迪米特里耶維奇：對(duì)新興市場(chǎng)要“挑剔”

當(dāng)前巴西、中國(guó)和印度等國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，公眾的焦點(diǎn)也從這些曾經(jīng)受寵的經(jīng)濟(jì)體中轉(zhuǎn)移。根據(jù)新興市場(chǎng)投資基金研究公司EPFR Global提供的數(shù)據(jù)，自2013年初，約有530億美元從新興市場(chǎng)股票基金中撤出。

54歲的馬爾科.迪米特里耶維奇出生于瑞士，精通六種語(yǔ)言，經(jīng)營(yíng)著一家致力于全球和新興市場(chǎng)投資的對(duì)沖基金公司珠穆朗瑪峰資本（Everest Capital）。他告誡投資者不要忽視新興市場(chǎng)，也不要用同樣的眼光來(lái)看待新興市場(chǎng)。

其旗艦珠穆朗瑪峰全球資本基金約40%的資金投向發(fā)達(dá)國(guó)家，前沿市場(chǎng)和新興市場(chǎng)各占約30%。《巴倫周刊》記者在邁阿密對(duì)迪米特里耶維奇進(jìn)行了電話采訪，以下為主要內(nèi)容。

《巴倫周刊》：很多投資策略師正在削減對(duì)新興市場(chǎng)的投資，您怎么看？

迪米特里耶維奇：把新興市場(chǎng)當(dāng)做一個(gè)整體來(lái)預(yù)測(cè)已經(jīng)行不通了。2002年和2008年間在大多數(shù)新興市場(chǎng)盛行的單向交易模式并不正常。越來(lái)越多的新興市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)，所以差異化對(duì)待變得非常重要。2013年就是一個(gè)很好的例子，如中國(guó)臺(tái)灣市場(chǎng)走強(qiáng)而其他市場(chǎng)急劇下跌。因此你必須要有選擇，但是忽略新興市場(chǎng)是一件很危險(xiǎn)的事情。

《巴倫周刊》：2013年貨幣下跌引發(fā)了投資者對(duì)1998年危機(jī)再次來(lái)臨的擔(dān)憂。從那以后發(fā)生了什么變化？

迪米特里耶維奇：新興市場(chǎng)的大多數(shù)貨幣現(xiàn)在實(shí)行浮動(dòng)匯率制，因此，2013年在許多有顯著匯率調(diào)整的國(guó)家是沒有發(fā)生危機(jī)的。當(dāng)然部分例外，總償債能力和外匯儲(chǔ)備也比1998年好了很多。這都是因?yàn)槲×私逃?xùn)，很多國(guó)家之前都沒有使用儲(chǔ)備金來(lái)保護(hù)自己的貨幣。印度和印度尼西亞選擇了加息并經(jīng)歷了一個(gè)調(diào)整期，而巴西和土耳其則選擇了另外一種方式。

《巴倫周刊》：巴西經(jīng)濟(jì)最近下滑嚴(yán)重。即將到來(lái)的總統(tǒng)選舉可能會(huì)是一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)嗎？

迪米特里耶維奇：恐怕不是。巴西看起來(lái)表現(xiàn)還好，但從經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)看缺少一個(gè)強(qiáng)有力的積極支撐。它面臨著很多結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題，如基礎(chǔ)設(shè)施不完善和官僚作風(fēng)嚴(yán)重等。但我想巴西應(yīng)該可以應(yīng)對(duì)過(guò)去。教育和保險(xiǎn)行業(yè)的一些公司很吸引人。

《巴倫周刊》：墨西哥的情況好像是相反的。

迪米特里耶維奇：墨西哥顯然做了很多正確的決策。政府與主要政黨各方達(dá)成協(xié)議，通過(guò)各項(xiàng)改革。在教育，財(cái)政、電信以及能源等方面審批了新的立法。尤其是能源方面的改革為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了最有潛力的支撐。

《巴倫周刊》：談到改革，中國(guó)會(huì)怎么樣呢？

迪米特里耶維奇：期待泡沫破裂的人很快會(huì)感到失望，期待徹底改革的人也會(huì)很快失望。事情不會(huì)像以前一樣了，但它們會(huì)按照中國(guó)獨(dú)特的方式走：摸著石頭過(guò)河。

《巴倫周刊》：這對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)意味著什么呢？

迪米特里耶維奇：對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，可能不會(huì)有很大波動(dòng)。但人們總是試圖預(yù)測(cè)市場(chǎng)動(dòng)向，不斷地調(diào)整自己的投資行為，金融市場(chǎng)將會(huì)持續(xù)動(dòng)蕩，所以你必須非常有選擇性。

《巴倫周刊》：對(duì)于中國(guó)股市，哪些股票您比較看好？

迪米特里耶維奇：中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)以及與國(guó)防相關(guān)的股票表現(xiàn)會(huì)很好?；ヂ?lián)網(wǎng)對(duì)中國(guó)極具破壞性，網(wǎng)上零售的增長(zhǎng)讓人非常吃驚。傳統(tǒng)的實(shí)體企業(yè)在中國(guó)面臨沖擊的速度比西方更快。中國(guó)國(guó)防中央財(cái)政預(yù)算2014年將上漲約12%，預(yù)計(jì)未來(lái)五年年均增長(zhǎng)為10%。最近中國(guó)和日本關(guān)系的緊張，也會(huì)促進(jìn)國(guó)防投入的增強(qiáng)。

《巴倫周刊》：印度經(jīng)濟(jì)一直原地踏步，您怎么看？

迪米特里耶維奇：印度擁有世界一流的公司，如塔塔汽車（TTM）。隸屬于塔塔汽車的路虎攬勝（Range Rover）和捷豹（Jaguar）取得的成績(jī)是驚人的。有些市場(chǎng)新款的路虎攬勝的提車時(shí)間長(zhǎng)達(dá)九個(gè)月，捷豹也將迎來(lái)新的陣容。這是來(lái)自印度外部的實(shí)實(shí)在在的機(jī)會(huì)，而印度國(guó)內(nèi)的情況還是有很大的挑戰(zhàn)性。

《巴倫周刊》：投資者為什么要考慮前沿市場(chǎng)？

迪米特里耶維奇：很多人總是關(guān)注中國(guó)在做什么，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速是否放緩，這對(duì)世界經(jīng)濟(jì)有什么樣的影響等。現(xiàn)在前沿市場(chǎng)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）要大于中國(guó)，許多國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度或更快。但是，前沿市場(chǎng)目前的市值卻很小，約為2.5萬(wàn)億美元。盡管這還無(wú)足輕重，但仍然比德國(guó)的市值大。

《巴倫周刊》：截至目前，前沿市場(chǎng)的收益增長(zhǎng)約為9%，離2013年全年增長(zhǎng)21%還有一段距離，2014年是否還有更多的上漲空間？

迪米特里耶維奇：前沿市場(chǎng)現(xiàn)在處在一個(gè)重新評(píng)估的起始階段，存在的機(jī)會(huì)與較大的新興市場(chǎng)相比有很大的不同。前沿市場(chǎng)更接近15年前主流的新興市場(chǎng)。在一些前沿市場(chǎng)，從宏觀角度看，因?yàn)檩^早開始在此發(fā)展，你可以做得很好。有些公司，可能會(huì)有5到10年的高速成長(zhǎng)。

《巴倫周刊》：但流動(dòng)性會(huì)不會(huì)是一個(gè)問(wèn)題呢？

迪米特里耶維奇：是的。如果你想通過(guò)交易所交易基金（Exchange-Traded Fund， ETF）獲得日常流動(dòng)性，那你最好不要投資前沿市場(chǎng)。一只基金的流動(dòng)現(xiàn)金儲(chǔ)備只要低于一個(gè)月可能就會(huì)遇到麻煩。

《巴倫周刊》：最近非洲受到廣泛關(guān)注，該怎么估值？

迪米特里耶維奇：這是很受散戶投資者基金歡迎的話題，無(wú)論是食品還是釀酒廠，由于存在明顯的消費(fèi)品特許經(jīng)營(yíng)，估值變得不再具有吸引力。我們正好借此不去接觸這些行業(yè)，并重新部署其他行業(yè)。銀行業(yè)是消費(fèi)量增加的另一種反映。當(dāng)你變得富有，你會(huì)使用更多的銀行服務(wù)。你會(huì)發(fā)現(xiàn)，和消費(fèi)類股票相比，銀行股的估值要便宜很多。我們持有尼日利亞和盧旺達(dá)的一些銀行股，盧旺達(dá)最大的啤酒和軟飲料生產(chǎn)商Bralirwa，在石油和天然氣方面我們也有一些投資。

《巴倫周刊》：有沒有外資控股的限制？

迪米特里耶維奇：當(dāng)然有。但對(duì)于那些像我們這樣能夠取得控股權(quán)的外資來(lái)說(shuō)，這樣的經(jīng)濟(jì)體充滿活力。這些市場(chǎng)已接近5000億美元的市值，超過(guò)墨西哥和南非。但無(wú)論是前沿市場(chǎng)還是新興市場(chǎng)都還沒有指數(shù)。這樣的市場(chǎng)有著年輕的人群，收入也不錯(cuò)，任何與消費(fèi)者相關(guān)的東西都會(huì)流行好多年。我們持有沙特阿拉伯中檔時(shí)尚類別最大的服裝零售商Alhokair的股票。沙特仍然是最難進(jìn)入的服裝市場(chǎng)之一，人均銷售額是350美元左右，即使人均GDP高達(dá)2.5萬(wàn)美元，但是人均服裝消費(fèi)卻低于新興市場(chǎng)平均水平的25%。人們?cè)絹?lái)越把購(gòu)物作為一種娛樂方式。Alhokair擁有約80個(gè)品牌，其中包括ZARA，一般都占據(jù)黃金地段。

《巴倫周刊》：為什么投資者需要關(guān)注新興市場(chǎng)以外的市場(chǎng)？

迪米特里耶維奇：如果你把自己限制在指數(shù)上，你持有很多的中國(guó)銀行股，并投資新興市場(chǎng)的很多國(guó)有能源公司，但這并不意味著你就抓住了下一個(gè)機(jī)會(huì)。

你需要擴(kuò)大范圍。我們關(guān)注的領(lǐng)域包括1000多家流動(dòng)性好的公司，主題廣泛，公司各異，但通過(guò)持有ETF你是捕捉不到這樣的機(jī)會(huì)的。

《巴倫周刊》：您覺得美國(guó)怎么樣？

迪米特里耶維奇：基本是溫和增長(zhǎng)。真正的失業(yè)率將會(huì)下降，但由于結(jié)構(gòu)性問(wèn)題失業(yè)率很難大幅度下降。其結(jié)果是，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)保持低利率政策，經(jīng)濟(jì)不會(huì)太熱也不會(huì)太冷。市場(chǎng)仍然會(huì)維持盈利，大約有高個(gè)位數(shù)，或者低雙位數(shù)的回報(bào)。

《巴倫周刊》：您喜歡美國(guó)的哪些股票呢？

迪米特里耶維奇：太陽(yáng)能行業(yè)，像愛迪生太陽(yáng)能公司（Sun Edison）。太陽(yáng)能電池組件的成本，太陽(yáng)能發(fā)電項(xiàng)目最大的單組成本在過(guò)去五年下跌了約85%。過(guò)去的十年中，這些項(xiàng)目的總費(fèi)用已經(jīng)下降很多。

我們還持有XPO物流公司的股票，正在整合美國(guó)貨運(yùn)經(jīng)紀(jì)市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)現(xiàn)擁有大約10000名員工，場(chǎng)內(nèi)的貨運(yùn)公司約90%都是缺乏資金的小規(guī)模公司，被整合的意愿較強(qiáng)烈。 XPO公司擁有豐富經(jīng)驗(yàn)的管理層，先前有整合成功的記錄。