迪米特里耶維奇：對新興市場要“挑剔”

陳予燕/編譯

當前巴西、中國和印度等國家經濟增長放緩，公眾的焦點也從這些曾經受寵的經濟體中轉移。根據新興市場投資基金研究公司EPFR Global提供的數據，自2013年初，約有530億美元從新興市場股票基金中撤出。

54歲的馬爾科.迪米特里耶維奇出生于瑞士，精通六種語言，經營著一家致力于全球和新興市場投資的對沖基金公司珠穆朗瑪峰資本（Everest Capital）。他告誡投資者不要忽視新興市場，也不要用同樣的眼光來看待新興市場。

其旗艦珠穆朗瑪峰全球資本基金約40%的資金投向發達國家，前沿市場和新興市場各占約30%。《巴倫周刊》記者在邁阿密對迪米特里耶維奇進行了電話采訪，以下為主要內容。

《巴倫周刊》：很多投資策略師正在削減對新興市場的投資，您怎么看？

迪米特里耶維奇：把新興市場當做一個整體來預測已經行不通了。2002年和2008年間在大多數新興市場盛行的單向交易模式并不正常。越來越多的新興市場已經出現，所以差異化對待變得非常重要。2013年就是一個很好的例子，如中國臺灣市場走強而其他市場急劇下跌。因此你必須要有選擇，但是忽略新興市場是一件很危險的事情。

《巴倫周刊》：2013年貨幣下跌引發了投資者對1998年危機再次來臨的擔憂。從那以后發生了什么變化？

迪米特里耶維奇：新興市場的大多數貨幣現在實行浮動匯率制，因此，2013年在許多有顯著匯率調整的國家是沒有發生危機的。當然部分例外，總償債能力和外匯儲備也比1998年好了很多。這都是因為吸取了教訓，很多國家之前都沒有使用儲備金來保護自己的貨幣。印度和印度尼西亞選擇了加息并經歷了一個調整期，而巴西和土耳其則選擇了另外一種方式。

《巴倫周刊》：巴西經濟最近下滑嚴重。即將到來的總統選舉可能會是一個轉折點嗎？

迪米特里耶維奇：恐怕不是。巴西看起來表現還好，但從經濟的角度來看缺少一個強有力的積極支撐。它面臨著很多結構性的問題，如基礎設施不完善和官僚作風嚴重等。但我想巴西應該可以應對過去。教育和保險行業的一些公司很吸引人。

《巴倫周刊》：墨西哥的情況好像是相反的。

迪米特里耶維奇：墨西哥顯然做了很多正確的決策。政府與主要政黨各方達成協議，通過各項改革。在教育，財政、電信以及能源等方面審批了新的立法。尤其是能源方面的改革為經濟增長提供了最有潛力的支撐。

《巴倫周刊》：談到改革，中國會怎么樣呢？

迪米特里耶維奇：期待泡沫破裂的人很快會感到失望，期待徹底改革的人也會很快失望。事情不會像以前一樣了，但它們會按照中國獨特的方式走：摸著石頭過河。

《巴倫周刊》：這對于市場來說意味著什么呢？

迪米特里耶維奇：對實體經濟而言，可能不會有很大波動。但人們總是試圖預測市場動向，不斷地調整自己的投資行為，金融市場將會持續動蕩，所以你必須非常有選擇性。

《巴倫周刊》：對于中國股市，哪些股票您比較看好？

迪米特里耶維奇：中國互聯網以及與國防相關的股票表現會很好。互聯網對中國極具破壞性，網上零售的增長讓人非常吃驚。傳統的實體企業在中國面臨沖擊的速度比西方更快。中國國防中央財政預算2014年將上漲約12%，預計未來五年年均增長為10%。最近中國和日本關系的緊張，也會促進國防投入的增強。

《巴倫周刊》：印度經濟一直原地踏步，您怎么看？

迪米特里耶維奇：印度擁有世界一流的公司，如塔塔汽車（TTM）。隸屬于塔塔汽車的路虎攬勝（Range Rover）和捷豹（Jaguar）取得的成績是驚人的。有些市場新款的路虎攬勝的提車時間長達九個月，捷豹也將迎來新的陣容。這是來自印度外部的實實在在的機會，而印度國內的情況還是有很大的挑戰性。

《巴倫周刊》：投資者為什么要考慮前沿市場？

迪米特里耶維奇：很多人總是關注中國在做什么，中國經濟增速是否放緩，這對世界經濟有什么樣的影響等。現在前沿市場的國內生產總值（GDP）要大于中國，許多國家經濟增長速度或更快。但是，前沿市場目前的市值卻很小，約為2.5萬億美元。盡管這還無足輕重，但仍然比德國的市值大。

《巴倫周刊》：截至目前，前沿市場的收益增長約為9%，離2013年全年增長21%還有一段距離，2014年是否還有更多的上漲空間？

迪米特里耶維奇：前沿市場現在處在一個重新評估的起始階段，存在的機會與較大的新興市場相比有很大的不同。前沿市場更接近15年前主流的新興市場。在一些前沿市場，從宏觀角度看，因為較早開始在此發展，你可以做得很好。有些公司，可能會有5到10年的高速成長。

《巴倫周刊》：但流動性會不會是一個問題呢？

迪米特里耶維奇：是的。如果你想通過交易所交易基金（Exchange-Traded Fund， ETF）獲得日常流動性，那你最好不要投資前沿市場。一只基金的流動現金儲備只要低于一個月可能就會遇到麻煩。

《巴倫周刊》：最近非洲受到廣泛關注，該怎么估值？

迪米特里耶維奇：這是很受散戶投資者基金歡迎的話題，無論是食品還是釀酒廠，由于存在明顯的消費品特許經營，估值變得不再具有吸引力。我們正好借此不去接觸這些行業，并重新部署其他行業。銀行業是消費量增加的另一種反映。當你變得富有，你會使用更多的銀行服務。你會發現，和消費類股票相比，銀行股的估值要便宜很多。我們持有尼日利亞和盧旺達的一些銀行股，盧旺達最大的啤酒和軟飲料生產商Bralirwa，在石油和天然氣方面我們也有一些投資。

《巴倫周刊》：有沒有外資控股的限制？

迪米特里耶維奇：當然有。但對于那些像我們這樣能夠取得控股權的外資來說，這樣的經濟體充滿活力。這些市場已接近5000億美元的市值，超過墨西哥和南非。但無論是前沿市場還是新興市場都還沒有指數。這樣的市場有著年輕的人群，收入也不錯，任何與消費者相關的東西都會流行好多年。我們持有沙特阿拉伯中檔時尚類別最大的服裝零售商Alhokair的股票。沙特仍然是最難進入的服裝市場之一，人均銷售額是350美元左右，即使人均GDP高達2.5萬美元，但是人均服裝消費卻低于新興市場平均水平的25%。人們越來越把購物作為一種娛樂方式。Alhokair擁有約80個品牌，其中包括ZARA，一般都占據黃金地段。

《巴倫周刊》：為什么投資者需要關注新興市場以外的市場？

迪米特里耶維奇：如果你把自己限制在指數上，你持有很多的中國銀行股，并投資新興市場的很多國有能源公司，但這并不意味著你就抓住了下一個機會。

你需要擴大范圍。我們關注的領域包括1000多家流動性好的公司，主題廣泛，公司各異，但通過持有ETF你是捕捉不到這樣的機會的。

《巴倫周刊》：您覺得美國怎么樣？

迪米特里耶維奇：基本是溫和增長。真正的失業率將會下降，但由于結構性問題失業率很難大幅度下降。其結果是，美聯儲繼續保持低利率政策，經濟不會太熱也不會太冷。市場仍然會維持盈利，大約有高個位數，或者低雙位數的回報。

《巴倫周刊》：您喜歡美國的哪些股票呢？

迪米特里耶維奇：太陽能行業，像愛迪生太陽能公司（Sun Edison）。太陽能電池組件的成本，太陽能發電項目最大的單組成本在過去五年下跌了約85%。過去的十年中，這些項目的總費用已經下降很多。

我們還持有XPO物流公司的股票，正在整合美國貨運經紀市場，這個市場現擁有大約10000名員工，場內的貨運公司約90%都是缺乏資金的小規模公司，被整合的意愿較強烈。 XPO公司擁有豐富經驗的管理層，先前有整合成功的記錄。endprint