(yè)原大股東陳黎明持股比例由發(fā)行前的28.37%減少至8%，不再是公司控股股東及實(shí)際控制人，通過(guò)定增方式轉(zhuǎn)移公司控制權(quán)在上市公司中并不多見(jiàn)。

公司上市三年大股東易主

自從三年前上市以來(lái)，大康牧業(yè)就麻煩不斷。剛開(kāi)始公司被爆涉嫌上市前資產(chǎn)收購(gòu)造假，上市不足一年又遭到湖南證監(jiān)局立案整改，但即使如此，公司仍“屢教不改”，此后又因業(yè)績(jī)變臉引發(fā)的信披違規(guī)遭到深交所通報(bào)批評(píng)。

如果僅僅是通報(bào)批評(píng)，其違法違規(guī)成本幾乎為零。2012年公司業(yè)績(jī)變臉虧損，2013年靠財(cái)政補(bǔ)貼才免于“披星戴帽”的命運(yùn)，包裝上市無(wú)以為繼之時(shí)，大股東陳黎明通過(guò)定增將公司控股權(quán)拱手送人，自己也即將迎來(lái)股權(quán)解禁后的“收獲期”。

在上市之后，大康牧業(yè)股價(jià)持續(xù)下跌，最低時(shí)曾一度跌至5元/股附近（復(fù)權(quán)后），在宣布定增之后，公司股價(jià)連續(xù)漲停，截至目前，大康牧業(yè)股價(jià)漲幅達(dá)到70%左右，作為前任大股東的陳黎明自然獲益最多。

而且，陳黎明所持股份在2013年11月18日剛剛解禁，在股票解禁前后推出定增方案，其時(shí)點(diǎn)耐人尋味。由于鵬欣集團(tuán)已經(jīng)成為大康牧業(yè)的實(shí)際控制人，已經(jīng)降格為第四大股東的陳黎明隨時(shí)有套現(xiàn)的可能。