固定資產投資高漲 滬港通利好保險股

臥龍

發改委網站刊登一份報告，稱單純以需求管理為主的財政政策和貨幣政策，在促進經濟增長上運作空間日趨縮小，未來應堅持需求管理和供給管理并重，以提高供給側效率為重點，著力構建新的內在穩定增長機制。“十二五”后半期及未來經濟增長面臨一定的下行壓力。防止部分地區不顧條件盲目追求高增長，守住經濟增長底線，避免引發就業、財政、金融等連鎖反應，防止經濟出現大的波動。這份報告認為財政政策應保障政府投資重點、防范地方政府性債務風險、促進結構調整；而貨幣信貸政策要有效防范通脹，保持金融市場流動性和利率水平合理適度。

不過，正如該份報告所指，大量債務集中在收益水平低且回收期長的基礎設施、產能嚴重過剩行業及房地產領域，資金周轉速度和使用效率下降。我以為，“財政政策應保障政府投資重點”正是“大量債務集中在收益水平低且回收期長的基礎設施、產能嚴重過剩行業”的主要原因。政府投資除了基礎設施還能投資在哪里？去投資飲料、日用品嗎？去投資金融業嗎？正是“財政政策應保障政府投資重點”才導致“依靠投資拉動經濟增長的模式沒有得到根本改變”。凡事總是政府領頭，政府只能投資而無法消費，必然是依靠投資拉動經濟增長。

“唯GDP論”必然“導致產能過剩同時地方政府債務也擴張較快”。只有徹底改變政府充當經濟發展總公司的情況，才有可能改變目前的困局。看看具體數據，2013年中國GDP為56.88萬億元人民幣，但固定資產投資已經高達43.65萬億，而且新增固定資產投資亦達27.24萬億元，1元固定資產才產生1.30元GDP；看看10年前的數據，2003年中國GDP13.58萬億元，固定資產投資5.56萬億，1元固定資產產生2.44元GDP。說明通過投資拉動GDP增長的邊際收益越來越低，10年間效率下降46.7%。2003-2009年固定資產投資增長率平均高達27%以上，造就商品股的大牛市。但2010年以來，好景不再，固定資產投資因為基數巨大，目前投資增長率已經急劇下降。剔除價格因素影響，2010年至2013年固定資產投資增長率分別是19.5%、15.9%、19.0%及18.9%（順便提及：2011年增長率只有15.9%，股市因此大跌。今年1-2月份的固定資產投資增長率只有17.9%，則股市下跌并不為奇。），即使是按照過去四年平均18.3%的增長速度，兩年后固定資產投資便達61萬億，超越GDP；10年后固定資產投資更高達234萬億元，而此時GDP則只有134萬億。不敢想象！

本周資本市場重大事件是俗稱“小港股直通車”的滬港通正式獲批。中國證監會在公告中指出，試點初期香港證監會要求參與港股通的境內投資者僅限機構投資者及投資余額不低于人民幣50萬元的個人投資者。對人民幣跨境投資額度實行總量管理，并設置每日額度，其中滬股通總額3000億元人民幣，每日額度130億；港股通總額2500億元，每日額度105億。上海證交所則稱將根據《聯合公告》與有關各方協商，盡快達成交易和結算等合作協議，半年內正式推出滬港通業務。

周四中午消息一出，A+H股公司中折價過大的股票紛紛飆升，海螺水泥（600585）漲停板，濰柴動力（000338）及一眾保險股亦大幅上升；港股中H股貼水最嚴重的浙江世寶（HK：01057）一度急升86%，收市升64%。

2007年時港股直通車曾經一度要推出，但因資本市場過熱被擱置；7年后的今天，中國大陸及香港市場大型股估值接軌，推出滬港通順理成章。看看AH股溢價指數走勢圖，2008年最高峰AH股中A股平均比H股高89%以上，但2011年及當前則是A股甚至低于H股，其中貼水最嚴重的以海螺水泥及保險股。大陸投資者不明白保險股的長期投資價值。保險業當前處于發展階段，保險推銷員當然素質不敢恭維，曾有任職保險公司的鄰居向我推銷保險，但推銷手法及講解保險合同內容的水平真是慘不忍睹。但相信隨著時間的推移，此等情況會改善。中國每年出售汽車1200萬輛，單單車險銷售額便是一個不小的數字。當前股市處于低位，未來有一年出現大牛市，保險股的業績將會有數倍的增長，屆時將會有無數分析師去論證保險股每股收益每年多少多少云云。香港股市是成熟市場，投資者都明白這種道理，因此給予保險股較高的估值，但大陸投資者則只喜歡炒作無厘頭的題材。