2014二季度策略展望：增長修復 改革提速

王漢峰

展望二季度，我們認為市場將面臨“增長修復、改革提速”的格局，政策和改革的組合作用將糾正對藍籌“老經(jīng)濟”板塊的悲觀預期，而相對不利于高估值中小盤“新經(jīng)濟”板塊，市場風格轉(zhuǎn)換有望繼續(xù)。

全年來看，我們維持市場15-20%的年度收益預期，這樣的收益預期基本得到盈利增長的支持，而幾乎未隱含估值的擴張（2014E/2015E 自上而下盈利預測分別為15.0%/12.6%）。我們認為，持續(xù)改革將化解中國面臨的挑戰(zhàn)同時增加經(jīng)濟中長期的可持續(xù)性，并“解鎖”被悲觀預期所壓制的市場價值。從相對長的時間來看，市場可能正在逐漸迎來向上拐點。

宏觀：政策微調(diào)已開始，增長修復

雖然經(jīng)濟增速中樞下行與目前的轉(zhuǎn)型環(huán)境相符合，但管理層也會兼顧其對民生就業(yè)的影響。我們認為在一季度數(shù)據(jù)出爐之后（4 月中下旬），政策或有較為明顯的預調(diào)微調(diào)動作。關(guān)注貨幣政策（是否繼續(xù)放松）、財政政策（數(shù)量和方向）以及產(chǎn)業(yè)政策（房地產(chǎn)、信息消費、新能源與節(jié)能環(huán)保、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等）的變化以及資本市場改革對于經(jīng)濟的支持。

盈利： 2014 年上市公司業(yè)績增長15%

我們預計2014年的收入增速為12.5%，相比此前預測的12.8%有所下降（主要因為中金宏觀組調(diào)低GDP 預測）；預計2014年毛利率仍處于擴張狀態(tài)，主要得益于原材料大宗商品價格的下降；在改革預期下，部分企業(yè)尤其是國企的費用項可能受到控制，預計2014年凈利率仍將處于擴張趨勢，為4.56%。

估值：結(jié)構(gòu)性差異有望收斂

滬深300 指數(shù)的動態(tài)市凈率日前跌破1值，這在歷史上尚屬首次，所隱含的股權(quán)風險溢價也達到歷史高點，表明投資者對于股市和國內(nèi)的經(jīng)濟前景異常悲觀。從風格來看，我們認為基于目前較大的估值和持倉差異以及未來的政策微調(diào)和改革紅利，“新老經(jīng)濟”的估值有望在二季度收斂。

操作建議：板塊配置和主題

行業(yè)配置：延續(xù)周期反轉(zhuǎn)與成長分化的思路，配置進一步向低估值“老經(jīng)濟”傾斜。我們建議配置更加偏向“老經(jīng)濟”，繼續(xù)建議超配地產(chǎn)、建材、鋼鐵、保險等周期性板塊，以及合理估值的大眾消費板塊，繼續(xù)看淡電子等的高估值板塊以及基本面目前尚未企穩(wěn)的煤炭有色等板塊。

投資主題：國企改革、京津冀、高分紅、新股/優(yōu)先股、鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈。

國企改革：“一年之計在于春”，年初以來特別是“兩會”后，各地各類國企改革措施遍地開花。國企改革重點看好“初來乍到”、“錦上添花”、“否極泰來”等三類機會，具體內(nèi)容及個股信息請參見本報告的“國企改革”主題部分。

鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈：鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈是我們在年度策略中重點推薦的板塊之一，已經(jīng)取得不錯收益。給定電動車在全球范圍的發(fā)展趨勢以及中國自身可能的政策支持，這個主題有可能還有表現(xiàn)的空間。