獨立董事制度與公司績效關系研究——基于中小板上市公司的數據

王全在 包 萌

（內蒙古財經大學會計學院 內蒙古 呼和浩特 010070）

一、引言

股權結構不合理尤其是“一股獨大”現象普遍存在于中小板市場，在該市場上市的企業，其前身多為家族企業。一般而言，在家族企業中，實際控制人無需用很大的股權來控制公司，這往往使得控股股東有著更強烈的利己動機，其控股地位也容易獲得很多優勢信息，他們很容易為了私利進行各種“黑幕交易”，從而損害了公司及中小股東的利益。基于此，引入獨立董事制度就顯得更為必要。通過獨立董事能夠進行更有效地監督，能夠更有效地規范董事行為，從而提高公司業績，保護股東利益。關于獨立董事制度是否有必要引入，是否有效及有效程度等問題，仍然是許多學者的研究熱點，較為復雜。事實上，不論是獨立董事制度還是中小板市場，在我國運行的時間都不是很長，尚處于探索階段。本文將對中小板上市公司的獨立董事制度與其經營績效的關系進行研究，具有一定的意義。

二、研究設計

（一）研究假設 本文提出如下研究假設：

（1）獨立董事的比例。獨立董事的比例往往會直接影響到獨立董事監督作用的發揮。提高獨立董事的比例，往往有利于降低獨立董事發揮作用的成本（C1），在一定程度上實現1+1＞2，進而更好地發揮作用。因此，獨立董事的比例是一個重要的特征變量。獨立董事的比例如果很小，那么在董事會中說話往往缺少分量。所以增加獨立董事的數量，即提高獨立董事的比例，也就增加了獨立董事的“話語權”，更有效地履行職責。基于此，本文提出假設：

假設1：獨立董事比例與公司績效成正相關

（2）獨立董事的薪酬。獨立董事要積極發揮其作用，應該對其進行激勵。包括薪酬和聲譽兩個方面。與英美等發達國家相比，我國目前缺乏完善的聲譽激勵機制，對獨立董事的激勵主要表現在薪酬方面。獨立董事薪酬如果很低，往往會缺乏有效的激勵，從而喪失履行相應職責的動力。但如果獨立董事的薪酬設計得過高，其核心特征—獨立性很可能會喪失。獨立董事很有可能因為高薪酬而過于重視其職位，為了保住它們，有時會向高管層妥協。因此獨立董事薪酬的設計一定要合理。公司在設計其薪酬時，應該結合其貢獻程度、承擔的風險等。但一般來說，提高獨立董事薪酬水平，他們會更積極地工作。因此假設：

假設2：獨立董事薪酬與公司績效成正相關

（3）獨立董事的年齡。獨立董事在履行其職責時，需要豐富的經驗和閱歷。獨立董事的年齡與其處理問題的能力往往密切相關。如果獨立董事過于年輕，工作經驗可能會有所欠缺，在發生一些問題時，可能不會及時發現。而年齡大一些的獨立董事，有一定的社會閱歷，經驗也比較豐富，往往可以更好地處理問題，并且提供一些好的咨詢意見。因此，本文提出假設：

假設3：獨立董事的年齡與公司績效正相關

（4）會議出勤率。獨立董事只有積極履行勤勉義務，才能充分發揮其作用。獨立董事會議的出勤率與其勤勉程度緊密相關。它是衡量獨立董事勤勉性的一個重要指標。獨立董事只有履行勤勉義務，積極參加董事會會議，才能更好地了解公司的各項決策，提出更好的建議，也才能更好地履行其監督職責，從而使公司的績效提高。因此本文提出假設：

假設4：獨立董事的會議出勤率與公司績效成正相關

（5）獨立董事的境外背景。據相關統計，我國獨立董事絕大多數擁有碩士以上學歷，并且具有金融、財務、法律等相關行業背景。即我國獨立董事普遍擁有較高學歷，并且其專業化較強。因此本文主要從其境外背景進行考察。所謂境外背景獨立董事，主要是指具有境外研究、學習以及工作背景的獨立董事，他們在國內企業擔任獨立董事的過程中，往往能夠把學習吸收到的西方先進理論知識和工作經驗運用到實際工作中。同時他們受西方先進文化的感染，比起境內的獨立董事，往往對工作更具有勤勉性。所以本文將引入這一指標進行研究，并提出假設：

假設5：具有境外背景的獨立董事，對上市公司績效的提高是有利的

（二）樣本選取和數據來源 本文選取2009年底以前所有在中小板上市的公司作為研究對象，并且按照下面步驟對樣本公司進行篩選。剔除那些所屬金融行業、被ST的上市公司。有些公司可能由于某個原因，某年度的數據存在丟失現象，因此為保證結果準確性，同樣對這些公司予以剔除。最后將余下的公司（共計349家）作為樣本。數據來源于深圳國泰安信息技術有限公司開發的C SMAR數據庫，使用的較件為Eviews6.0軟件。

（三）變量選取和模型構建 本文選取變量如下：（1）被解釋變量。根據以往文獻看，很多學者將托賓Q值作為公司績效的一項指標，但是本文認為，托賓Q值并不能準確有效的代替我國上市公司的績效。因為我國股票價格都是以交易流通股為基礎而形成的，而且我國上市公司的資產重置價值是不便估計的，所以本文選用“扣除非經常損益后的凈資產收益率”作為被解釋變量。本文認為，我國的一些上市公司，特別是家族公司，經常會有會計造假現象，而會計造假的一個重要手段就是在一些非經常性損益上“做手腳”，因此本文將引入“扣除非經常性損益后的凈資產收益率”作為績效指標，從而使其計算結果更準確。（2）解釋變量。獨立董事比例：該變量以“獨立董事人數/董事會總人數”表示。獨立董事平均薪酬：該變量以“獨立董事薪酬總額/獨立董事總人數”表示。獨立董事平均年齡：該變量以“每位獨立董事的年齡相加的結果/獨立董事總人數”表示。獨董會議出勤率：獨立董事出席會議有幾種方式，可以本人親自出席、也可以通過電話等通訊方式出席，還可以委托他人出席。以往的研究往往沒有對這幾種出席方式進行細化。本文認為，獨立董事親自出席會議，可以更好地了解會議內容，決策事項，從而對一些決策提出更好的建議，也更方便監督。在現實生活中，電話或者委托他人出席會議，有時會給對方“造假”的機會。所以本文以“獨立董事親自出席會議次數/應該出席會議次數”作為出勤率。由于一家公司有數個獨立董事，而且任命時間不同，參加會議次數也會不同，所以本文先求出每位獨立董事出席會議比率，然后求出平均數作為反映該公司獨立董事的會議出勤率。獨立董事的境外背景：該變量以“具有境外背景的獨立董事/獨立董事總人數”表示。（3）控制變量。為了能夠更好地研究獨立董事與公司業績之間的關系，本文研究控制了一些可能會對獨立董事制度與上市公司業績之間關系產生影響的干擾因素，控制變量因素如下：公司規模。一般來說，公司規模越大，公司運轉越良好，公司的治理結構也越合理。這是與公司業績相關的一個指標。往往較大規模的公司，業績也就比較穩定。而公司規模往往與其資產相聯系，即“公司資產總額越大，公司規模往往越大，反之亦然”。而公司資產涉及的數額較大，因此本文采用“公司總資產的自然對數”作為公司規模的指標。資產負債率。該指標即“負債總額/資產總額”反映了企業的償債能力，尤其是長期償債能力。一般說來，這項指標越高，償債能力越差，反之則越好。第一大股東的持股比例：通過一些研究發現，上市公司中，第一大股東的持股比例對公司的績效是有影響的。據此構建模型：Y=a+bX1+cX2+dX3+e X4+fX5+gX6+hX7+i X8

其中，X1：獨立董事比例；X2：獨立董事平均年齡；X3：獨立董事平均薪酬；X4：獨董的平均會議出勤率；X5：境外背景獨立董事/獨立董事總人數；X6：資產對數；X7：大股東的持股比例；X8：資產負債率。

三、實證檢驗分析

0.57，而2011年其最高值達到0.67，即為2/3。由此可見，2011年的獨立董事較之前兩年有所增加。由表（2）可以看到，2009年至2011年，獨立董事平均年齡的均值基本維持在51歲-52歲，其最高值可達70歲。2011年獨立董事平均年齡的最小值為35，低于前兩年的最小值。總的來看，這三年獨立董事平均年齡的變化幅度不是很大，而且獨立董事的平均年齡普遍較高。由此可見，上市公司可能更愿聘用年齡稍大的人擔任獨立董事。因為獨立董事在履行其職責時，需要豐富的經驗和閱歷。與年輕的獨立董事相比，年齡大一些的獨立董事，有一定的社會閱歷，經驗也比較豐富，往往可以更好地處理問題，并且提供一些好的咨詢意見，所以上市公司更傾向選擇他們。由表（3）所示，2009年至2011年，獨立董事平均薪酬的均值逐漸提高，但基本維持在5萬元左右，不過還是可以看到獨立董事的薪酬普遍有所增加。獨立董事薪酬的最高值可達到25萬元左右，而最低值則約為1萬元，其差距還是很大的。從相關資料也可以看到，獨立董事的薪酬多數集中于5-8萬元。如表（4）所示，2009年至2011年，獨立董事平均會議出勤率的均值基本維持在0.57左右，即10次會議中，獨立董事約有5-6次親身出席。其最低值約為0.1，即10次會議中，獨立董事約有1次親身出席。如表（5）所示，2009年至2011年，“境外背景獨立董事/獨立董事”這一變量的均值基本維持在0.33左右，即3個獨立董事中，約有1個具有境外背景。在這三年中，

（一）描述性統計 下面本文對幾個主要變量做一下統計分析，如表（1）至表（5）所示。由表（1）可以看到，2009年至2011年獨立董事比例的均值基本維持在0.33左右，也就是說獨立董事的平均比例約為1/3。我國證監會也明確規定了獨立董事的比例不低于1/3，因而這些上市公司獨立董事的比例也基本維持在1/3左右，其最小值即最低比例即為1/3。2009年至2010年獨立董事的比例最高值為該變量基本沒有大的變化幅度。

表1 獨董比例的描述性統計分析表

表2 獨董平均年齡的描述性統計分析表

表3 獨董平均薪酬的描述性統計分析表

表4 獨董會議出勤的統計分析表

（二）回歸分析 回歸分析結果如表（6）所示。可以看到，變量之間存在多重共線性，經過修正、逐次回歸，最后得到如表（7）所示。可以看到，獨立董事的平均薪酬、平均出勤率、“境外背景獨立董事/獨立董事”通過了5%的顯著性檢驗，而且它們與公司績效呈正相關關系。其余兩個變量“獨立董事比例”、“獨立董事平均年齡”則沒有通過5%的顯著性檢驗。

表5 境外背景獨立董事統計分析表

表6 回歸結果表

表7 修正回歸結果表

四、結論與建議

（一）結論 本文得到如下結論：（1）獨立董事比例沒有通過顯著性檢驗，說明對公司績效的影響并不顯著，假設1不成立。原因一方面，對于資產規模較大，治理結構比較復雜的上市公司來講，獨立董事比例不能較大幅度提高，很難在短時間內解決其內部人控制的問題；另一方面，對于資產規模較小，治理結構相對簡單的上市公司，已經按照規定設置了獨立董事的最低比例，在董事會規模一定的情況下，再增加獨立董事人數已無必要。（2）獨立董事平均年齡沒有通過顯著性檢驗，說明對公司績效的影響并不顯著，假設3不成立。中小板市場的獨立董事年齡普遍偏高。雖然經驗豐富，但給出的決策建議缺乏新意，無法充分發揮其監督作用。（3）獨立董事平均薪酬通過了顯著性檢驗，對公司績效的影響比較顯著，并且呈正相關，假設2成立。說明獨立董事的平均薪酬對公司績效的提升有正面作用。也就是說，獨立董事平均薪酬越高，獨立董事工作越積極，對公司狀況越關注。（4）獨立董事出勤率通過了顯著性檢驗，對公司績效的影響比較顯著，并且呈正相關，假設4成立。說明獨立董事的出勤率對公司績效的提升有促進作用。（5）境外背景的獨立董事/獨立董事總人數變量也通過了顯著性檢驗，對公司績效的影響比較顯著，并且呈正相關，假設5成立。說明增加境外背景的獨立董事人數，有利于獨立董事更好地發揮其監督等作用，從而有利于公司績效的提升。

（二）建議 本文提出以下建議：（1）完善相關法律。完善獨立董事制度的相關立法，以法律法規的形式對獨立董事做出明確的定義和要求，使獨立董事能夠更有效地發揮作用。同時在民法及刑法領域內應進一步明確董事（包括獨立董事）的相關責任問題，也應完善相關的配套法律法規。（2）應按照公司類型的不同，選擇適合自己的治理模式。董事會應該采取何種模式與其公司的實際情況是密不可分的。應該給予上市公司根據其特點，選擇合適治理模式的權利。（3）發展獨立董事市場，優化獨立董事選聘。對獨立董事可進行其職業化管理，發展其執業機構對其進行管理。同時健全獨立董事的選拔機制和信譽評級制。（4）改善資本市場信息狀況。完善獨立董事的信息獲取渠道，包括對提供信息的種類、內容以及方式做出明確規定，相關制度安排等。對獨立董事信息披露制度也應該予以完善，合理界定商業機密與公開信息界限，確保相關信息可以快速地傳遞，充分地公開。（5）完善獨立董事的激勵約束機制。重視對獨立董事的聲譽激勵。積極建立對獨立董事的有效聲譽激勵機制。應該積極改革獨立董事薪酬制度。可以授予獨立董事一定數量的股票期權，使其更好地履行職責。

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