如何打造有活力有韌性的資本市場(chǎng)

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在明確2019年七項(xiàng)重點(diǎn)工作中，對(duì)資本市場(chǎng)改革予以了高度重視，特別提出：資本市場(chǎng)在金融運(yùn)行中具有牽一發(fā)而動(dòng)全身的作用，要通過(guò)深化改革，打造一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)，提高上市公司質(zhì)量，完善交易制度，引導(dǎo)更多中長(zhǎng)期資金進(jìn)入，推動(dòng)在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制盡快落地。

在“第二十三屆（2019年度）中國(guó)資本市場(chǎng)論壇”上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席方星海就此進(jìn)行了詳細(xì)解讀。針對(duì)如何打造“規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)”，他談到了支持外資投行申請(qǐng)?zhí)岣叱止杀壤⒃黾邮袌?chǎng)交易活躍度、進(jìn)一步研究A股首日漲停板限制、抓緊推動(dòng)科創(chuàng)板落地等具體改革工作。他還指出“有活力、有韌性”是全新的提法，即指資本市場(chǎng)應(yīng)體現(xiàn)出參與充分、交易活躍、定價(jià)合理三個(gè)方面。

牽一發(fā)而動(dòng)全身

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，“資本市場(chǎng)在金融運(yùn)行中具有牽一發(fā)而動(dòng)全身的作用。”方星海表示，對(duì)此可從宏觀、微觀兩個(gè)角度來(lái)理解。

從宏觀角度看，我國(guó)是高儲(chǔ)蓄率國(guó)家，儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化成投資主要有直接、間接兩個(gè)渠道，債務(wù)形式的融資抬升金融杠桿，資本市場(chǎng)不進(jìn)一步發(fā)展、股權(quán)融資不顯著提升，宏觀杠桿率就難以穩(wěn)住;從穩(wěn)金融的角度出發(fā)，必須大力發(fā)展資本市場(chǎng)，盡快提高我國(guó)股權(quán)融資比重。從微觀角度看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，正在實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，需要股權(quán)投資來(lái)促進(jìn)這個(gè)階段的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

總結(jié)而言，我們迫切需要發(fā)展資本市場(chǎng)，讓股權(quán)融資在整個(gè)金融體系當(dāng)中起到更重要的作用。可以看到，今后一段時(shí)間資本市場(chǎng)改革在金融改革全局中將起到“牽牛鼻子”的作用。

開放、有活力、有韌性

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出要“打造一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)”，方星海說(shuō)，“規(guī)范、透明”是資本市場(chǎng)發(fā)展一以貫之的要求，“開放、有活力、有韌性”則是首次明確提出。

怎么理解資本市場(chǎng)的“開放”？方星海表示，在新階段，資本市場(chǎng)的開放內(nèi)容已發(fā)生巨大變化，目前證監(jiān)會(huì)已放開證券、基金、期貨等三類機(jī)構(gòu)外資持股比例限制至51%，兩年后外資可實(shí)現(xiàn)100%控股。

他透露，在瑞銀證券成為首家外資控股券商后，目前又有若干家美資、日資、歐資的大型國(guó)際投行正在申請(qǐng)獲得51%股權(quán)，有幾家已經(jīng)表達(dá)了堅(jiān)定愿望，且將在政策允許后申請(qǐng)達(dá)到100%控股。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)將大力支持。

方星海說(shuō)，隨著資本市場(chǎng)對(duì)外開放的推進(jìn)，外資凈流入境內(nèi)股市的規(guī)模大幅度增加。“去年凈流入股市的外資資金達(dá)3000億元，今年預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一步增加，6000億元是可以預(yù)期的。”

方星海特別提到“去年期貨市場(chǎng)開放也邁出了很大一步”。他認(rèn)為，作為發(fā)現(xiàn)價(jià)格、管理風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)行業(yè)發(fā)展提供指導(dǎo)作用的期貨市場(chǎng)，在國(guó)家對(duì)外的戰(zhàn)略當(dāng)中起到非常重要的作用。

他表示，“現(xiàn)在境外交易量占到10%左右，原油、鐵礦貯倉(cāng)量差不多占到10%，今后證監(jiān)會(huì)將繼續(xù)推進(jìn)期貨市場(chǎng)的對(duì)外開放，提升我國(guó)期貨價(jià)格在全球的影響力。”

6000億隨著資本市場(chǎng)對(duì)外開放的推進(jìn)，外資凈流入境內(nèi)股市的規(guī)模大幅度增加。去年凈流入股市的外資資金達(dá)3000億元，今年預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一步增加，“6000億元是可以預(yù)期的”

對(duì)于“有活力、有韌性”的新提法，在方星海看來(lái)，就是資本市場(chǎng)要有參與充分、交易活躍、定價(jià)合理這三個(gè)方面的體現(xiàn)。

方星海表示，“我們國(guó)家原來(lái)散戶比較多，一萬(wàn)四千多萬(wàn)的賬戶，每天活躍交易者有兩三千萬(wàn)，所以我們要大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，而且要大力引進(jìn)境外的機(jī)構(gòu)投資者參與。”

從交易度來(lái)看，“我們每天股票的交易量交易額兩次加在一起三千億元，期貨市場(chǎng)每天是1200萬(wàn)手，比以前高峰1500萬(wàn)手，1600萬(wàn)手還要低。很多機(jī)構(gòu)投資者覺(jué)得無(wú)論是股票市場(chǎng)還是期貨市場(chǎng)上做業(yè)務(wù)，市場(chǎng)活躍度都不夠”。因此，方星海指出，現(xiàn)在要采取措施，使交易進(jìn)一步活躍，形成有活力的資本市場(chǎng)。

據(jù)他透露，證監(jiān)會(huì)正在研究進(jìn)一步采取措施活躍交易。一方面股指期貨已三次放寬交易限制，在此基礎(chǔ)上還要進(jìn)一步放開;另一方面，新股上市首日有44%的漲停板限制，首日漲停板導(dǎo)致形成了沒(méi)有交易量的價(jià)格，這個(gè)價(jià)格是不準(zhǔn)確的。“首日漲停板這個(gè)事情要研究，我個(gè)人覺(jué)得應(yīng)該取消。”

對(duì)資本市場(chǎng)而言，定價(jià)是否合理非常重要。方星海說(shuō)，“定價(jià)不合理，資本市場(chǎng)就不會(huì)有韌性，會(huì)存在巨大的泡沫，市場(chǎng)稍有波動(dòng)就很難恢復(fù)。”他提出，資本市場(chǎng)要給予做多、做空雙方充分的手段、足夠的依據(jù)，應(yīng)有各種工具讓市場(chǎng)充分博弈，這樣市場(chǎng)定價(jià)才能夠合理。證監(jiān)會(huì)也將抓緊出臺(tái)一些多空雙方都可以使用的工具。

此外，方星海還提到，對(duì)于中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的“推動(dòng)在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制盡快落地”的要求，證監(jiān)會(huì)正在指導(dǎo)和協(xié)同上海證券交易所，充分聽取市場(chǎng)意見(jiàn)和各個(gè)部委的意見(jiàn)，日夜工作，希望能夠盡早完成這一重要任務(wù)。

（本刊據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席方星海在“第二十三屆（2019年度）中國(guó)資本市場(chǎng)論壇”上演講內(nèi)容整理）