人民幣實際有效匯率對廣西進出口貿易的實證研究

中央財經大學 劉嬋嬋

2013年廣西進出口總額294.74億美元，占地區生產總值的比重達14.2%，為拉動廣西經濟增長做出重要貢獻。自2005年7月中國實施人民幣匯率形成機制改革以來，人民幣雙邊和多邊匯率總體保持了穩中趨升的走勢。2010年6月，人民銀行重啟人民幣匯率形成機制改革，人民幣匯率彈性增強;2012年4月16日，銀行間外匯市場匯率浮動區間由5‰進一步擴大至1%;2014年3月17日，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由1%擴大至2%，人民幣匯率雙向浮動彈性進一步增強。截至2013年12月，人民幣實際有效匯率為118.79，再創歷史新高，全年累計升值7.9%，較2012年提高5.7個百分點。人民幣匯率波動對廣西進出口貿易產生較大挑戰，從而對廣西經濟的影響越來越重要。本文擬通過實證方法考察人民幣實際有效匯率變動對廣西進出口貿易的影響。

一、文獻綜述

20世紀70年代布雷頓森林體系解體后，大多數國家匯率都出現了大幅波動，匯率波動與國際貿易的關系成為學術界關注的熱點問題。大體上當前關于匯率波動與國際貿易的關系有三種觀點。一種觀點認為匯率波動阻礙了國際貿易。由于匯率的波動性導致貿易中的風險增加，風險厭惡的廠商會選擇減少進出口貿易量。Ethier(1973)，Cushman(1983，1986)，Kenen和Rodrik(1986)，Thursday和 Thursday(1987)，Peree和Steinherr(1989)，Caporale和 Doroodian(1994)，Arize(1998)，Coric和Pugh(2010)等認為匯率波動的加劇對國際貿易產生負的影響。在近期的研究中，Serenis(2013)在對南美國家的研究中發現匯率波動與出口之間存在負效應;Bahmani-Oskooee和Satawatananon(2013)，Jiranyakul(2013)通過實證研究發現泰國的進口與匯率的波動之間呈負相關關系;Verheyen(2012)也發現在美國和歐盟地區匯率波動與國際貿易負相關。

另一種觀點則認為匯率波動與國際貿易之間正相關。Hooper和Kohlhagen(1978)通過對5個工業化國家的調查發現，以名義匯率的標準差衡量的匯率波動對進口產生正向的影響。De Grauwe(1988)發現當收入存在替代效應時，匯率波動與國際貿易間存在正相關關系。Klein(1990)，Franke(1991)，Sercu和 Vanhulle(1992)，Kroner和 Lastrapes(1993)，Baum 等(2004)，Baum 和 Caglayan(2010)等人也證明了匯率波動與國際貿易之間存在正相關關系。

與這兩種觀點不同的第三種觀點認為，匯率波動性同貿易量之間存在不確定的關系。Cote(1994)認為:大量的研究并不能證明匯率波動性與國際貿易之間存在明確的關系。Caglayan(2002)認為匯率波動與國際貿易間的不確定性取決于貨幣風險的敞口以及影響企業的沖擊類型。

近年來，我國學者關于人民幣匯率與進出口貿易收支關系的研究也較多，但由于研究方法、使用參數的不同，以及選取樣本區間的差別，不同的研究成果得出的研究結論也不相同。李廣眾等(2004)利用制造業SITC3位數代碼商品對不同國家出口的平行數據，采用似不相關估計方法對我國出口商品需求方程進行估計，研究表明，匯率風險的回歸系數隨商品不同、國家不同而有所不同，匯率錯位在大多數分析中表現為對出口具有不利影響。張曙光(2005)通過對人民幣升值的成本收益分析，測度了人民幣匯率波動對外商投資和對外貿易的影響，估算了中國外商直接投資和進出口的匯率彈性和不同幅度下匯率升值的成本。盧向前、戴國強(2005)通過協整和VAR模型表明，人民幣實際有效匯率波動對我國進出口有顯著影響，并存在J曲線效應。葉永剛等(2006)采用季度數據和多元協整模型表明，無論長期還是短期內人民幣有效匯率與中美貿易收支之間都不存在因果關系，但人民幣有效匯率與中日貿易收支之間互為因果。潘紅宇(2007)通過協整和誤差修正模型表明，長期看，匯率波動率與中國向美國和歐盟的出口存在顯著的負相關關系，而與中國向日本的出口無關;短期看，匯率波動率影響中國對美國的出口，但對中國向歐盟和日本的出口沒有影響。谷宇、高鐵梅(2007)通過GARCH模型及誤差修正模型估計了人民幣匯率的波動率，并在此基礎上分析了匯率波動對中國進出口貿易的影響，長期內，人民幣匯率波動與進口為正向相關關系，與出口為負向相關關系;短期內，與進口和出口都表現為負向相關關系，但對進口的沖擊效應稍大于出口。趙文軍(2010)從制造業行業視角，采用有界協整檢驗法和Granger因果檢驗法對人民幣匯率、FDI與中國貿易收支關系進行了深入分析。劉林(2011)將貿易收支分為一般貿易和加工貿易，通過MSIH(2)-VARX(1)模型研究了在人民幣匯率存在升值和貶值兩種壓力下，人民幣匯率對我國一般貿易收支和加工貿易收支的影響。

我國部分學者也從區域的角度，采用不同的實證方法研究人民幣匯率變動與區域進出口貿易的關系也取得了一些進展，但由于每個地區的經濟發展水平、對外貿易依存度上存在較大差異，因此得出的研究結論也不盡相同。戴世宏(2006)通過對人民幣實際匯率、上海市GDP、外商直接投資、貿易自由化與上海市進出口的實證研究表明，人民幣匯率貶值對上海市減少貿易收支逆差有促進作用。王春平(2007)通過協整檢驗表明，人民幣實際有效匯率與山東出口貿易同向變動，技術進步、投資規模和貿易伙伴國收入也是影響山東出口的重要因素。

總的來看，當前關于人民幣匯率波動對廣西進出口貿易的研究還較少，本文擬從廣西的角度出發，探討兩者之間的關系。

二、計量模型和研究方法

(一)計量模型。

不完全替代理論(Goldstein and Khan，1985)以研究對象的國家(地區)進出口商品和國內生產的商品不具有較高替代性作為假設前提。從廣西來看，廣西進口的部分商品是國內尚無能力生產，不可以完全替代的產品，而出口國外的商品也具有一定的獨特性，因此，不完全替代理論適用于廣西貿易收支情況。本文根據不完全替代模型建立廣西進出口商品的需求函數:

一般以出口和進口之差來表示進出口貿易的盈余，本文使用出口貿易額和進口貿易額的比值來表示貿易盈余，令tb為出口貿易額和進口貿易額的比值。則:

由(1)、(2)、(3)式建立貿易收支函數:tb=f(reer，wgdp，ggdp)

為消除變量的單位對模型分析的影響，使各個序列趨勢線性化，消除異方差性，對變量 tb，reer，wgdp，ggdp 取對數，得到回歸方程:

其中，ex表示廣西出口額，im表示廣西進口額，reer表示人民幣實際有效匯率，ggdp表示廣西收入水平;wgdp表示國外收入水平。

按照傳統國際收支理論，本國實際收入的增加，購買力得到提升，進而使進口增加，本國的貿易收支惡化，因此預期為β3＜0;外國實際收入的增加，本國的出口將增加，貿易收支得到改善，因此預期β2＞0;人民幣實際有效匯率貶值，通過數量效應，本國商品在價格上的競爭力提高，從而導致出口增加，進口減少;同時通過價格效應，人民幣貶值也會提高每單位進口商品的本幣成本，這又將會減少貿易收支順差或增大貿易收支逆差，但一般而言，短期內價格效應大于數量效應，而長期內，數量效應大于價格效應，若滿足馬歇爾—勒納條件，則本國匯率的上升會導致貿易收支的惡化，因此β1＜0;μ為隨機誤差項。

(二)數據說明。

本文的數據樣本期為1980～2012年的年度時間序列數據。用IMF計算的實際有效匯率指數作為內部人民幣實際匯率reer的代理變量，用歷年世界GDP減去歷年中國GDP近似為國外收入水平wgdp，用廣西地區生產總值近似為廣西收入水平ggdp，廣西地區生產總值和進出口總額均來自于《廣西統計年鑒》(1985～2012)，世界GDP、中國GDP和人民幣實際有效匯率指數來源于IMF統計網站。其中，廣西進出口、國外收入和廣西收入水平均調整為以2005年價格為基期;實際有效匯率以2005年價格為基期，以間接標價法表示，即指數上升表示本幣升值，指數下降表示本幣貶值。

(三)研究方法。

1.單位根檢驗。采用ADF來進行序列的單位根檢驗，分析時間序列數據的平穩性。

2.協整檢驗。采用Johanson檢驗方法檢驗人民幣實際有效匯率與廣西進出口貿易收支、國內外收入水平四個變量之間是否存在長期協整關系。

3.脈沖響應。利用脈沖響應函數反映內生變量對誤差變化大小的反應，即在人民幣有效匯率、國內外收入水平變量上加一個標準差大小的沖擊對廣西進出口貿易的當期和未來值所帶來的影響。

4.方差分解。通過分析每一個結構沖擊對內生變量變化(這種變化用方差來衡量)的貢獻程度，進而評價不同結構沖擊的重要性。

三、實證分析

(一)單位根檢驗。

傳統時間序列分析一般都是假定時間序列是平穩的，但是，很多時間序列都是非平穩的變量，使用傳統的回歸方程會產生“偽回歸”現象。協整檢驗就是針對非平穩時間序列的一種分析方法。協整檢驗首先需要判斷各變量的平穩性，對多變量模型來說一般可以采用ADF或PP檢驗。本文采用ADF檢驗lntb、lnreer、lnwgdp、lnggdp的平穩性(見表 1)。通過表 1 可知，在給定 1% 的顯著性水平下，lntb、lnreer、lnwgdp、lnggdp變量都是非平穩序列，通過一階差分后，各變量的都是平穩序列。

(二)協整檢驗。

根據單位根檢驗結果，lntb、lnreer、lnwgdp、lnggdp 變量均為一階單整時間序列，符合協整檢驗的前提條件。因此，我們采用Johanson檢驗方法，對變量進行檢驗。首先需要對協整檢驗的滯后階數進行選擇，依據VAR模型最優滯后期的選擇(見表2)。從表2可知，依據FPE、AIC、SC、HQ四個判斷準則確定VAR模型的最優滯后階數為1，因此用Johanson協整檢驗法檢驗變量的協整關系時，確定滯后期為1。檢驗結果(見表3、表4)表明，在1%的顯著水平下，跡檢驗和最大特征值檢驗都說明 lntb、lnreer、lnwgdp、lnggdp之間至少存在三個長期協整關系，即廣西進出口貿易收支與人民幣實際有效匯率、國外收入和廣西收入水平之間存在長期均衡穩定的關系。

表1 ADF檢驗結果

表2 無約束VAR模型最優滯后階數檢驗結果

表3 跡統計量檢驗結果

表4 最大特征值檢驗結果

其中估計出的經過標準化后的基本的長期協整關系式為:

(4)式表示的是廣西貿易收支和各影響變量之間的長期均衡關系。從(4)式可以看出各系數的符號與預期的基本一致:人民幣實際有效匯率的系數為-0.974660，說明馬歇爾—勒納條件得到滿足，人民幣實際有效匯率與廣西貿易收支呈負相關關系，人民幣實際有效匯率升值1%，導致貿易順差下降0.974660%;廣西GDP的系數為-0.791277，說明廣西經濟的發展對貿易收支具有負的作用，廣西收入水平上升1%，則廣西貿易順差會下降0.791277%;世界GDP的系數為0.816318，說明世界經濟的發展對廣西貿易收支具有正的作用，國外收入水平上升1%，則廣西貿易順差上升0.816318%。在對廣西貿易收支的三個解釋變量中，匯率對廣西貿易收支影響較大，而廣西收入水平對貿易收支影響最小。

(三)格蘭杰因果檢驗。

通過協整檢驗可知人民幣實際有效匯率與廣西貿易收支之間存在長期均衡關系，但各個變量之間是否存在因果關系還需進一步的檢驗。本文采用Granger因果檢驗來檢驗各變量之間是否存在Granger因果關系。經檢驗，人民幣實際有效匯率與廣西貿易收支之間不存在因果關系，即短期內人民幣實際有效匯率的變動對廣西貿易收支沒有影響。另一方面，短期內國外收入水平是廣西貿易收支變動的格蘭杰原因，表明國外收入水平的提高可以促進廣西出口的增加;而廣西收入水平的變動與廣西貿易收支變動互為因果關系。

(四)脈沖響應分析。

為了驗證人民幣實際有效匯率與廣西進出口貿易關系中的J曲線效應，本文運用脈沖響應函數作進一步的檢驗。首先檢驗VAR模型的穩定性，如圖1所示，全部根的倒數值都在單位圓之內，因此VAR(1)模型是穩定的，可以做脈沖響應函數分析。

如圖2所示，ltb廣西進出口貿易對其自身一個標準差信息立即做出了響應，在第一期，ltb的這種響應大約為0.3左右，之后這種沖擊對價格的影響緩慢減小。貿易對來自人民幣有效匯率lreer的擾動并沒有立即作出響應，貿易在第一期的響應等于0，在第二期達到最大(0.002)且為正向的，之后，貿易對人民幣有效匯率擾動的響應緩慢增加，且為負向的，之后，這種響應又有所減少。貿易對來自廣西GDP的擾動的響應很小。貿易對來自國外收入水平的擾動也沒有立即做出響應，其在第一期的響應等于0，在第五期響應達到最大，約為0.023，之后響應逐步減少，直至趨于0。

圖1 檢驗VAR模型的穩定性

圖2 貿易對其自身標準差的響應

(五)方差分解。

為了分析人民幣實際有效匯率和國內外收入水平對廣西進出口貿易的影響程度和貢獻度，本文引入方差分解分析方法。方差分解就是通過將一個變量沖擊的均方誤差分解成各變量沖擊所做的貢獻，從而了解各個變量隨機沖擊在動態分析中的重要性，以及各個沖擊在不同時期對系統影響的重要程度。方差分解的檢驗結果見圖3。圖3中橫軸表示滯后期間數(單位:年度)，縱軸表示各個結構沖擊對ltb增長的貢獻度。

通過對廣西進出口貿易的方差分解可以得出，在第一期預測中，廣西進出口貿易方差全部由自身擾動所引起的，之后廣西進出口貿易的貢獻率逐步下降，并穩定在83.5%。人民幣實際有效匯率對廣西進出口貿易的貢獻率，從第2期開始迅速上升，此后逐步上升，最后基本穩定在13.5%左右。廣西收入水平對進出口貿易的貢獻率較小，基本穩定在0.23%。國外收入水平對廣西進出口貿易的貢獻率也在第2期開始迅速上升，在第21期達到最大，之后有所下降，并穩定在2.71%。綜合來看，在進出口貿易的波動中，在1～12期國外收入水平的波動對進出口貿易的影響大于人民幣實際匯率波動對廣西進出口貿易的影響，但從13期開始人民幣實際匯率對廣西進出口貿易的影響超過國外收入水平對進出口貿易的影響，對進出口貿易的貢獻處于主導地位。說明從短期來看，國內外收入水平是影響廣西進出口貿易變動的主要因素;然而從長期來看，人民幣實際有效匯率變動是影響廣西進出口貿易的主要因素。

圖3 方差分解檢驗結果

四、結論及政策建議

(一)結論。

1.通過建立人民幣實際有效匯率影響廣西進出口貿易收支的VAR模型，長期來看，廣西進出口貿易收支分別與人民幣實際有效匯率、廣西收入水平和國外收入水平之間存在長期協整關系。經測算，廣西進出口貿易的匯率彈性為0.97，人民幣實際有效匯率的升值抑制出口、刺激進口，與廣西貿易收支變動呈負相關。

2.人民幣實際有效匯率和廣西進出口貿易收支之間不存在Granger因果關系，即短期內人民幣實際有效匯率對廣西進出口貿易收支沒有影響，但從脈沖響應函數分析和方差分解的結果表明，從短期來看，國內外收入水平是影響廣西進出口貿易變動的主要因素;然而從長期來看，人民幣實際有效匯率變動是影響廣西進出口貿易的主要因素。

(二)政策建議。

1.提高企業應對匯率風險的能力。近期，人民幣匯率波幅擴大，波動的不確定性增強，從而使得企業進出口面臨更大的匯率風險。所以涉外企業應密切關注和跟蹤人民幣匯率的走勢與變化，增強匯率變動的風險意識，更多地使用金融衍生工具來降低進出口的風險，不斷提高應對匯率風險的能力和水平。而金融機構應該加大對金融衍生產品的開發，以滿足企業的需要;與此同時，金融監管部門也要進一步加強對金融衍生市場的監管，推動金融衍生品市場的健康可持續發展。

2.優化廣西出口貿易商品結構，不斷提高高附加值商品的出口份額。在廣西出口產品結構中，勞動密集型和資本密集型出口產品占總出口產品的90%以上，這意味著即使較小的匯率波動也會引起出口貿易額的較大變化。因此，廣西應該加快推進產業結構升級，優化出口商品結構，在繼續保持相關勞動密集型和資本密集型產品出口優勢的基礎上，逐步提高對電子、機械等高附加值的資本、技術密集型產品的出口份額，增強其國際競爭力，從而促進全區產業結構的調整和升級。

3.進一步加大財政、金融對外貿企業支持力度，著力培育優勢產業。政府部門應高度關注外貿企業面臨的匯率風險，盡快出臺相關政策措施，在外貿企業扶持、市場開拓、技術改造、促進貿易便利化等各方面加大財政、金融支持力度，根據本地的資源、技術等優勢著力培育優勢和特色產業。大力推進跨境貿易人民幣結算，切實防范匯率風險，不斷優化貿易環境。

［1］戴國強:《人民幣實際匯率波動對我國進出口的影響》，載于《經濟研究》2005年第5期。

［2］張曙光:《人民幣匯率問題:升值及其成本收益分析》，載于《經濟研究》2005年第5期。

［3］潘紅宇:《匯率波動率與中國對主要貿易伙伴的出口》，載于《數量經濟與技術經濟研究》2007年第2期。

［4］李廣眾、Lan P.Voon:《實際匯率錯位、匯率波動性及其對制造業出口貿易影響的實證分析:1978～1998年平行數據研究》，載于《管理世界》2004年第11期。

［5］梁振、鐘昌標:《匯率與退稅政策對出口貿易的影響分析——基于協整和SVAR模型的應用》，載于《寧波大學學報(人文科學版)》2001年第1期。

［6］趙文軍:《人民幣匯率、FDI與中國貿易收支——基于中國制造業行業視角的實證分析》，載于《世界經濟研究》2010年第1期。

［7］王春平、劉傳哲:《人民幣實際有效匯率變動對山東出口貿易的影響》，載于《山東社會科學》2007年第2期。

［8］劉林:《人民幣匯率、國內外經濟狀況與我國貿易收支——基于Markov區制轉換VAR模型的實證研究》，載于《國際貿易問題》2011年第8期。