中國仍然領(lǐng)先新興市場

張尚斌

宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，新興市場開始滑坡，并伴隨著貨幣走軟、資金流出，有的國家還出現(xiàn)了政策性緊縮。全球主要股市遭遇挫折，而新興市場首當(dāng)其沖。MSCI新興市場指數(shù)2014年內(nèi)下跌超過3%，而2013年全年是-2.6%。

自美聯(lián)儲暗示逐步退出量化寬松政策以來，新興市場股市就啟動了下滑模式。由于利率上升和經(jīng)濟(jì)基本面改善，發(fā)達(dá)市場未來能提供更具吸引力的風(fēng)險/回報機(jī)會。同時，美國量化寬松政策仍然是資金流出新興市場的主要動力，特別是美聯(lián)儲宣布第二個100億美元的月度證券購買減少額度之后。此外，中國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面消息、阿根廷和土耳其等國貨幣大幅貶值，以及烏克蘭的政治動蕩，都是重燃市場恐慌的原因。

中國是最重要的新興市場。國際投資者最近幾年的焦點，一直放在中國GDP增速減緩之上。一場轉(zhuǎn)變正在發(fā)生，由投資和出口驅(qū)動的中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變?yōu)橛蓛?nèi)需和消費驅(qū)動的更可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)模式。過去幾年，許多投資者都擔(dān)心太長時間的過渡可能會導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)增長崩潰，這顯然并沒發(fā)生。中國實際GDP將繼續(xù)以超過7%的速度逐年擴(kuò)張，但投資者仍聚焦于宏觀指標(biāo)，如不景氣的采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）。

2014年1月，Markit/匯豐中國PMI下降到低于50的水平，而年初，中國國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)也趨于下降。除了PMI指數(shù)，國際投資人關(guān)注的另外一個焦點是信托產(chǎn)品。目前一些產(chǎn)品已經(jīng)出現(xiàn)了違約跡象，投資者擔(dān)心這會引發(fā)整個金融圈大范圍違約。

和中國相比，其他新興國家的狀況要差得多，但當(dāng)新興市場的下行壓力于2013年開始時，投資者不加區(qū)別地賣出新興市場資產(chǎn)，包括中國在內(nèi)，不嚴(yán)重依賴于外國資本的國家股市都被拋售，他們唯一關(guān)心的是市場失控。所以相比其他新興市場，中國股市有被超賣的嫌疑。

巴西和印度是市場風(fēng)險最高的國家，其財政和經(jīng)常賬戶都有問題，改革缺乏進(jìn)展也是一個問題。例如，巴西政府在私營部門和整個經(jīng)濟(jì)中的干預(yù)最近變得更加頻繁。政府參與商業(yè)領(lǐng)域在一定程度上是必要的，但巴西已經(jīng)超越了一個適當(dāng)?shù)慕缦蓿瑢ν顿Y人而言其國家信用風(fēng)險更大了。印度則給人一種感覺，就是仍然集中在結(jié)構(gòu)性調(diào)整上，但不改善基礎(chǔ)設(shè)施，對未來發(fā)展的瓶頸作用越來越明顯。

此外，巴西和印度正在努力解決通貨膨脹。巴西中央銀行和印度儲備銀行繼續(xù)通過提高基準(zhǔn)利率，努力控制價格飆升，以收緊貨幣政策。更高的利率有助于抑制通脹，兩國在這方面取得了一些成功，特別是在印度，拉詹執(zhí)掌印度儲備銀行非常給力，但貨幣政策也只能做這么多。物流瓶頸和基礎(chǔ)設(shè)施普遍較差，而通脹成了限制巴西和印度等國家的主要因素。

通脹并非目前緊迫的全球性問題，但發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體貨幣進(jìn)一步疲軟，可能會更廣泛地加劇通脹壓力。摩根大通新興市場貨幣指數(shù)從2013年3月的96下跌到2014年3月份的86，跌幅達(dá)10個點。此外，阿根廷和土耳其發(fā)生了歷史性貨幣貶值，俄羅斯盧布也由于烏克蘭局勢緊張在3月份下跌。阿根廷經(jīng)濟(jì)已經(jīng)困頓多年，猖獗的通貨膨脹一直是一個問題。阿根廷央行此前被迫干預(yù)市場，以捍衛(wèi)比索，但隨著外匯儲備不斷減少，其領(lǐng)導(dǎo)人選擇不再力挺比索，這導(dǎo)致了阿根廷貨幣史上自國家債務(wù)2002年違約以來最大的單日跌幅。土耳其的情況則是巨額赤字和政治不確定性，讓其貨幣里拉幣值急劇下降，導(dǎo)致土耳其央行將基準(zhǔn)回購利率提高一倍至10%。endprint