考慮階段性獲利了結

陳李

目前的市場熱點已經明顯在往“兩會”的政策預期主題上轉移，最明顯的投資邏輯就是尋找“補貼”政策，從LED到新能源汽車，再到光伏、風能等。

2014年全國“兩會”將于3月第一周召開，投資者的關注點將再次聚焦“改革”與行業層面的具體政策的出臺、落實等。而且在會議召開之前、召開期間，代表們會提出各種各樣的議題，不管最終落實與否，都將激發市場的想象力。從市場反饋來看，養老產業、新能源汽車、環保、信息消費、軍工、互聯網金融與改革等主題受到高度關注。

2014年有什么正面的預期？一是中央財政，特別是民生方面的財政支出，是政府的親民措施，也是穩定經濟的最重要手段。中央財政刺激的基建領域應是少數能夠在3月份仍然活躍的主題投資，電網、環保、農業、保障房可能是主要的投資領域。二是從行業自下而上的反饋來看，油氣、環保、醫療、新能源、消費等領域在“兩會”前后出臺政策的預期較強。

近期中石化開啟國企改革窗口。預計可能會有更多的政策在“兩會”期間釋放，起碼被“兩會”代表談論，這意味著國企改革新一輪熱潮或將再次推進。其實，相比中央企業改革，地方國有企業改革更有吸引力。因為地方政府的資產負債表狀況并不盡如人意，因此對改革的需求更為迫切，同時，在各地政府紛紛劃定了未來的重點支持產業之后，對于非重點領域，也可能意味著地方政府更加愿意放棄控股權，未來股權轉讓比例可能更大、難度更小。已披露國企改革方案的地區國企改革進程或將更快。建議重點關注已經披露了國企改革方案，并且準備退出某些領域的地區，例如上海、廣東、天津等，這些地區未來改革的動力以及速度可能將快于其他省市。也可以關注政府可能退出的領域。中石化的改革意味著混合所有制經營方式改革或將成為下一步國企改革的重要方式之一，投資者可關注在上海、廣東、天津等地區的非重點領域的競爭性行業，其中可能存在國資退出的投資機會。

相應地，2014年有什么負面的預期？一是在國務院107號文指引下，金融監管當局正式出臺針對“影子銀行”的政策，尤其是大力整頓表外融資方式；二是二季度是地產、礦產、政信合作信托到期的高峰，關于治理地方債務風險的政策出臺；三是利率市場化進程在二季度推進，出臺針對企業與居民的大額定期存單等等。只要上述三個政策任何之一出現，都將對股市造成相當大的估值壓力，尤其是中小股票。

建議投資者持續關注流動性的變化，特別是短期資金利率的指引作用。

首先，1月份新增信貸與社會融資總量較大，但并不意味著流動性寬松局面將延續。如果將1-2月份的數據合并觀察和分析，其實社會融資總量余額增速已降至17.3%，非信貸類融資余額增速降至24.5%，較上年同期分別低了3.6個和7.6個百分點。

其次，央行果斷重啟正回購，堅持中性偏緊的貨幣政策。預計利率低于4%，央行就會主動實施資金的凈回籠。

最后，若央行主動下調貨幣市場利率中樞，則是重要的政策變化。從2013年“錢荒”以來，貨幣、債券與信貸市場的利率大都顯著上升，這是壓制A股市場藍籌股估值最重要的因素。若央行在公開市場操作中，主動下調正回購與逆回購的利率指引，將帶來資金敏感型行業（金融、地產）的反彈。

從2012年、2013年“兩會”行情來看，會議召開前兩周，投資者情緒最高；會議期間與結束之后，市場獲利回吐壓力很大。我們認為，中小股票泡沫化進一步加劇，個股換手率迅速沖高，資金進出速度加快致使熱點輪動太快。endprint