風格輪換恐將只是階段行情

近期市場風格似乎又開始偏向大盤藍籌。

首先，投資者開始普遍擔憂成長股的下行風險。一方面，成長股在2013年以來漲幅過大，估值過高，漲速過快本身就面臨回調壓力；另一方面，成長股的機構持倉也創下了歷史新高，一旦成長股趨勢發生變化，部分投資者獲利賣出，造成市場的超跌；此外，未來一段時間成長股還面臨IPO開閘、業績低于預期等利空沖擊，因此，現階段賣出成長股似乎成為了市場的共識。

其次，大盤藍籌的投資吸引力在上升。部分投資者認為目前又到了保增長的關頭，一季度經濟增長大概率可能低于7.5%的政府目標，地產銷售也開始顯示疲態，因此政府刺激政策可能再次出臺，即便刺激力度不強，但考慮到成長股的弱勢，也會使得大盤藍籌的相對吸引力上升，至少1-2個月內能獲得相對收益。

因此，地產成了大盤藍籌中的首選。部分投資者認為，僅靠近期出臺的棚戶區改造、小微企業減稅以及鐵路投融資改革刺激投資很難托起經濟，最終只有地產才是托起經濟的關鍵。此外，近期的地產再融資放開、部分城市限購的放開似乎已經開始顯示了這樣的征兆。

我們認為風格的轉換并非是可持續的趨勢，最多只能持續到4月底。

首先，成長股尚未看到趨勢性調整的條件。從業績角度來看，一季度創業板前100大公司的業績增速與四季度相比確實有所下降（我們預計增速將下降至20%-25%），并且市場正在反映這個事實。但從前100大公司的景氣來看，并沒有證據證明其未來增速會繼續下滑；從估值來看，目前創業板估值已經回到歷史平均水平，如果4月份繼續回調10%，則意味著普遍預期全年30%-35%增長對應35倍的估值，并不顯得非常貴；從流動性來看，目前流動性狀況仍然偏松，通脹也沒有顯示出上行的壓力，應該也不會對估值帶來重大影響。因此，成長股的下跌反映的是一季度業績增速下降以及估值過高、機構持倉偏重的狀況，但目前尚看不到未來有持續調整的壓力。

其次，大盤藍籌并沒有持續上漲的支撐。一方面，經濟增速下降雖然會帶來刺激的動力，但在流動性沒有放松的背景下，應該不會對估值帶來太大上行支撐；另一方面，目前經濟尚未跌到政府的心理底線，因此政府的刺激更多是集中在棚戶區改造、鐵路投資、電網投資等方面，短期內不會采取刺激地產的政策，因此大盤藍籌的上漲并沒有太強的支撐。

再次，從地產本身的角度來看，也同樣缺乏基本面的支撐。雖然歷史上地產政策的放松后都帶來了行業量價的回升，但目前的放松背景與2009年、2012年不同：其一，當時地產的放松是由于前期地產量價齊跌，部分需求也因此積累，一旦調控放松，需求容易釋放出來；其二，當時地產調控的放松都伴隨著流動性或者銀行信貸的放松，例如首付比例、貸款利率打折等，但目前這些因素都看不見；其三，限購的打開目前只是媒體上過多的宣傳，真正限購放開的城市只是極個別的城市，例如溫州等，而一二線城市由于其標桿意義很大，政府短期放開限購的可能性較低，因此，地產景氣未來仍然面臨下行壓力。

考慮到4月份一季報披露期，部分成長股仍然會低于預期以及IPO對于成長股估值的沖擊等因素，我們認為成長股在4月仍然面臨壓力，但在消化了利空因素之后，市場表現將會企穩，未來只能尋找結構性投資機會。

我們認為大盤藍籌短期或有一定優勢，但風格轉換不具有持續性，建議投資者目前仍然需要等待，5月之后可以關注次新主題，例如LED、醫療服務、信息安全等行業。盈利增長較快、低估值的乳業、家電公司也值得關注。也可繼續布局會影響未來若干年的重大事件（比如國企改革）。