對我國證券市場健康發展的建議

蘇妮娜

[摘要]金融中心對于促進一國經濟發展有著重要的作用，資本市場已成為國家間競爭的重要舞臺。我國證券市場在國內處于壟斷地位，但與此同時，來自外部交易所的競爭卻日益嚴峻。2013年11月《關于進一步推進新股發行體制改革的意見》的出臺，對于減少對證券市場的行政干預，強調市場機制作用有著突出的意義。后期，還需要進一步加快證券市場產品創新和多層次的市場細分，建立完善區域性股權市場—全國性股權交易市場—證券市場通道，出臺《投資者保護法》、補充代表人訴訟制度等更多切實保護中小投資者權益的配套法律措施、加強對中小投資者的風險教育，鼓勵合適的中小投資者通過基金開展證券投資以優化投資者結構，執行嚴格的退市制度以合理配置資源，來促進我國證券市場的健康發展。

[關鍵詞]意見；證券市場；注冊制；核準制；退市

[中圖分類號]F832 [文獻標識碼]A [文章編號]1005-6432（2014）9-0103-02

2013年11月30日，中國證監會召開新聞發布會，發布《關于進一步推進新股發行體制改革的意見》（以下簡稱《意見》）。本次改革意見標志著我國股票發行將從核準制逐步邁向注冊制，對我國證券市場的發展有著十分重要的意義。

1 《意見》發布對于證券市場的積極作用

（1）增加了我國證券市場的優質企業供應，報價環節高價的剔除，將在一定程度上遏制爆炒新股現象。使得新股發行定價更加理性。《意見》中指出，中國證監會發行監管部門和股票發行審核委員會依法對發行申請文件和信息披露內容的合法合規性進行審核，不對發行人的贏利能力和投資價值作出判斷。證監會自受理發行申請文件之日起三個月內即需作出核準、中止審核、終止審核、不予核準的決定的內容。報價環節，網下投資者報價后，發行人和主承銷商應預先剔除申購總量中報價最高的部分，剔除的申購量不得低于申購總量的10%，然后根據剩余報價及申購情況協商確定發行價格。被剔除的申購份額不得參與網下配售。隨著證監會弱化對新股發行的實質性審核，新股發行的節奏將會加快。同時，隨著區域性股權交易市場—全國性股權交易市場—證券市場通道的打通，將會有越來越多的優質企業進入證券市場，有效增加了證券市場的供給，有助于投資者通過對上市企業的比選合理判斷企業投資價值。在新股報價環節中剔除高價，將會促使投資者理性定價，減少新股定價盲目過高的現象。

（2）強化了上市企業、中介機構在信息披露方面的責任，擴大了信息披露的范圍，加大了對負有責任的上市企業、中介機構的追究力度。《意見》指出，在新股發行環節中，發現申請文件和信息披露內容存在違法違規情形的，嚴格追究相關當事人的責任。出現重大違法問題時，發行人得依法回購IPO全部新股，且發行人控股股東得購回已轉讓的原限售股份；致使投資者在證券交易中遭受損失的，還得依法賠償損失。同時“《意見》中要求中介機構承擔更多責任，會計師事務所和律師事務所也被要求承擔更多責任，在發行過程中負有獨立主體責任。對責任人事后追究力度將更重。”確保信息披露及時、充分、透明，保護投資者利益。

（3）強化了上市企業在穩定股價上的義務。《意見》指出，發行人及其控股股東、公司董事及高級管理人員應提出三年內公司股價低于每股凈資產時穩定股價的預案，如回購、增持等；大股東及高管限售期滿兩年內減持的，減持價不得低于發行價；上市后6個月內如果連續20個交易日的收盤價均低于發行價，或者6個月期末收盤價低于發行價，限售期自動延長至少6個月。持股5%以上的股東減持時，還須提前三個交易日予以公告。此舉強化了上市企業在穩定股價上的責任和義務，防止大股東單純的“圈錢”動機，將上市企業的股價表現與大股東、高管自身利益相捆綁，在一定程度上有助于保護中小投資者的利益。

此外，《意見》還設置條款以遏制企業造假包裝上市，杜絕上市企業超募等現象。上述這些規定有助于扭轉此前IPO因“高發行價、高市盈率、高超募”而備受各方質疑的局面；證監會角色定位也由前端審核逐步轉換為后端監管，體現市場化的要求；同時通過強化上市企業信息披露環節，加大對上市企業、中介機構的問責和處罰力度，特別對于投資者的賠償，將大大增加上市企業、中介機構的違法成本，將有助于促使上市企業、中介機構真正做到勤勉盡職，有助于證券市場公開、透明、健康的發展。

2 證券市場還需迫切解決的問題

（1）雖然《意見》中強化了對中小投資者的保護，但真正去落實尤其對中小投資者的損失賠償存在著較大的難度。中小投資者因信息不對稱而在證券市場上處于劣勢，利益時常會受到擠占。由于監管力量相對有限，調查費用不菲，目前對于證券市場上的違法行為執法較為薄弱，被查出的違法行為與案件不多。從違規違法行為的發生到處罰，往往也需要較長時間。而中小投資者由于受到法律意識薄弱、法院立案限制、訴訟成本高昂和訴訟機制僵化等因素的制約，很少能自己通過民事訴訟的方式對違法行為人提起損害賠償訴訟來維護自身利益，因此，如何通過法律途徑去維護其利益存在著較大的難度。

（2）證監會弱化對擬上市企業的實質性審核，如何確保上市公司質量成為問題。未來，證監會將由實質性審核逐漸過渡到信息披露合規性審核，加快實現監管轉型。在擬上市企業良莠不齊、證監會不進行實質性審核的情形下，如何確保上市企業質量成為問題。

（3）證券市場交易產品尚需豐富，以滿足不同投資者的需要和不同企業的融資要求。我國證券市場經過20余年的發展，市場規模和交易品種不斷擴大和豐富，除了股票、債券等基礎產品外，我國證券交易所還推出了ETF、股票權證、股指期貨，但是總體而言，交易所市場產品線依然很不豐富，尤其是衍生工具缺位。同時，尚需對有上市需求的企業進行進一步的市場細分，以滿足不同風險偏好的投資者需求，也滿足國內企業多樣化的融資需求。

（4）廣大中小投資者普遍缺乏風險意識，沒有正確的投資理念。我國證券市場上大部分投資者為中小投資者，在數量上占絕對優勢，對上市企業無法做出理性客觀的價值判斷，對證券市場投資產生的收益和風險沒有正確的理性認識，也缺乏自我保護意識，存在著嚴重的投機心態。尤其是在2005—2007年股市過熱，股指出現超常暴漲，出現全民炒股的現象，對風險意識極為薄弱，在遇到系統性風險時，往往寄希望于政府的托市。

證監會的職能主要是監督，監督上市公司信息披露的真實性，建立上市公司的企業誠信體系，對于違規的企業需要以重典來懲治。市場經濟國家中對股票交易都有嚴格的法律規定，對于操控股價的行為必定是嚴厲的罰款。時至今日，我們還能看到一些美國大公司因不正當交易行為而遭受數以億計的罰款。中國股市發展不好，一個重要原因是對上市公司的監管不夠嚴厲。

3 相應的對策和建議

（1）進一步補充完善相關配套法律法規體系，真正做到有法可依。目前，我國證券市場的缺陷很大程度上是由于法律法規不完善引起的。違法者違法成本低，被發現處罰的幾率小，而獲利收益相當可觀，使得違法者不惜鋌而走險，使得廣大中小投資者的利益不能得到保護。建議進一步完善相關法律體系，借鑒美國經驗，出臺《投資者保護法》，加大違法者的違法成本，如同我們時常看到的一些美國公司因不正當交易行為而遭受數以億計的罰款。同時，對我國現有代表人訴訟制度進行補充，例如在人數不確定的情況下，無須進行權利登記，只要公告即可；代表人無須征得全體同意，只要所代表的權利人不提出質疑；成功訴訟后再行支付相關費用等，以降低中小投資者訴訟的門檻，使權益受到侵害的中小投資者都能得到賠償。

（2）加強對中小投資者的教育機制，優化證券市場投資者結構。不可否認，證券市場的風險性。因此需要積極加強對中小投資者在證券市場基礎知識、證券法律法規等方面教育，尤其是加強證券市場風險教育，幫助投資者認識市場運作的原理以及其中蘊涵的風險。同時，適度增加基金等機構投資者數量，弱化對基金的審批，拓寬基金公司的業務范圍。引導具有風險意識的合格中小投資者通過公募基金進行證券投資，發揮公募基金專業優勢。

（3）制定嚴格的退市法規，讓證券市場依靠市場機制優勝劣汰，確保上市公司整體質量。目前，我國對于退市要求制定過于寬松，導致連續多年沒有企業出現退市，ST股票僵而不死的現象時有發生。據統計，我國股票退市的概率不足2%，對比納斯達克股市在三年間減少13.08%的上市公司數，加之股票發行實行注冊制后，如何確保上市公司整體質量成為問題。為了有效配置證券市場資源，讓真正有發展潛力的企業獲得有效資源配置，建議制定嚴格的退市法規，對于長期沒有發展潛力、股價長期低迷的上市企業堅決退市，讓證券市場實現優勝劣汰，將有限的證券資源給予真正能給股東帶來收益的優質企業。

（4）進一步加快證券市場產品創新，對上市企業進行市場細分，建立多層次的市場體系。均衡發展權益類工具和債務類工具。使得股票、國債與企業債券、各類型金融衍生產品相互補充、相互促進，并保持恰當比例，增強證券市場的穩定性和抗沖擊能力。建立多層次的市場體系。在全面規范、穩步發展主板、中小板、創業板市場的同時，根據融資企業的不同，進行市場的進一步細分，建立完善區域性股權市場—全國性股權交易市場—證券市場通道，健全場外市場，以滿足中小企業及新興高科技企業融資發展需要，同時有效增強我國證券市場的流動性和資源配置能力。

（5）減少對證券市場的行政干預，完善實時監控系統，加強動態跟蹤監管。

建立獨立的實時行情監控系統，組建專業技術人員隊伍進行實時監控，對于違法違規行為，及時對投資者進行風險提醒，并予以調查處理，防止損失的進一步擴大。將證券市場中內幕交易、操縱股市、弄虛造假、信息披露不及時等行為作為監控重點，以保護投資者利益，營造公開、公平、有序的市場環境和市場秩序。

4 結 論

金融中心對于促進一國經濟發展有著重要的作用，資本市場已成為國家間競爭的重要舞臺。我國證券市場在國內處于壟斷地位，但與此同時，來自外部交易所的競爭卻日益嚴峻。2013年11月《關于進一步推進新股發行體制改革的意見》的出臺，對于減少對證券市場的行政干預，強調市場機制作用有著突出的意義。后期，還需要進一步加快證券市場產品創新和多層次的市場細分，建立完善區域性股權市場—全國性股權交易市場-證券市場通道，出臺更多切實保護中小投資者權益的配套法律措施、加強對中小投資者的風險教育，鼓勵合適的中小投資者通過基金開展證券投資以優化投資者結構，執行嚴格的退市制度以合理配置資源，來促進我國證券市場的健康發展。

參考文獻：

[1]鄭佩珊，王一鳴.IPO新政解讀：市場化+全面信披+賠償機制[N].每日經濟新聞，2013-12-02.

[2]洪偉力.證券監管：管理與實踐[M].上海：上海財經大學出版社，2000.