一汽夏利：降到冰點后的涅槃重生

雪球財經

一汽夏利（000927）巨虧是意料之中的事情。幾年來，一汽夏利本部年年巨虧，而長期依賴于天津一汽豐田的投資收益才得以保持業績微利。從2013年來，由于天津一汽豐田的投資收益不佳，導致羸弱的本部經營狀況暴露無遺。不過，降到低谷的一汽夏利也許是個機會，看點來自于一汽豐田2014年的業績提升以及一汽集團的整體上市預期。

無奈的昔日“國民車”

作為曾經的國民車，一汽夏利有過輝煌的歷史。但近年來，隨著用戶消費升級、合資品牌產品下沉、限購地區范圍擴大等諸多原因，一汽夏利本部陷入了連年巨虧的窘境。從近年來一汽夏利的銷量數據可以看出，2007年—2011年，公司銷量還是在上漲的，但從2012年開始，公司銷量開始大幅下滑，2013年的銷量已經下滑至2006、2007年的水平。

實際上，一汽夏利如今的局面，也和公司在一汽集團的市場定位有直接聯系。在一汽集團，一汽夏利的定位就是生產小型車。原先這個領域，基本都是自主品牌，一汽夏利有一定優勢，而如今隨著合資品牌深耕國內汽車市場，不斷把產品線下移，使得國內自主品牌在A0、A00級市場也越來越難以生存。實際上，一汽夏利對于一汽集團的主要貢獻也就在沖量了。

年報顯示，公司今年將重點打造SUV TO12 ，并計劃推出A級轎車、緊湊型SUV等車型。顯然，一汽夏利未來將把產品線上拓展到A級車、SUV領域，這也許是自主品牌目前唯一可以選擇的路了。

一汽豐田投資收益下滑

一汽夏利最優質的資產來自于天津一汽豐田汽車有限公司30%的股份。該公司的第一工廠生產能力12萬輛，生產威馳系列轎車和花冠系列轎車；第二工廠設計產能為15萬輛，生產銳志系列轎車和皇冠系列轎車；第三工廠設計產能為20萬輛，生產卡羅拉、RAV4系列轎車。三個工廠合計產能47萬輛。

年報顯示，該公司共生產轎車425233萬輛，同比下降6.43%，銷售轎車425179輛，同比下降6.43%。期末，公司實現凈利潤34.9億元，向一汽夏利貢獻的投資收益97340萬元，比2012年的12億多投資收益下滑明顯。

在汽車行業大好的2013年，為何天津一汽豐田的銷量會下滑？筆者比較發現，一汽豐田整體的銷量在2013年是上漲的，而天津一汽豐田所屬車型的銷量出現了小幅下滑。細分車型來看，出現大幅下滑的車型是SUV車型RAV4，A0級車威馳，此外皇冠、卡羅拉也出現了小幅下滑。

去年，全新一代RAV4上市，豐田完成了緊湊級SUV的換代。然而在這款SUV的背后卻隱藏了老款車型多次召回維修未果的命運，豐田的上一代RAV4曾經因多種問題在北美召回，甚至出現了二次召回的情況，而在國內這款車也曾多次召回。

威馳的命運同樣多舛。一直以來，豐田寄希望于威馳能在小型車領域有所作為，但事與愿違。與豐田的卡羅拉、花冠等中級車的熱銷相比，威馳在中國小型車市場并未占有一席之地。此外，C級車皇冠的生存空間，也被奧迪、寶馬、奔馳所擠壓，市場地位打不如前。

威馳暴漲成今年亮點

投資永遠是看未來，而不是過去。汽車行業是規模經濟，如果規模上去了，達到了盈虧平衡點，公司可以賺很多錢。相反，汽車公司掉頭也很難。去年10月份，一汽豐田花大力氣推出的新威馳上市，市場反響強烈，今年1、2月份已經實現了1.83萬輛的銷量，同比暴漲18765.98%。務實的定價，邀請歐美明星進行去日本化傳播，精準的人群定位，可能是該款汽車成功的原因。由于天津一汽豐田已然實現了高國產化，成本下降使得威馳可以把價格拉低，最低配價格拉低至6.98元，比老款降了近2萬，大幅擠壓國內A0級車市場。

此外，眾所周知，一汽夏利、一汽轎車兩家上市公司一直有集團整體上市預期。但由于時間一拖再拖，加上業績低迷，使得兩家公司的股價在過去兩三年都出現了大幅下跌。不過，2014年初的一則公告使得整體上市預期越發強烈。

筆者結論：

1、如果選擇上汽的資產打包注入方式，一汽轎車肯定是唯一的標的。但這樣就無法徹底解決一汽夏利的同業競爭、關聯交易問題，也就不能在本質上實現整體上市。實際上，一汽集團可能更關心一汽夏利持有的一汽豐田股權資產的注入。

2、如果選擇廣汽集團吸收合并廣汽長豐的方式，則更有可能解決一汽夏利的問題。一汽夏利的股權結構跟廣汽長豐很近似，都有一個地方國企二股東。如果以現金選擇權的方式，給予股東補償以吸收合并一汽夏利，則可以徹底解決歷史遺留問題。但問題是，這需要地方政府有“要實不要名”的政治智慧。

3、最合理最可行的方式也許是：一汽集團先吸收合并一汽夏利和一汽轎車，然后再通過一汽股份IPO的方式，實現整體上市。

4、如果天津一汽豐田2014年能貢獻12億的投資收益，目前股價對應的PE大概在5倍多，只要一汽夏利本部盡量減虧，加上一汽集團整體上市預期，目前的股價是值得博弈的。（雪球ID：被解放的mogwai）