互聯網金融：理性認識與規范發展

互聯網金融：理性認識與規范發展

互聯網金融：現狀、存在問題及應對策略

互聯網金融作為互聯網、移動互聯網與金融相結合的新型模式，正在以飛快的速度改造著傳統金融業。一方面互聯網企業借助電子商務和信息數據等優勢大舉進軍金融領域；另一方面傳統金融機構加速互聯網業務創新，加強與互聯網企業的合作?；ヂ摼W金融日新月異的創新與變革對于我國經濟金融發展起到強有力的推動作用，但也對于金融監管方式提出新的挑戰。如何強化互聯網金融監管，做到既能充分包容創新又能確保監管到位是亟待研究的重要課題。

一、互聯網金融的內涵

對于互聯網金融內涵的界定，目前界內尚未達成統一的共識?；ヂ摼W金融是傳統金融行業與互聯網精神相結合的新興領域，并不是簡單的“互聯網技術的金融”，而是技術作為必要支撐的“基于互聯網思想”（艾倫，2002）。謝平等（2012）提出了互聯網金融模式的概念，指出互聯網金融是不同于商業銀行間接融資，也不同于資本市場直接融資的第3種金融模式。曾剛（2012）從貨幣金融理論的視角分析互聯網金融的發展，指出互聯網金融在多數金融功能的發揮上較傳統金融更有效率，交易成本和風險成本可能都會更低。楊濤（2013）認為，互聯網金融是指互聯網技術在金融活動中的運用與創新，互聯網金融沒有改變金融的實質，只是將線下傳統金融模式披上了互聯網外衣。

筆者認為，互聯網金融是一個新興的發展領域。它是互聯網技術和金融領域的結合體，利用現代化的互聯網技術、網絡通信技術、在線支付功能等一系列的計算機網絡技術發展形成的一種全新的金融模式。從廣義的角度來看，互聯網金融不僅僅是將傳統金融機構的金融業務由線下轉為線上，還包括第三方支付、余額寶、P2P小額信貸、眾籌融資、理財產品的網上銷售等一系列依托互聯網而創新發展的金融產品和線上業務。從狹義的角度分析來看，互聯網金融就是依托互聯網創新而產生的新興金融業務，并且該業務通常是由電子商務企業推出和運營的。

當前互聯網金融格局由傳統金融機構和非金融機構組成。傳統金融機構的互聯網金融主要包括傳統金融業務的網上銀行創新以及電商化技術創新等。非金融機構的互聯網金融主要由憑借商業性互聯網技術進行資金運作的電商企業、人人貸（P2P）模式的網絡借貸平臺、眾籌模式的網絡投資平臺、手機理財APP以及第三方支付平臺等組成，是以互聯網體系與思維去打造的金融類業務，運用互聯網的特性去完成金融的渠道、借貸、信息、銷售、客戶管理等工作。

二、我國互聯網金融的發展現狀

從推進主體來看，互聯網金融業態可以分為3種類型：其一，由金融機構進行的互聯網交易，即傳統金融交易方式的網絡化和電子化，手機銀行等業務屬于這一種類；其二，由互聯網企業推出的金融業務，第三方支付、P2P和眾籌等業務具有這一性質；其三，由電子商務企業與金融機構或不同種類金融機構之間進行合作而產生的新興業態，余額寶等理財產品屬于這一類型。

（一）金融互聯網

金融互聯網是指金融機構將傳統的線下業務轉變為線上業務，以電腦終端和手機終端等互聯網交易方式取代傳統的柜臺交易。金融互聯網子系統是互聯網金融的基礎子系統，具有實力雄厚、基礎設施完善、風險控制機制健全等優勢。業務模式包括以下幾個方面：一是金融機構應用互聯網技術，將傳統金融產品放到網上銷售，比如電子銀行、電子保險、電子證券等；二是銀行、券商等金融機構進入電商領域直接自己搭建電子商務平臺，比如建設銀行“善融商務”、交通銀行“交博匯”、招商銀行“非常e購”等；三是金融機構和網絡公司合作，在對方的平臺上銷售產品，比如方正證券在天貓商城開設旗艦店。

（二）互聯網企業推出的金融業務

互聯網企業金融子系統，是互聯網金融系統中最活躍的子系統，具有支付便捷、資金配置效率高、交易成本低等優勢，已經形成了多個業態模式。

一是第三方互聯網支付企業，包括支付寶、財付通、銀聯在線、快錢、匯付天下、易寶支付、環迅支付等。2013年上半年我國第三方支付交易規模達到6.91萬億元，其中互聯網支付達2.27萬億元。二是小額貸款模式，包括以阿里、蘇寧為代表的獨立放貸模式以及京東商城、敦煌網等在內的銀行合作模式，這類模式的特點是擁有成熟的電商平臺和龐大的客戶基礎。三是第三方信息平臺，包括以宜信為代表的P2P網貸、眾籌模式、融360等，純粹作為合作平臺提供服務，除了必要的手續費用外，不接觸任何交易雙方的資金。四是其他模式，包括信用支付業務、融資性擔保業務、互聯網保險業務、證券投資基金銷售業務、成立網絡銀行等。互聯網企業大多為民營企業，機制靈活、創新能力強，未來還將不斷涌現出新的業務模式。

（三）由電子商務企業與金融機構合作而產生的新興業態

互聯網理財是對銀行存款業務構成最大威脅的互聯網金融業務之一。互聯網理財業務通常由互聯網企業與金融機構聯合推出，或由不同類型的金融機構聯合推出。幾乎所有的金融機構，包括商業銀行、證券公司和保險公司都設立了出售理財產品的互聯網平臺?；ヂ摼W理財產品的出現大幅提高了投資者的收益率水平。比如，開立證券賬戶的投資者都可以在證券公司購買現金理財產品，其流動性接近活期存款，可以隨時取用和購買股票，但是其收益率卻比活期存款高出5倍以上。

在互聯網理財產品中，最具有代表性的產品是余額寶，其由阿里巴巴支付寶和天弘基金聯合推出。它的特殊之處是顛覆了高流動性和高收益率不能共存的規律。余額寶的資金可以像活期存款一樣使用，但是其收益率卻是活期存款的10倍，甚至超過一年期的定期存款?；钇诖婵畹牧鲃有院投ㄆ诖婵畹氖找媛剩饧又Ц秾毜?億客戶資源，都對商業銀行存款業務構成了巨大威脅。從余額寶業務的發展情況來看，截止到2013年7月13日，在短短一個月里，余額寶的資金規模超過百億元人民幣，客戶超過400萬戶。天弘基金下屬的“增利寶貨幣基金”一躍成為全國用戶數最多的貨幣基金。

三、互聯網金融發展中存在的問題

（一）互聯網金融的技術支撐風險

由于互聯網技術具有很強的專業性，從事互聯網金融業務的機構受技術所限，或出于降低運營成本的考慮，往往需要依賴外部的技術支持來解決內部的技術問題或管理難題。在互聯網技術飛速更新換代的今天，尋求外部技術支持或者是技術外包是發展互聯網金融業務的必然選擇，有助于提高工作效率。然而，外部技術支持可能無法完全滿足要求，甚至可能由于其自身原因而中止提供服務，導致從事互聯網金融業務的機構無法為客戶提供高質量的虛擬金融服務，進而造成互聯網金融的技術支持風險。同時，我國缺乏具有自主知識產權的互聯網金融設備。目前使用的互聯網金融軟硬件設施大都需要從國外進口，對我國的金融安全形成了潛在威脅。

（二）互聯網金融法規缺位或錯位

目前，我國的法律沒有針對互聯網金融專門立法，銀行法、證券法和保險法等法律規章制度都是基于傳統金融而制定。沒有通過規范一般的互聯網金融業務法規對該領域的業務進行規制，互聯網金融業務的廣度和跨界特征也使其開展的業務不適用所涉及行業的法律法規，這不僅會造成交易主體之間的權利與義務不明確，也會最終導致金融風險的出現。例如，互聯網金融平臺是否應取得相關金融業務許可、設立互聯網金融平臺的資質和技術標準、資金監管、信用管理、個人信息保護、平臺開立第三方賬戶是否屬于第三方支付平臺業務范圍等領域，并沒有法規做出具體的規定，一旦出現互聯網金融平臺破產倒閉和網絡借貸詐騙等案件，互聯網金融平臺和參與者的權利都難以得到法律的有效保護。

（三）互聯網金融業務風險

互聯網金融業在快速發展的同時，由于制度、法規、監管和內控體系不健全，其在發展過程中面臨著不少風險。例如，資金鏈斷裂引發的信用風險、挪用第三方賬戶資金形成的操作風險、資金詐騙導致的聲譽風險和非法集資風險等問題。2013年深圳的網贏天下、武漢的中財在線和浙江的非誠勿貸等知名P2P互聯網金融平臺相繼出現擠兌事件，引發了流動性風險。而交易過程中有意或者無意的操作失誤無論是對于客戶還是互聯網金融機構而言都會構成互聯網金融發展過程中的風險累積。此外，互聯網金融企業的客戶資金和信息安全、隱私保護、互聯網授權機制、身份認證機制、反洗錢以及計算能力等問題也會使互聯網金融在發展中面臨各類風險。

（四）互聯網金融監管體系不健全

目前，由于我國的互聯網金融發展尚處于初級階段，金融監管體系尚無法完全覆蓋，金融監管部門都缺乏對互聯網金融業務的監管依據，電信部門和工商部門等一般只是負責備案或工商登記等行政管理事項，并不直接掌控和監管互聯網金融平臺的具體業務。隨著大數據的應用和不斷更新的互聯網技術與商業創新模式，互聯網金融的快速發展在改變傳統金融格局的同時也給互聯網金融的監管帶來一定的挑戰。而互聯網金融在發展過程中不斷出現的信貸詐騙、非法集資和平臺擠兌等風險事件說明有必要構建一個強有力的互聯網金融監管體系，以控制互聯網金融的系統性風險，促進其可持續健康發展。

四、解決互聯網金融潛在風險的對策建議

（一）構建互聯網金融安全體系

一是改進互聯網金融的運行環境。在硬件方面加大對計算機物理安全措施的投入，增強計算機系統的防攻擊、防病毒能力，保證互聯網金融正常運行所依賴的硬件環境能夠安全正常地運轉；在網絡運行方面實現互聯網金融門戶網站的安全訪問，應用身份驗證和分級授權等登錄方式，限制非法用戶登錄互聯網金融門戶網站。二是加強數據管理。將互聯網金融納入現代金融體系的發展規劃，制訂統一的技術標準規范，增強互聯網金融系統內的協調性，提高互聯網金融風險的監測水平；利用數字證書為互聯網金融業務的交易主體提供安全的基礎保障，防范交易過程中的不法行為。三是開發具有自主知識產權的信息技術。重視信息技術的發展，大力開發互聯網加密技術、密鑰管理技術及數字簽名技術，提高計算機系統的關鍵技術水平和關鍵設備的安全防御能力，降低我國互聯網金融發展面臨的技術選擇風險，保護國家金融安全。

（二）制定互聯網金融法律法規及管理辦法

首先，應盡快開展互聯網金融領域的立法工作，制定適用的法律法規，出臺有關業務管理辦法對互聯網金融企業的性質、地位和經營范圍做出規定，明確資金流動與退出方面的規則。其次，要建立互聯網金融業務準入標準和退出機制，并對現有的互聯網金融平臺進行清理，對不符合標準、風險較高的平臺要堅決予以關閉。第三，要制定互聯網金融行業規范，政府部門不僅要出臺有關管理辦法，還應推動建立相關的互聯網金融行業協會，制定行業規則，規范和引導互聯網金融平臺的健康發展，由此強化自身建設，提高其抵御風險的能力和盈利能力。第四，借鑒國外互聯網金融立法的經驗，完善對消費者隱私保護、電子合同的合法性以及交易證據確認等方面的規定，最終營造權責分明、法理明確的互聯網金融市場。

（三）提升對互聯網金融風險的防范能力

第一，加強社會信用體系建設，使個人資信狀況日益透明化，提高客戶資信審核的準確性，建立互聯網金融平臺信用體系，發展信用評級服務市場，解決參與各方的信息不對稱問題。第二，開展互聯網金融消費者教育和保護工作，針對目標群體進行有針對性的教育，提高互聯網金融消費者的風險意識和自我保護能力，同時嚴肅查處互聯網金融信息的不實宣傳，嚴密防范互聯網金融平臺從事違規吸收公眾存款和非法集資等活動。第三，完善各項風險管理制度，強化風險控制，例如，建立資金監管和反洗錢制度等，防止互聯網金融平臺發生資金挪用和洗錢等風險事件。第四，加大信息披露的程度，構建更加人性化的計算機網絡安全體系，增強互聯網金融操作的規范和流程，形成相互信任的互聯網金融交易市場。

（四）構建互聯網金融監管體系

一是可以成立互聯網金融監管委員會，由中國人民銀行、金融監管部門、公安部、商務部和工信部等單位組成，合力監管互聯網金融業務發展。二是建立互聯網金融監管信息交流平臺，促進監管部門的監管信息交流和資源共享，降低監管成本，提高監管透明度和監管效率。三是構建互聯網金融業務統計監測指標體系，要求互聯網金融企業定期向有關監管部門報送數據信息，實現對互聯網金融平臺的風險監測分析和風險預警。四是要成立專門的互聯網金融風險處理機構，及時處理違法、違規和發生風險的互聯網金融企業，從而防范互聯網金融風險的蔓延。

五、小結

互聯網金融的發展對于金融市場來說是一個新的課題，具有很大的活力。對于金融行業來說，互聯網金融模式的產生蘊含著巨大的商機和財富，它的發展也對傳統金融模式產生了巨大威脅，使世界金融格局發生變化。對于政府而言，新的金融模式的產生就意味著擁有了新的拉動經濟增長的因素，而且互聯網金融的發展為中小企業融資問題提供了解決的途徑，讓百姓感受到了普惠金融發展帶來的好處。但是，互聯網金融的發展是一把雙刃劍，在它發展的同時也向我國現有的法律法規、金融監管以及管理部門提出了新挑戰。而處理互聯網金融的發展與監管的關鍵點在于把握好創新與風險可控的平衡點，處理好創新與監管的問題，使互聯網金融成為我國金融市場發展的一大助力。

（陳華，山東財經大學經濟研究中心；李國峰，山東財經大學金融學院）

余額寶業務發展的原因、風險及政策建議

2013年6月13日，支付寶公司推出“余額寶”業務。短期內其業務飛速發展，引發其他機構競相效仿。因此有必要對其發展原因、風險進行深入探究。

一、余額寶快速發展的原因分析

從本質上來說，余額寶是一種通道業務，其通過支付寶內的虛擬賬戶，一端連接了支付寶海量用戶，另一端連接了天弘增利寶貨幣市場基金。余額寶之所以能爆發式增長，是多種因素交織的結果。其主要原因有以下幾個方面。

第一，“政府放權、監管試錯”使市場力量煥發生機。在新一屆政府強調簡政放權、發揮市場在資源配置中決定性作用的大背景下，傳統“風險零容忍”的金融監管理念和監管政策出現了階段性調整，金融監管部門以開放的態度為互聯網金融留下了一定的“容錯、試錯”空間，余額寶這類跨界產品才有了“監管套利”的時間窗口。

第二，低風險投資渠道的缺乏使得個人保本理財需求一直缺少釋放途徑。從近十年個人理財渠道來看，或是投資效果不佳，或是進入門檻過高：股票市場長期在低位徘徊；基金市場凈值波動頻繁；期貨市場、債券市場、信托市場進入門檻較高；古玩等市場需要專業化知識。風險厭惡型的個人投資者缺乏有效的投資理財渠道。

第三，互聯網技術大大降低了活期存款轉化為貨幣基金的交易摩擦。活期存款向貨幣基金轉換存在著交易摩擦，包括學習成本、拜訪銀行的物理成本、拜訪銀行的機會成本、等待成本等。貨幣基金近似于活期存款，兩者間存在高度可替換性。根據國外經驗，如果市場利率與活期存款利率間存在正利差，即使沒有互聯網，貨幣基金發展也是遲早的事。但是交易摩擦的存在延緩了這種趨勢，將小額儲戶阻擋在貨幣基金之外。余額寶基于的互聯網技術使得這種摩擦大幅下降，解放了被鎖定在銀行活期存款中的大量小額儲戶。

第四，余額寶利用理財和現金管理兩種功能的結合，深度挖掘支付寶用戶。支付寶8億注冊用戶，無疑是余額寶的客戶基礎。而余額寶挖掘客戶的手段，便是理財和現金管理功能的結合。理財功能通過貨幣基金專業投資團隊實現，其門檻較銀行五萬起的理財起點大大降低?，F金管理功能通過有條件的T+0贖回到賬實現，部分替代了活期存款的功能。此種功能組合使大量支付寶用戶遷移為余額寶用戶。

第五，利率市場化過程中資金的短期結構性緊張進一步加大了市場利率和銀行活期利率間的利差，趨利資金大量涌入類余額寶產品。與美國的低利率政策不同，我國貨幣政策在大部分時間處于防范經濟過熱的狀態中，利率有足夠的空間支持貨幣基金的生存。而在利率市場化進程中，2013年因多種因素產生的兩次錢荒，加大了市場間的利差，提供了貨幣基金爆發性增長的商機。

第六，貨幣基金監管政策的放松給了余額寶等產品騰挪的空間。在貨幣基金與銀行簽訂協議存款時，允許雙方自主商定是否采用“提前支取不罰息”的補充條款，為貨幣基金提供了潛在流動性支持。2011年證監會下發《關于加強貨幣市場基金風險控制有關問題的通知》，明確“協議存款”不屬于“定期存款”，貨幣基金投資協議存款不再受制于先前30%的限制，使得市場資金緊張時貨幣基金的投資選擇進一步擴大。2012年證監會允許部分貨幣基金開展網上直銷T+0贖回模式，為余額寶等產品提供高流動性服務提供了參照。

第七，支付寶期望利用余額寶降低備付金存量，并形成平臺內資金的閉環。根據規定，支付機構的實繳貨幣資本與客戶備付金日均余額的比例，不得低于10%，這給擁有上百億沉淀資金的支付寶帶來巨大監管壓力，余額寶被寄希望于降低平臺備付金金額，進而降低實繳資本壓力。此外，余額寶可以直接進行消費，形成了“余額寶—電商平臺”這樣一個資金閉環。以往大量交易通過不同銀行進行，資金流動的跨行劃款手續費用占用了一部分成本。而一旦資金閉環建立，可以簡單通過與備付金銀行、基金托管行的協議，降低跨行劃款手續費的支出。因此在前期，阿里巴巴對余額寶進行了大力推廣。

二、余額寶進一步發展存在的問題

截至2014年3月，與余額寶對接的天弘增利寶貨幣基金規模已超5000億元，客戶數超8000萬。但是從其產品設計及潛在風險看，余額寶的上限規模不可能一味做大，存在諸多限制因素。

其一，從資金來源端看。一是快速發展期可能即將過去。根據報道，支付寶注冊用戶約8個億，活躍用戶為2億。支付寶活躍用戶有多少會向余額寶功能傳導無法預計，但若以通常的5成計算，目前已經離客戶傳導瓶頸不遠。二是缺乏信用優勢，難吸引大額資金。從余額寶戶均余額來看，更多客戶是處于嘗試的狀態。大額資金存放更多會考慮“安全”，當余額寶資金積累到一定程度，放入銀行或許是更多人的選擇。當然阿里銀行成立后，是否會有新變化還難以預測。三是余額寶中存在部分套利資金，當收益率與其他產品接近時，這部分資金可能離場。

其二，從資金運用端看。一是貨幣基金投資標的的市場容量限制“寶”類產品增長。2013年中期以來，伴隨流動性趨于緊張和金融機構被迫的降杠桿，銀行資產負債表的久期錯配使其不得不拆借高成本的同業市場資金來彌補短期的頭寸缺口，從而為貨幣市場基金提供了收益高、風險小的投資標的。但隨著銀行的調整，此類標的供給萎縮，而市場上又難以找到類似的替代產品，市場容量是“寶”類產品面臨的一大問題。二是收益波動性帶來的影響。貨幣基金收益會隨著市場情況波動，年化6%以上的收益不具有可持續性。收益的動蕩及走低將影響產品吸引力。

其三，從通道維護看。一是流動性管理壓力加大。余額寶目前根據終端及金額不同提供T+0或T+1到賬。資金來源的分散性固然降低了流動性管理壓力，但如遇市場大幅波動，其管理壓力依然較高。這既需要基金公司良好的流動性管理能力，危急時刻也可能需要阿里集團提供現金流支持。二是資金的安全性管理壓力相應增大。支付寶為余額寶內的資金提供被盜全額補償服務，隨著余額寶規模擴張，相應在防范網絡詐騙、資金安全性管理方面的壓力也在增大。因此到了一定規模，阿里集團及天弘基金公司存在主觀上主動限制規模的可能。三是“通道”的比較優勢正在降低。除了電商系“寶”類產品的同質競爭，傳統銀行也加入了戰局，使得此類“通道”本身已不再是稀缺資源。

其四，從盈利模式的可持續性看。一是標的過于集中的投資方式存在弊端。目前余額寶90%以上的資產配置在了銀行同業存款中，這種投資方式與通常分散資產配置進行投資的理念不同，其收益基本取決于銀行間市場資金的松緊程度，并無法充分體現基金公司的投資管理能力。當銀行間市場收益率下降時，基金公司是否有能力及時調整投資組合、保障投資人收益還有待觀察。二是互聯網金融的“監管套利”空間將逐步消失。“寶”類產品的通道業務本身以及宣傳銷售過程中，存在著不少政策“擦邊球”行為，并以此吸引了大量用戶參與。隨著《國務院辦公廳關于加強影子銀行監管若干問題的通知》出爐，貨幣市場基金作為影子銀行的一種，必將在流動性管理、風險準備金管理等方面接受更嚴格的監管，并且從長遠看，互聯網金融相關業務，包括網絡基金銷售、P2P小貸業務等，都將完善監管，“監管套利”的空間會逐步消失。

三、政策建議

余額寶在過去一年多的發展，已經對現有金融體系的結構造成了巨大影響。從促進利率市場化改革和普惠金融的角度，有以下幾點政策建議：

（一）鼓勵“寶”類產品合規“攪局”，發展貨幣市場基金

從美國經驗來看，當貨幣基金成為和銀行分庭抗禮的攬存渠道后，最優質的企業也離開了銀行，通過發行高評級的短期債券進行直接融資。銀行由于優質客戶的流失，被迫轉向風險更高的中小企業發放貸款，并通過銀行間的并購降低運營成本。最終結果是，形成了更完善的金融體系，大、中、小企業均獲得了更低的融資成本。這正是我國目前金融“普惠”、解決中小企業融資問題的目標之一。

（二）鼓勵銀行參與此類“通道”業務，加速利率市場化

1982年，美國《加恩·圣吉曼法案》授權存款機構可以為客戶開立“貨幣市場存款賬戶”（Money Market Deposit Account，MMDA）和超級可轉讓支付命令賬戶（Super-NOW），促進了利率市場化的發展，貨幣基金與銀行存款的格局逐漸穩定。我國目前已處于利率市場化的最后階段，僅存款利率還存在上限。銀行若大面積推廣此類類似于MMDA的賬戶，將使活期存款市場化進程進一步提速，并使得貨幣基金或類貨幣市場賬戶規模迅速向上突破。當然目前大部分銀行還在猶豫，是否應該放棄資金的低成本（活期存款）優勢而換取更高的規模增長，是成為這類產品的先行者還是跟隨者。

（三）大力拓展協議存款以外的高流動性貨幣市場產品

相比于美國，我國貨幣市場基金的投資渠道相對狹窄，如要支持貨幣市場基金快速發展，需要更大的池子進行引流。應加快對大額可轉讓定期存單等新產品的研究，擴大票據市場、債券市場的發展，增加市場中低風險、高流動性的產品，擴充貨幣基金可選擇投資標的的市場容量。

（四）指導其分散資產配置，重視流動性風險防范

從美國市場來看，貨幣基金作為一種低風險的投資品種，其投資范圍包括現金、通知存款、短期融資券、一年以內（含一年）的銀行定期存款、大額存單、債券回購、中央銀行票據、資產支持證券、中期票據等，其標的資產的分散程度明顯大于中國的貨幣基金。其中債券和票據投資占絕大多數，而投資銀行的CD存款占比大約僅在30%。目前來看余額寶這類產品資產配置過于集中，應對其加強指導。此外，對于此類新型、巨額貨幣基金，應著重加強流動性管理，防范流動性風險。

（五）建立互聯網金融混業模式下的金融監管框架

僅余額寶這一個產品，源起第三方支付，落腳貨幣市場基金，涉及銀行同業存款，業務牽涉了央行、證監會、銀監會等多個監管部門。在我國目前“一行三會”分業監管的模式下，如何暢通監管部門間聯系、形成有效聯合監管機制、防范監管空白，再一次成為亟需解決的問題。隨著金融創新的層出不窮，監管部門應當盡快完善金融跨行業信息共享機制和監管協調機制，研究跨業務、跨行業、跨市場金融業務的監管規則和監管責任，探索設立具有前瞻性的金融混業監管框架。

（陳一稀，中國人民銀行杭州中心支行）

互聯網基金發展現狀、影響及監管對策：以余額寶為例

2013年，被稱為互聯網金融的元年，隨著大數據、云計算、移動互聯等信息技術的快速發展，互聯網與金融業的融合越來越深入，在金融業快速觸網的同時，互聯網企業也借助第三方支付、網路借貸、眾籌融資、網路金融產品銷售等業務迅速進入金融業，互聯網基金開始出現并快速發展。

一、互聯網基金發展現狀

2013年6月，支付寶網絡技術有限公司與天弘基金公司合作，開通余額寶功能，直銷中國第一支互聯網基金。2014年2月底，余額寶用戶已突破8000萬，對應的天弘增利寶基金資產規模已突破5000億元，占全部貨幣市場基金資產規模的一半以上。在余額寶快速擴張的同時，其他互聯網企業和金融機構也紛紛開發類似產品，如騰訊財付通、百度百發、華夏銀行的理財通、工商銀行的現金寶等，在互聯網基金帶動下，目前我國貨幣市場基金規模已突破1萬億元，貨幣市場基金產品在基金行業總資產占比達30%，比2011年翻了一番，約占銀行業金融機構各項存款的1%，占銀行理財產品的10%。本文選擇目前市場上關注度較高的8只互聯網基金產品，從收益率、流動性、功能、成本、投資門檻等角度進行對比分析。

（一）平均年化收益率達5.07%，額外補貼拉開收益差距

據統計，8只互聯網基金產品對接的31只基金成立后的平均年化收益率為5.07%，其中，網易現金寶在12月25日當天購買的2萬元以內額度有5%補貼，總收益率超過11%。百發對接的嘉實1個月理財債券E的基礎收益率加補貼收益率達7.86%，但該產品為1個月定期。

（二）變現能力基本實現T+0實時到賬，但限制條件多

目前，各類產品均具備T+0變現功能，但細節差異較大。余額寶僅支持中信、光大、平安、招商幾家銀行實時到賬，對于五大行以及多家主流商業銀行均為2小時內到賬；蘇寧零錢寶同樣承諾2小時內到賬，但這兩只產品在額度上限制較多。其中余額寶只支持5萬元以下實時到賬，一旦客戶取現超過5萬元，將根據申請轉出時間，自動轉為T+1或T+2到賬；現金寶500萬以下的取現均為實時到賬，兼具大額取現與及時性特點；百度賺利滾利的到賬時間為20分鐘之內，但其每天最多只能支取25萬元；蘇寧零錢寶則需要客戶認證，非實名認證客戶僅能單日贖回1000元，初級認證者單日贖回5萬，高級認證者單日限額也僅15萬；理財通支持實時到賬，個別銀行為T+1到賬。

（三）投資門檻非常低，持有成本與傳統貨幣基金基本相同

相比其他貨幣基金通常千元起購的門檻，所有互聯網基金的門檻基本不高于1元，其中，天天基金網旗下的活期寶門檻最高，但也僅為100元，而微信理財通、匯添富現金寶更是低至1分。購買貨幣基金時投資者需要支付管理費、托管費及銷售服務費，這筆費用在每日的收益中轉結，互聯網基金的成本與傳統貨幣基金基本相同，即管理費、托管費和銷售服務費，網易財經統計發現，收益寶、活期通、百賺費用最高，整體費率達0.68%。

（四）電商系互聯網基金產品其他功能較全

從支付用途來看，余額寶相對優勢明顯，由于綁定了支付寶，因而其具備購買商品、轉賬、信用卡還款、支付公用事業費等多種功能。蘇寧零錢寶憑借蘇寧云裳平臺同樣可實現一定支付功能，可用于易購購物、生活繳費、信用卡還款，也可以轉到易付寶余額或銀行卡。匯添富現金寶可實現信用卡還款、同城跨行轉賬免費、手機充值，而其余產品無法直接用于網絡購物的支付。

二、互聯網基金快速發展的原因

（一）不再依賴傳統代銷渠道，而與互聯網直銷平臺深度合作

傳統的貨幣市場基金購買以銀行、第三方理財等代銷渠道為主，投資者主動購買較少。2013年以來，基金公司普遍重視基于互聯網的直銷平臺的建設，新型直銷渠道上線后，新增貨幣市場基金客戶中相當數量來自直銷渠道的主動購買。以余額寶為例，余額寶在營銷渠道上開創基金公司在大電商平臺直銷基金的模式，利用支付寶的渠道優勢，在零推廣成本下，將產品直接呈現在客戶群體面前。

（二）兼容高收益和高流動性

一是高收益。截至2014年2月末，余額寶—增利寶基金7天年化收益率為6.03%，超過銀行活期存款利率15倍，比上浮10%的1年期定期存款率高273個基點，明顯高于銀行存款和大多數銀行理財產品。二是高流動性。天弘基金和支付寶在后臺系統為余額寶提供了大量技術支持，實現增利寶便捷的“一鍵開戶”流程?？蛻魧㈠X轉入余額寶，就即時購買增利寶，而客戶如果選擇將資金從余額寶轉出或使用余額寶資產進行購物支付，則相當于贖回增利寶基金份額。所有流程操作即時生效，便捷流暢。將產品流動性進一步提高到“T+0”的高水平，可隨時用于網上消費或轉出至銀行卡，并且沒有利息損失，其流動性接近銀行活期存款，高于絕大多數投資工具。

（三）給予客戶良好的理財滿足感

余額寶為了給客戶提供一個極佳的購物體驗，盡量轉化每一個支付寶客戶，余額寶在營銷策略上圍繞“提升客戶價值為中心”進行創新，在營銷上突出強調購買增利寶資金門檻僅需1元。余額寶讓客戶的備付金“每1元”天天都增值，不少客戶通過余額寶嘗試了人生的第一次理財，享受到“大眾理財”帶來的魅力和增值感，余額寶細致入微地圍繞“提升客戶價值為中心”的創新，得到了客戶高度認同，支付寶備付金不斷地流向余額寶。

（四）實施了較為完善的風險防范措施

支付寶客戶的備付金具有小額性和流動不定性的特點，特別是在“節日促銷”期間有流動爆發性特點。基金公司要吸收支付寶的備付金，難點在如何化解備付金流動性爆發而帶來的風險。貨幣型基金雖然相當安全，但突發性大規模贖回會導致基金的流動性不足，迫使基金出售未到期的資產而發生虧損。隨著信息科學技術的發展，天弘基金公司委托金證公司利用大數據技術，鎖定支付寶客戶，把握客戶購物支付的規律，對“大促”和節前消費等影響備付金流動的因素進行事先預測，有效地解決了備付金的流動性風險，保證增利寶產品的低風險運作。天弘基金與支付寶公司合作，通過大數據技術的創新，實現增利寶流動性與收益性的高效匹配，讓客戶的備付金增值得到充分保證。

三、互聯網基金對經濟金融的影響

（一）有利于推進普惠制金融

互聯網基金借助互聯網技術支持擴大金融服務的覆蓋面和滲透率，為中小零售客戶提供更加便捷、高效的現代金融服務，體現了包容性金融的發展思路。以余額寶為代表的金融服務創新使得更多尋常百姓能夠以“標準化、碎片化”的方式獲得原來主要面向高端客戶的理財服務，余額寶的出現和發展符合發展普惠制金融的理念。在余額寶示范效應帶動下，商業銀行開始關注用戶的體驗與感受，部分商業銀行著手細分理財業務的用戶市場、提升服務質量、重視投資者權益保障。

（二）有利于推動利率市場化進程

互聯網基金爭奪活期存款帶來“鯰魚效應”，推動商業銀行與金融市場的變革與創新，各類互聯網基金產品分流存款、客戶不斷變會員、外部競爭日益加劇的新形勢，促使商業銀行轉變經營理念和發展方式。利率市場化改革大背景下，互聯網基金利用開放共享的平臺化運營、大數據挖掘分析方法和高度注重客戶體驗的理念，加劇了零售客戶市場競爭激烈程度，客觀上倒逼傳統商業銀行自我變革。同時互聯網基金崛起將使得目前貨幣市場以銀行為主的交易結構更加多樣化，活躍短期貨幣市場交易，促進貨幣市場短期投資標的發展，完善金融市場體系和價格形成機制，對于進一步形成有效的市場化利率水平具有積極的意義。

（三）互聯網基金存在期限錯配風險

互聯網基金產品收益率中包含著風險溢價，其高收益的背后是基金資產負債期限錯配、流動性和支付功能打折扣、中央銀行不提供“最后貸款人”保證等一系列風險因素。當同業市場出現波動，機構投資者往往第一時間贖回貨幣市場基金，或在不同貨幣市場產品間套利，出現期限錯配缺口。以余額寶為例，雖然投資于流動性較高的貨幣市場產品，平均期限較短，而且建立了贖回行為預測等應對機制，風險相對較低，但不能完全排除大規模集中贖回的風險，目前余額寶存款與銀行業金融機構各項存款之比約為0.5%，如果爆發大規模集中贖回，對余額寶和銀行的流動性影響都較大。

（四）在一定程度上影響貨幣政策調控有效性

根據《支付機構客戶備付金存款辦法》，支付寶的沉淀資金屬于客戶保證金，應存放在托管銀行的專用存款賬戶，這部分資金統計在各項存款項下的單位存款內。然而，當資金從支付寶賬戶轉入余額寶賬戶、用于購買基金并投資于貨幣市場后，這部分資金性質就變為同業存款。根據金融統計制度規定，除保險公司同業存放外，其他同業存款均不計入各項存款。余額寶資金若以協議存款存放銀行，則計入M2；若通過貨幣市場基金投向債券市場等其他領域，則不計入M2。余額寶資金在不同市場的快速流轉導致存款和貨幣供應量指標起伏波動較大，影響了貨幣供應量中間目標的有效性。同時，余額寶存入銀行的資金不繳存存款準備金，理論上這部分資金可以無限派生、可以無限創造貨幣供給，由此影響貨幣政策調控的有效性。

（五）存在監管套利，不利于金融市場完善和發展

余額寶有一個突出特點，即所募集的客戶資金絕大部分投向銀行協議存款。2014年2月末，這一占比約為95%，根據我國目前的監管政策，這部分協議存款屬于同業存款，不同于一般工商企業和個人在銀行的存款，沒有利率上限，也不便于存款準備金管理。這部分協議存款的利率，由銀行參照銀行間市場利率與客戶協商定價，通常遠超過一般存款利率，并且多數簽訂了提前支取不罰息的保護條款。對于一般單位或個人存款，不僅有不超過基準利率10%的利率上限，而且要繳存法定存款準備金，同時定期存款提前支取只能按活期存款計息。同業存款的這種優勢在流動性緊張時期尤其明顯。2013年末，我國銀行間7天同業拆借利率一度高達8.84%，余額寶存放銀行的協議存款利率也水漲船高。銀行能夠支付高利率的原因是該筆存款不繳存準備金，給予了余額寶類互聯網基金套利空間。貨幣市場基金的本質是通過市場進行直接投融資，因此，在美國等發達國家，貨幣市場基金主要投資于短期債券。而在我國，余額寶等貨幣市場基金主要投資于銀行存款，資金并未真正“脫媒”，這在一定程度上影響了金融市場的效率。

四、規范互聯網基金業務發展的政策建議

對于互聯網基金業務的監管，應充分認識其積極意義和潛在風險，健全適應互聯網金融業務特性的監管體系和監管手段，在鼓勵創新、保護金融消費者和保證金融穩定間尋求適當的平衡發展。

（一）加快建立互聯網金融協作監管機制

當前應盡快建立互聯網金融協作監管機制，按照業務類型、最終產品歸屬等標準明確各相關部門監管職責，實施共同監管，避免發生監管真空，以此促進互聯網金融業務健康發展。加快推進金融業綜合統計建設，加強對跨業務、跨市場的同業創新金融產品和金融工具的統計，按照“統一、全面、共享”的目標，加快建立銀行、證券、保險等機構全覆蓋的金融業綜合統計。

（二）按統一監管原則，繳存存款準備金

所有金融業務應遵循統一監管的原則，保證市場的公平競爭，防范和控制金融風險，實現整個金融體系的安全穩健和有效運行?；ヂ摼W基金的本質是貨幣市場基金，投資的銀行存款應通過繳存存款準備金進行管理。

（三）加強監管，控制流動性風險

貨幣基金規模持續擴大，對金融系統影響加大，因此，需要強化貨幣基金流動性風險管理，建立相應的監管指標體系，提高T+0貨幣基金流動性風險管理要求，完善對貨幣基金管理機構資本充足率、風險準備金的監管制度，確保貨幣基金流動性安全，避免對整體金融系統造成沖擊。同時，在移動互聯網等新型銷售模式下，貨幣基金產品的風險提示被大大弱化，往往未向客戶充分展示，為確?？蛻舫浞至私庳泿呕甬a品的潛在風險，建議進一步規范其銷售過程中的風險提示要求，對風險提示事項、展示方式等做出明確規定。

（四）加快發展短期債券市場，完善相關法律法規

大力發展短期債券市場，同時出臺相關法律法規，允許貨幣市場基金參與交易所債券投資，并對估值方法、參與形式等做出明確規定，從而為余額寶等互聯網基金提供更多的可配置資產標的，并設計出不同期限的金融產品，有序分流貨幣市場基金規模，降低其流動性風險。

（陳寶衛,中國人民銀行淄博市中心支行）

（責任編輯 王 馨；校對 YJ，YT，GX）