資金短期博弈 或偏向低估值大盤藍籌

魏鳳春

3月經季調后的制造業PMI及其訂單指標均創下了近三年的最低水平，只有新出口訂單這一指標相對較好，也反映了一定的外需回升。綜合制造業PMI的各項指標看，周期性行業當前的景氣階段處于低位，接近或者類似于2012年的三四季度以及2013年的二三季度之間的情況。若按照歷史經驗的簡單外推，經濟所處的階段已經處于政策穩增長的邊緣。而在周三的國務院常務會議中，也研究了多項穩增長政策，包括擴大小微企業所得稅優惠政策實施范圍，部署進一步發揮開發性金融對棚戶區改造的支持作用，確定深化鐵路投融資體制改革、加快鐵路建設的政策措施。這可以看作是對一季度經濟下滑擔心下的穩增長刺激政策。

在這一背景下，國開行也正在組建住宅金融事業部，其目的在于解決城鎮化的融資問題。今年的地方財政支出所受約束較大，這主要是因為地產的降溫，以及償債壓力的增大；而中央預算支出亦未見明顯增加。在這樣的條件下，資金來源問題是首先需要面對解決的。上周中央決定由國家開發銀行成立專門機構，以發展住宅金融專項債券的方式籌集資金，增加棚戶區改造及基建投資的資金來源。利用國開行較低成本的融資來解決城鎮化的資金缺口將是城鎮化可持續的保證以及長期經濟增長的“抓手”。由此可見中央政府已高度重視了有可能過快下滑的經濟基本面。資金在短期的博弈中可能會偏向于低估值的大盤藍籌股。

但我們可以就此而轉為高度樂觀的情緒嗎？恐怕還要再等一等。首先，制造業PMI和工業增加值只占國民經濟不到一半的比例，還有相當大比重的服務業并不能通過這幾個高頻指標反映。宏觀經濟到底差到何種程度，到目前為止還只是處于猜測階段，下周的宏觀數據的公布才會給出定論。因此不妨先看看經濟基本面是否有想象的那么差。其次，國務院出臺的這幾項刺激政策究竟能有多大的效果呢？多家機構都做了相關測算，樂觀的估計也就是拉動GDP0.1至0.2的百分點。事實上，正如我們前面所說，當前出臺的穩增長政策并非刻意的去刺激經濟，而是為經濟托底。當經濟處于可接受的范圍內后，調整結構才是長期趨勢。

因此，在此時市場風格變化不定，周期與成長孰優孰劣尚難分高下之時，切不可盲目樂觀、矯枉過正。政策為經濟托底的第一步往往是預期管理，喊一喊就會有用，“望梅”也會“止渴”，但做比說更重要，長期目標仍然是經濟結構調整，國務院會議提出的棚戶區改造、小微企業優惠政策以及鐵路建設也都偏向于結構性調整。