不同價格形成機制下貨幣政策對股價的影響分析

彭微波

摘要：以往研究表明貨幣政策對股價有不可忽視的影響，與以往從內在規律、因素對這些現象進行解釋不同，這里選取開盤和收盤價收益率作為兩種價格形成機制的代表，通過BEKK模型實證檢驗，試圖單純地研究在貨幣政策對股價的影響過程中，價格形成機制在其中的意義和表現。結果表明，連續競價下的市場質量比較好，價格發現效率較高，對貨幣政策的反應比較迅速和充分。

關鍵詞：集合競價；連續競價；BEKK模型；M2；非流動性指標

一、研究思路和模型介紹

（一）研究思路介紹

1.研究思路

從一般的交易經驗來看，當貨幣政策實施后，市場上的交易者根據貨幣政策所傳遞的信息來決定自己的交易行為，而所有的交易行為在一定的交易制度和規則中才能實現，所以不同的交易制度或多或少定會影響到股票價格的行為表現。交易機制對貨幣政策對股票價格行為影響的作用，這里具體指兩種價格形成機制，即集合競價和連續競價機制的作用。通過比較這兩種制度下貨幣政策和股票價格行為的影響表現，來研究在貨幣政策作用于股票價格行為的這個過程當中，價格形成機制在其中的意義和表現。

2.研究變量介紹

貨幣政策變量選擇貨幣供應量M2；對于股票流動性的衡量，采用Amihud（2002）的非流動性指標。

（二）BEKK模型介紹

BEKK模型是一類多變量GARCH模型。大多數使用GARCH類模型的實證顯示滯后一階的模型即可對時間序列有相當良好的配置，故本文選擇二元對角BEKK（1，1）模型。……