從中美M2與GDP比例差異看我國(guó)貨幣政策操作空間

趙春哲 王軍

摘要：中美兩國(guó)M2/GDP比例差異與兩國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的差別有關(guān)，不能據(jù)此判斷我國(guó)貨幣超發(fā)。但從與實(shí)物資產(chǎn)存量的關(guān)系看，我國(guó)廣義貨幣存量確已接近合理區(qū)間的上限。下一步貨幣政策重點(diǎn)應(yīng)從數(shù)量轉(zhuǎn)向效率和價(jià)格，以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)和防風(fēng)險(xiǎn)的統(tǒng)一。

關(guān)鍵詞：M2/GDP；貨幣政策；操作空間；政策建議

中圖分類(lèi)號(hào)：F822

貨幣政策是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下政府實(shí)施宏觀調(diào)控的兩個(gè)基本工具之一。在當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩、市場(chǎng)利率水平明顯上升的情況下，貨幣政策如何在維護(hù)幣值穩(wěn)定、控制金融風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，是一個(gè)受到廣泛關(guān)注的問(wèn)題。本文以中美兩國(guó)M2/GDP比例差異的成因作為切入點(diǎn)，探討我國(guó)當(dāng)前貨幣政策的數(shù)量邊界及下一步操作取向。

一、中美兩國(guó)M2/GDP比例差異的根源

2013年末，我國(guó)M2余額占GDP的比例為194.5%，同期美國(guó)的這一比例僅為64.6%。很多人據(jù)此認(rèn)為，我國(guó)出現(xiàn)了嚴(yán)重的貨幣超發(fā)。我們認(rèn)為，如果把國(guó)民核算賬戶和金融市場(chǎng)兩個(gè)角度的分析結(jié)合起來(lái)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)這一現(xiàn)象主要與兩個(gè)因素有關(guān)，一是兩國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特別是儲(chǔ)蓄率的差別，二是兩國(guó)金融結(jié)構(gòu)特別是直接與間接融資比例的差別，不能簡(jiǎn)單以此為依據(jù)判斷我國(guó)貨幣存在超發(fā)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)顯著特點(diǎn)是儲(chǔ)蓄率極高，自2006年開(kāi)始連續(xù)7年超過(guò)50%，其中2009年最高為52.6%，2012年為50.5%。與之形成鮮明對(duì)照的是，美國(guó)的儲(chǔ)蓄率相對(duì)而言非常低，即使是在經(jīng)歷了國(guó)際金融危機(jī)，儲(chǔ)蓄率有了顯著提高之后，2013年總儲(chǔ)蓄率也只有17.8%。中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量雖小于美國(guó)，國(guó)民儲(chǔ)蓄總量卻已經(jīng)超過(guò)美國(guó)（見(jiàn)圖1）。儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程，就是全社會(huì)融資的過(guò)程，其中間接融資即通過(guò)銀行體系完成的部分，就需要存款的媒介，而存款的增加在統(tǒng)計(jì)上就體現(xiàn)為M2的增加。類(lèi)似的，日本等儲(chǔ)蓄率較高的國(guó)家，M2/GDP比例也較高。

另一方面，我國(guó)的金融市場(chǎng)到目前為止仍是以間接融資為主，美國(guó)則正好相反。2013年我國(guó)社會(huì)融資總規(guī)模17.3萬(wàn)億元，其中銀行貸款為9.3萬(wàn)億元，占53.8%；同期美國(guó)全社會(huì)融資總規(guī)模為15712億美元，其中銀行貸款為5446億美元，僅占34.7%。（見(jiàn)圖2）由于我國(guó)目前的社會(huì)融資過(guò)程仍主要通過(guò)銀行系統(tǒng)進(jìn)行，所以銀行資產(chǎn)在全部金融資產(chǎn)中所占比例較高，這也相應(yīng)造成我國(guó)銀行資產(chǎn)與GDP的比例要高于美國(guó)，反映在貨幣數(shù)據(jù)上，即導(dǎo)致我國(guó)M2/GDP比例高于美國(guó)。

當(dāng)前關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)杠桿率的討論中，有一個(gè)常見(jiàn)的觀點(diǎn)是認(rèn)為中國(guó)的信貸總量與GDP之比已超過(guò)美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，因此中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體杠桿率已超過(guò)美國(guó)，面臨大幅降杠桿壓力。這種觀點(diǎn)的錯(cuò)誤同樣在于忽視了融資結(jié)構(gòu)的問(wèn)題。2013年末，美國(guó)非金融部門(mén)的總負(fù)債高達(dá)41.3萬(wàn)億美元，為GDP的2.4倍，其中銀行信貸19.2萬(wàn)億，只占總債務(wù)的一半不到，其他為各種形式的債券。同期我國(guó)非金融部門(mén)總負(fù)債121.3萬(wàn)億人民幣，為GDP的2.1倍，其中銀行信貸為76.6萬(wàn)億。如果單純比較銀行信貸，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的杠桿率為1.3倍，略高于美國(guó)的1.1倍，但如果比較全部負(fù)債，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的總杠桿率仍然低于美國(guó)。

總之，由于廣義貨幣M2并不只是流通中的現(xiàn)金，而是包括了銀行存款，一個(gè)國(guó)家的M2總量就不僅與貨幣發(fā)行有關(guān)，還與其經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)有關(guān)。使用M2/GDP比例這一指標(biāo)來(lái)比較不同國(guó)家的貨幣發(fā)行，必須結(jié)合這些因素進(jìn)行分析，不能簡(jiǎn)單說(shuō)M2/GDP比例高就是貨幣超發(fā)。

二、我國(guó)的貨幣存量的合理上限

如果中美兩國(guó)M2/GDP比例沒(méi)有直接的可比性，那么應(yīng)該如何確定貨幣規(guī)模的合理比例呢？我們認(rèn)為，要科學(xué)地回答這個(gè)問(wèn)題，需要從貨幣職能角度入手，對(duì)不同層次的貨幣量作更為深入地分析。

（一）各層次貨幣所承擔(dān)的職能

貨幣的各種職能可以歸結(jié)為兩個(gè)基本職能：交易媒介和價(jià)值儲(chǔ)藏。通常定義的各層次貨幣，其職能并不相同。

第一，M0（現(xiàn)金）由于不能獲取利息，因此是完全承擔(dān)交易媒介職能的，特別是用于居民消費(fèi)交易，企業(yè)交易活動(dòng)中有一小部分通過(guò)現(xiàn)金進(jìn)行。

第二，M1中非現(xiàn)金部分（活期存款）由于利率較低，因此也不承擔(dān)價(jià)值儲(chǔ)藏職能，它主要承擔(dān)企業(yè)支付和居民消費(fèi)大額支付的交易媒介職能。

第三，M2中非現(xiàn)金部分（銀行存款）是儲(chǔ)蓄通過(guò)銀行轉(zhuǎn)化為投資的交易媒介。

第四，M2中非M1的部分（定期存款），由于支付利息，因此主要承擔(dān)價(jià)值儲(chǔ)藏職能。

不同層次貨幣在職能承擔(dān)上的邏輯關(guān)系如表1所示。

不同層次貨幣的職能區(qū)分對(duì)于討論合理貨幣總量十分重要，其中的關(guān)鍵在于，定期存款部分的主要職能是價(jià)值儲(chǔ)藏和投資手段，作為一種生息資產(chǎn)其性質(zhì)類(lèi)似于債券，而非現(xiàn)金那樣的交易媒介。當(dāng)前大多數(shù)關(guān)于貨幣總量問(wèn)題的分析都忽略了這一因素，從而造成結(jié)論的偏差。

（二）承擔(dān)交易職能的合理貨幣水平

本部分分兩方面進(jìn)行論述。

1.關(guān)于M0的合理水平

2013年末我國(guó)M0余額為58558億元，占GDP的10.3%。從發(fā)展趨勢(shì)看，新世紀(jì)以來(lái)我國(guó)M0/GDP比例總體上呈緩慢下降態(tài)勢(shì)（見(jiàn)圖4），這與電子支付技術(shù)發(fā)展導(dǎo)致現(xiàn)金支付量下降有關(guān)。通常來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金的使用行為和周轉(zhuǎn)速度在短期內(nèi)是穩(wěn)定的，如果現(xiàn)金數(shù)量超出適宜水平，會(huì)引發(fā)終端商品價(jià)格的上升。因此，可以通過(guò)剔除超出合理水平的通貨膨脹率來(lái)估計(jì)M0與GDP的合理比例。最近5年我國(guó)平均CPI漲幅在3.5%左右，如果參照國(guó)際通行標(biāo)準(zhǔn)把2%確定為可接受的通貨膨脹水平，那么從當(dāng)前M0數(shù)據(jù)剔除這一差值（1.5%）后，其占GDP的適宜比例應(yīng)為9%左右。

2.關(guān)于活期存款（M1-M0）

2013年末我國(guó)活期存款余額為278703億元，占GDP的49%。考察歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)活期存款占GDP比例近10年來(lái)一直在45%～55%區(qū)間波動(dòng)（見(jiàn)圖3），這說(shuō)明活期存款在媒介實(shí)物交易方面的作用也是大體穩(wěn)定的。其超出合理水平的部分，相應(yīng)也會(huì)引發(fā)通貨膨脹。但由于活期存款主要用于企業(yè)交易，相應(yīng)的衡量通貨膨脹的指標(biāo)應(yīng)使用GDP平減指數(shù)。近10年我國(guó)GDP平減指數(shù)均值為4.7%，扣除這一因素后，活期存款余額占GDP的適宜比例應(yīng)在45%左右。

（三）承擔(dān)價(jià)值儲(chǔ)藏職能的合理貨幣水平

定期存款（M2-M1）并不用于交易媒介，主要承擔(dān)價(jià)值儲(chǔ)藏職能，在這一點(diǎn)上，它與其他金融資產(chǎn)如股票、債券等沒(méi)有本質(zhì)區(qū)別。從這個(gè)角度看，在確定定期存款總量的合理上限時(shí)，應(yīng)將其與其他金融資產(chǎn)合并考慮。一個(gè)國(guó)家金融資產(chǎn)的總量應(yīng)與實(shí)物資產(chǎn)大體相當(dāng)，如果超出就會(huì)引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格泡沫，不足則會(huì)引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格收縮。因此，全社會(huì)金融資產(chǎn)的上限由全社會(huì)實(shí)物資產(chǎn)存量所決定，定期存款的上限需在此基礎(chǔ)上結(jié)合融資結(jié)構(gòu)確定。

在我國(guó)，投資性金融資產(chǎn)主要包括銀行定期存款、股票、債券等，根據(jù)近幾年全社會(huì)融資總規(guī)模數(shù)據(jù)推算，2013年末全社會(huì)金融資產(chǎn)存量約為121萬(wàn)億元。同時(shí)，我們運(yùn)用1990年以來(lái)的固定資本形成總額、投資品價(jià)格指數(shù)及折舊率數(shù)據(jù)，使用永續(xù)盤(pán)存法估算了我國(guó)的實(shí)物資產(chǎn)存量。在假定年均折舊率10%的情況下，2013年末按當(dāng)期價(jià)格計(jì)算的實(shí)物資產(chǎn)存量約為140萬(wàn)億元。比較這兩個(gè)數(shù)據(jù)我們可以發(fā)現(xiàn)，目前我國(guó)投資性金融資產(chǎn)總量低于實(shí)物資產(chǎn)存量，其增長(zhǎng)速度大體匹配（見(jiàn)圖4）。從這個(gè)角度看，承擔(dān)價(jià)值儲(chǔ)藏和投資職能的貨幣量（定期存款）與GDP的比例也是合適的，并且仍有一定的上升空間。

根據(jù)我們的測(cè)算，截至2013年底，我國(guó)實(shí)物資產(chǎn)存量仍高出金融資產(chǎn)存量約19萬(wàn)億元，以目前定期存款占社會(huì)融資總規(guī)模63%左右的比例推算，定期存款還有11.6萬(wàn)億元的空間，占GDP的比例最多可以提高到155%。

（四）廣義貨幣總量的合理水平

總結(jié)上述分析，我們可以得出以下幾個(gè)基本結(jié)論：

第一，現(xiàn)金（M0）存量占GDP比例應(yīng)在9%左右。

第二，活期存款（M1-M0）占GDP比例應(yīng)控制在45%左右。

第三，定期存款（M2-M1）占GDP比例最高不超過(guò)155%。

綜合以上三個(gè)層次的合理貨幣規(guī)模，我們認(rèn)為，我國(guó)目前M2/GDP比例的上限應(yīng)為210%左右（見(jiàn)圖5），目前的水平（194.5%）仍處于合理區(qū)間范圍內(nèi)。但2008年以來(lái)這一比例提升較快，2013年上升了10個(gè)百分點(diǎn)以上，已經(jīng)接近合理水平的上限，也應(yīng)引起高度重視。

三、貨幣政策關(guān)注點(diǎn)應(yīng)從數(shù)量轉(zhuǎn)向效率和價(jià)格

當(dāng)前我國(guó)貨幣存量雖未超出合理水平的上限，但數(shù)量擴(kuò)張的空間已經(jīng)十分有限，傳統(tǒng)的通過(guò)擴(kuò)張貨幣信貸總量來(lái)支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貨幣政策模式已難以為繼。同時(shí)，由于我國(guó)貨幣為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供媒介的效率還很低，應(yīng)該把貨幣政策的關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向效率和資金價(jià)格方面，在控制貨幣總量相對(duì)規(guī)模的情況下，通過(guò)提高金融體系運(yùn)行效率來(lái)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)和防風(fēng)險(xiǎn)的統(tǒng)一。這種“穩(wěn)數(shù)量、進(jìn)效率”的貨幣政策操作方式，更加符合當(dāng)前“穩(wěn)中求進(jìn)”的宏觀調(diào)控總基調(diào)。

（一）貨幣數(shù)據(jù)反映出來(lái)的金融效率問(wèn)題

通過(guò)分析各層次貨幣數(shù)據(jù)與主要宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系，可以發(fā)現(xiàn)目前我國(guó)金融運(yùn)行效率存在以下突出問(wèn)題。

1.貨幣數(shù)量與價(jià)格運(yùn)行出現(xiàn)背離

2011年以來(lái)，通過(guò)將應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)時(shí)期的適度寬松貨幣政策轉(zhuǎn)為穩(wěn)健貨幣政策，我國(guó)M2增速回落至13%～14%的區(qū)間，年度甚至月度之間的波動(dòng)都很小。但與此同時(shí)，市場(chǎng)利率卻出現(xiàn)大幅波動(dòng)，出現(xiàn)了2011年下半年和2013年年中、年末3個(gè)急劇波動(dòng)的時(shí)段，在M2增速始終維持在13%以上、明顯高于GDP名義增速的情況下，短期市場(chǎng)利率卻從不足3%陡升至10%甚至更高的水平。這種現(xiàn)象說(shuō)明，貨幣的增長(zhǎng)特別是廣義貨幣的增長(zhǎng)與實(shí)際貨幣供需之間的關(guān)系出現(xiàn)了失調(diào)，廣義貨幣的增長(zhǎng)難以有效轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)上的貨幣信貸供應(yīng)，傳統(tǒng)的以貨幣數(shù)量為核心的調(diào)控方式已不能適應(yīng)市場(chǎng)的變化。

2.貨幣流通速度偏低

由于M1主要承擔(dān)的是交易媒介職能，受儲(chǔ)蓄率等因素影響較小，因此可以直接進(jìn)行國(guó)際比較。我國(guó)M1流通速度2000年以來(lái)一直在2以下，2013年僅為1.7，而美國(guó)則高達(dá)6以上，這說(shuō)明我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金運(yùn)行效率遠(yuǎn)低于美國(guó)。根據(jù)余永定等學(xué)者的研究，我國(guó)資金運(yùn)行效率主要與實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的交易成本特別是企業(yè)間資金結(jié)算速度有關(guān)。①如果交易成本過(guò)高，完成交易需要等待的時(shí)間較多，特別是資金拖欠行為普遍，就會(huì)造成全社會(huì)資金流通速度的下降。

3.直接融資不夠發(fā)達(dá)

我國(guó)目前的融資結(jié)構(gòu)仍以間接融資為主，特別是由于2009年以來(lái)主要依靠銀行信貸擴(kuò)大全社會(huì)融資規(guī)模，導(dǎo)致近幾年間接融資比例不降反升。與間接融資相比，直接融資在融資匹配靈活性、差異性和融資成本上都有明顯優(yōu)勢(shì)，是提高資金配置效率的一個(gè)重要途徑。

4.企業(yè)儲(chǔ)蓄偏高

目前我國(guó)企業(yè)定期存款占全部定期存款的比例接近40%，美國(guó)這一比例只有不到15%。企業(yè)作為投資經(jīng)營(yíng)的主體，應(yīng)該是整個(gè)經(jīng)濟(jì)中資金收益率最高的部門(mén)和資金融入部門(mén)，而不應(yīng)是大量持有定期存款的資金融出部門(mén)。我國(guó)企業(yè)定期存款比例較大，說(shuō)明有相當(dāng)一部分社會(huì)資金掌握在投資效率低下的企業(yè)手中，不能直接投入高收益的生產(chǎn)性投資項(xiàng)目，而是要經(jīng)過(guò)銀行的高成本中介再進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致了社會(huì)融資總效率的低下。

（二）提升金融效率支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的若干政策建議

根據(jù)上述分析，在我國(guó)目前貨幣總量規(guī)模已接近合理水平上限的情況下，貨幣政策應(yīng)重點(diǎn)通過(guò)提高金融效率來(lái)發(fā)揮宏觀調(diào)控功能，具體可考慮的措施包括：

1.貨幣政策重點(diǎn)要盡快從數(shù)量調(diào)控轉(zhuǎn)向價(jià)格調(diào)控

隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快和金融創(chuàng)新的發(fā)展，傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量與市場(chǎng)貨幣信貸供應(yīng)之間的關(guān)系已經(jīng)打破，以數(shù)量調(diào)節(jié)為主的調(diào)控方式已難以滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的合理資金需求，過(guò)于關(guān)注貨幣數(shù)量問(wèn)題意義已不大。同時(shí)，在央行取消貸款基準(zhǔn)利率，存款基準(zhǔn)利率明顯低于市場(chǎng)利率的情況下，金融市場(chǎng)面臨失去利率價(jià)格指引信號(hào)的危險(xiǎn)局面，這也是近年來(lái)多次出現(xiàn)市場(chǎng)利率大幅波動(dòng)的根本原因。貨幣當(dāng)局應(yīng)盡快確立新的以市場(chǎng)利率為基礎(chǔ)的政策目標(biāo)利率，為金融市場(chǎng)提供明確而穩(wěn)定的資金價(jià)格預(yù)期，并將調(diào)控重點(diǎn)放到穩(wěn)定市場(chǎng)利率水平上。這對(duì)提高經(jīng)濟(jì)金融效率、防控金融風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行具有重要的基礎(chǔ)性意義。

2.更加注重發(fā)展直接融資

進(jìn)一步提高直接融資比重，有利于提高全社會(huì)融資效率，提高市場(chǎng)主體自主識(shí)別和控制風(fēng)險(xiǎn)的能力，并為實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效補(bǔ)充資本，降低杠桿率和金融風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)擴(kuò)大企業(yè)債、公司債和中期票據(jù)發(fā)行規(guī)模，降低發(fā)行門(mén)檻，增加個(gè)人投資者可直接購(gòu)買(mǎi)的債券品種及數(shù)量。大力發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，將一部分間接融資轉(zhuǎn)化為直接融資。推進(jìn)股票發(fā)行市場(chǎng)化改革，擴(kuò)大股權(quán)融資規(guī)模，大力發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金等直接融資形式。

3.進(jìn)一步提高金融領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)度

競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)是效率的制度來(lái)源，只有進(jìn)一步放松金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)管制，在控制好風(fēng)險(xiǎn)的前提下提高金融領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)度，才能從根本上提高金融效率。應(yīng)適當(dāng)降低銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入門(mén)檻，大力發(fā)展地方性中小金融機(jī)構(gòu)，允許部分經(jīng)營(yíng)能力強(qiáng)的地方性銀行向全國(guó)性商業(yè)銀行方向發(fā)展，增加全國(guó)性商業(yè)銀行數(shù)量。銀行監(jiān)管要向“低準(zhǔn)入、高監(jiān)管”模式轉(zhuǎn)變，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融等新興金融形態(tài)，要在寬容和鼓勵(lì)創(chuàng)新的原則下制定監(jiān)管規(guī)則。

4.加強(qiáng)與財(cái)政政策的配合

目前財(cái)政資金流量占到全社會(huì)資金流量的30%左右，加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合對(duì)于提高全社會(huì)資金效率具有重要意義。應(yīng)推動(dòng)國(guó)庫(kù)資金管理現(xiàn)代化，在科學(xué)預(yù)測(cè)收支進(jìn)度基礎(chǔ)上合理規(guī)劃資金流，盡量減少庫(kù)存現(xiàn)金規(guī)模，通過(guò)發(fā)行短期融資券提高國(guó)庫(kù)資金管理效率。由于國(guó)債也是直接融資的一種形式，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速下行、財(cái)政收入增速明顯放緩而貨幣存量仍然較高的情況下，可以采取更為積極的財(cái)政政策，擴(kuò)大國(guó)債發(fā)行量。通過(guò)發(fā)行國(guó)債取得的財(cái)政政策空間，除可以用于擴(kuò)大投資和轉(zhuǎn)移支付外，還可以用于進(jìn)一步減稅特別是減少間接稅，以提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率。同時(shí)，各種不同期限結(jié)構(gòu)國(guó)債及國(guó)庫(kù)融資券的發(fā)行，也有助于完善國(guó)債收益率曲線，為金融市場(chǎng)發(fā)展和市場(chǎng)化的貨幣調(diào)控奠定基礎(chǔ)。此外，應(yīng)繼續(xù)推進(jìn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)改革，提高國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收益上繳比例，以提高企業(yè)部門(mén)的資金效率。

5.改善信用和支付環(huán)境

信用缺失是影響金融效率的重要障礙。應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)社會(huì)征信體系建設(shè)，減少合同違約和資金拖欠行為，提高資金流通效率。加快發(fā)展電子支付技術(shù)，擴(kuò)大電子支付覆蓋范圍。大力發(fā)展商業(yè)票據(jù)業(yè)務(wù)，發(fā)揮好商業(yè)銀行在便利支付和控制支付違約方面的積極作用。②

注釋?zhuān)?/p>

①余永定.M2/GDP的動(dòng)態(tài)增長(zhǎng)路徑[J].世界經(jīng)濟(jì)，2002 （12）。

②本文主要數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局GDP數(shù)據(jù)，中國(guó)人民銀行貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模數(shù)據(jù)；美國(guó)經(jīng)濟(jì)研究局GDP數(shù)據(jù)，聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)資金流量表和貨幣總量數(shù)據(jù)。

參考文獻(xiàn)：

[1] 埃里克·林達(dá)爾.貨幣和資本理論的研究[M].北京：商務(wù)印書(shū)館，1982.

[2] 卡爾·米爾達(dá)爾.貨幣均衡論[M].北京：商務(wù)印書(shū)館，1997.

[3] 余永定.M2/GDP的動(dòng)態(tài)增長(zhǎng)路徑[J].世界經(jīng)濟(jì)，2002 （12）.

[4] 約瑟夫·斯蒂格利茨，布魯斯·格林沃爾.通往貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的新范式[M].北京：中信出版社，2005.

[5] 本·伯南克等.通貨膨脹目標(biāo)制：國(guó)際經(jīng)驗(yàn)[M].大連：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2006.

[6] 周俊宇，柯學(xué)良.我國(guó)M2/GDP持續(xù)走高之謎[J].國(guó)際經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略，2011（7）.

[7] 馬方方，沈驥.中國(guó)金融結(jié)構(gòu)問(wèn)題與M2/GDP偏高現(xiàn)象研究[J].技術(shù)經(jīng)濟(jì)與管理研究，2011（11）.

[8]宗良，孫宇.我國(guó)金融熱與實(shí)體經(jīng)濟(jì)偏冷問(wèn)題研究[J].中國(guó)市場(chǎng)，2013（31）.

（編輯：周南）