二季度投資策略：期待反轉(zhuǎn)

此前在3月中旬，我們提出過“短期尋底，中期反轉(zhuǎn)，長期走牛”的整體判斷。市場近兩周來的走勢更多的處于盤底的過程當(dāng)中，上證指數(shù)圍繞2000點出現(xiàn)反復(fù)，多空雙方都顯露出觀望猶疑態(tài)度。

隨著時間向二季度推進，市場亦不可能長期處于平衡走勢，多家券商研究所目前已發(fā)布二季度投資策略報告，看多二季度及后期走勢的聲音要明顯強于看空的聲音。

我們認(rèn)為，從基本面和技術(shù)面的情形綜合考慮，二季度將處于從“短期尋底”向“中期反轉(zhuǎn)”的一個過渡階段，市場人氣或?qū)⒅鸩较蛩{籌凝聚，從而推動大指數(shù)的上行。

資金面正在好轉(zhuǎn)

數(shù)據(jù)顯示，在一季度季末過后，資金利率呈現(xiàn)回落，銀行間7天回購利率3.02%，4月份第一周環(huán)比此前一周回落0.13個百分點，1周SHIBOR利率為3%，環(huán)比此前一周回落1.17個百分點，1年期國債收益率為3.12%，已回落到兩個月的低位，10年國債收益率依然維持在4.5%的高位水平。

德邦證券在其策略報告中認(rèn)為，這些數(shù)據(jù)顯示宏觀流動性相對比較寬松，隨著通脹的下行，穩(wěn)增長的預(yù)期進一步強烈，利率水平有望逐步形成拐點，下半年利率將下行。市場資金面正在逐步好轉(zhuǎn)。

另外，德邦證券還指出，截止3月28日，新增開戶數(shù)從年前的8萬戶回升至16.6萬戶左右，已連續(xù)7周保持在15萬戶以上，產(chǎn)業(yè)資本減持量減少，增持量增加，凈減值量大幅減少，對股市的悲觀情緒已明顯好轉(zhuǎn)，說明實體流動性改善，市場處于低位，產(chǎn)業(yè)資本對股市的長期投資價值吸引力逐漸增加。

反彈空間或較為可觀

事實上，如果將今年二季度放到A股市場較長的一個時間周期里來分析，可知其處于重要的時間節(jié)點。二季度及此后可能出現(xiàn)的反彈，更嚴(yán)格意義上是一種經(jīng)過長期調(diào)整、階段尋底之后的反轉(zhuǎn)。

國泰君安策略團隊在二季度策略報告中指出，A股市場面臨的無風(fēng)險收益率正在出現(xiàn)下行拐點，增量資金流入股市，推動A股出現(xiàn)大級別反彈。資金價格敏感的板塊彈性最大，本輪大級別反彈將由低估值、高分紅的藍籌股驅(qū)動。本輪反彈中，預(yù)期二季度上證綜指將出現(xiàn)20%（約400點）以上反彈空間，滬深300將出現(xiàn)25%以上反彈空間。

對于宏觀環(huán)境上的暫時不樂觀，國泰君安認(rèn)為這一因素已經(jīng)被市場估值所體現(xiàn)。增量資金的推動是邊際上的決定因素，A股市場將重拾信心。穩(wěn)增長政策及剛兌原則打破條件下，藍籌及龍頭板塊的過度悲觀認(rèn)識將被修正，這也是改革紅利的體現(xiàn)。宏觀增速正在接近宏觀調(diào)控的區(qū)間底線，新一輪“穩(wěn)增長”已端倪初現(xiàn)。

國海富蘭克林基金亦認(rèn)同“穩(wěn)增長”的判斷，指出進入二季度后，隨著房地產(chǎn)投資進入下降周期，宏觀經(jīng)濟增速開始緩慢回落。在經(jīng)濟下降初期，失業(yè)率指標(biāo)較為穩(wěn)定，政府出臺救助措施的緊迫性不高。但有些政策既可以穩(wěn)定短期經(jīng)濟，也是中長期結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的方向，預(yù)計會在未來幾個月陸續(xù)出臺。這些政策包括：國有企業(yè)改革、環(huán)保投資、電網(wǎng)建設(shè)、智慧城市、新能源汽車、自貿(mào)區(qū)、棚戶區(qū)改造等。貨幣政策可能做一定的微調(diào)，在考慮全年貨幣信貸增長總額的情況下，央行可以調(diào)整貨幣、信貸的月度分布，起到實質(zhì)意義上的貨幣放松。采取相對靈活的匯率政策，階段性的匯率貶值，以保持出口穩(wěn)定。房地產(chǎn)政策也會有局部放松，比如在三四線城市放松限購等。

向下空間已很小

由于處在從“短期尋底”到“中期反轉(zhuǎn)”的過程中，市場的反復(fù)也將是常態(tài)，但從指數(shù)與宏觀經(jīng)濟的同步特征來看，市場向下的空間已經(jīng)很小，因此風(fēng)險基本可以鎖定，在此情況下，投資者更應(yīng)從策略上考慮向上進攻的可能。

“從比較長時間變動趨勢看，中國股票大盤指數(shù)變動與中國宏觀經(jīng)濟變動之間存在比較高的正相關(guān)性。過去5年，中國季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增速與上證指數(shù)季度收盤點數(shù)變動方向是一致的，上證指數(shù)一般提前中國季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增速一個季度左右見頂或者見底，有時是同步見頂或者見底。”愛建證券吳正武指出，2014年二季度，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增速預(yù)計回穩(wěn)，股票大盤指數(shù)預(yù)計反彈，下跌空間小，上證指數(shù)低點預(yù)計在1900 點以上。

另外可以把握的是，從市盈率估值角度看，2014年一季度末，主板市場滬深300 指數(shù)靜態(tài)市盈率（對應(yīng)2013年凈利潤）跌到了8.32 倍，預(yù)計2014年滬深300指數(shù)成份股公司凈利潤同比增幅10%以上，動態(tài)市盈率（對應(yīng)2014 年凈利潤）預(yù)計跌到7.56 倍附近，處于2005年以來最低水平。從市凈率估值角度看，2014 年一季度末，主板市場滬深300 指數(shù)市凈率（對應(yīng)2013年末凈資產(chǎn)）跌到了1.24 倍附近，也處于2005年以來最低水平。因此從市盈率和市凈率估值角度看，2014年二季度，主板市場滬深300 指數(shù)下跌空間預(yù)計小，同屬于主板市場的上證指數(shù)下跌空間預(yù)計也小。

對于此前漲幅較高的中小板和創(chuàng)業(yè)板，愛建證券認(rèn)為也并不是全面的悲觀，雖然2014 年一季度末，中小板綜合指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)靜態(tài)市盈率、動態(tài)市盈率和市凈率都比較高。這兩個板塊中處于成長階段的公司數(shù)量多，發(fā)展前景看好，市盈率和市凈率比較高有合理因素。但是，也有數(shù)量較多的公司股票價格上漲已經(jīng)透支了未來業(yè)績增長，還有數(shù)量較多的公司發(fā)展前景并不看好，這些公司股票價格在2014 年二季度下跌的可能性較大。不過，中小板綜合指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)在2014 年二季度探出階段底部后，仍有反彈機會。

抓住三條主線

綜合各券商研究所的判斷，二季度將有不少投資機會可以把握，其中以國泰君安的“三大投資主線”最具有代表性。

主線一為“穩(wěn)增長”。

從政策部署來看，目前的穩(wěn)增長措施與2013年三度非常類似。近期，高層領(lǐng)導(dǎo)又密集到地方調(diào)研，按照慣例，這是重大政策調(diào)整的前兆。

在這條主線下，可關(guān)注（1）房企再融資放開，三月來4家地產(chǎn)公司非公開增發(fā)獲證監(jiān)會審核通過。相關(guān)可選標(biāo)的為萬科A、保利地產(chǎn)、華夏幸福；（2）國務(wù)院常務(wù)會議部署進一步發(fā)揮開發(fā)性金融對棚戶區(qū)改造支持作用。相關(guān)可選標(biāo)的為海螺水泥、華新水泥、江西水泥；（3）國務(wù)院常務(wù)會議確定了深化鐵路投融資體制改革。相關(guān)可選標(biāo)的包括北方創(chuàng)業(yè)、時代新材、中國南車等。

主線二為“絲綢之路”。

絲綢之路戰(zhàn)略的核心是加強中國與鄰國之間的互聯(lián)互通，為了進一步提升對周邊國家的吸引力，可以認(rèn)為絲綢之路建設(shè)將首先加強東西部地區(qū)的聯(lián)系，以提升西部地區(qū)的經(jīng)濟實力。

在這條主線下，可關(guān)注（1）全國鐵路及投資將提速，其中國家投資近80%將投向中西部地區(qū)。相關(guān)可選標(biāo)的包括中國中鐵、中國鐵建、中鐵二局等；（2）受益于跨區(qū)域送電能力提升對輸電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及相關(guān)設(shè)備需求拉動的提速。可選標(biāo)的包括特變電工、國電南瑞、中國西電；（3）受益于公路以及其他基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加速。可選標(biāo)的為寧夏建材、天山股份、祁連山。

主線三為“國企改革”。

截至4月初，已有三省兩市公布國企改革方案，且地方政府公布改革方案的節(jié)奏明顯加快，標(biāo)志著兩會結(jié)束之后，國企改革進入加速期。事實上，國泰君安策略團隊近期也調(diào)研了其中多數(shù)省份，并計劃調(diào)研其他改革進程較快的省市。通過對地方的調(diào)研，國泰君安認(rèn)為國企改革內(nèi)容豐富，值得重點挖掘。

這一主線下，可關(guān)注（1）上市公司平臺價值再發(fā)現(xiàn)，上市公司多元化轉(zhuǎn)專業(yè)化經(jīng)營市值管理逐漸納入考核體系，戰(zhàn)略投資者引入。相關(guān)標(biāo)的包括東方明珠、上汽集團、重慶百貨、深振業(yè)A等；（2）傳統(tǒng)國企轉(zhuǎn)型新興行業(yè)，國企跨國公司進一步增強競爭力。相關(guān)標(biāo)的為上海機電、江淮汽車、太極實業(yè)等；（3）小型央企的改革嘗試值得關(guān)注，國防領(lǐng)域內(nèi)央企整合可能出現(xiàn)突破。主要標(biāo)的包括：中國海誠、振華科技、太極股份、航天長峰等。