險資投資監管“雙軌制”

徐高林?張麗飛

或許因為《關于加強和改進保險資金運用比例監管的通知（征求意見稿）》（下稱“征求意見稿”）搶了風頭、在過去近半年的時間里已經被媒體輪番解讀，當《中國保監會關于加強和改進保險資金運用比例監管的通知》正式版（下稱“《通知》”）終于發布之后，評論者甚少。殊不知，“征求意見稿”和最后的正式版《通知》其實有很大差別。

市場對于《通知》的關注點多集中在整體提高了各類投資的上限，仔細對比“征求意見稿”和《通知》，保監會關于資產的監測比例值得注意，對權益資產、不動產、其他金融資產和海外投資四大類資產，統一設置比監管比例低一檔的監測比例。監測比例和監管比例之間的幅度是“保險投資比例監管實驗區”，如果今后闖入禁區者多數成功，則保監會可以適當放寬比例；否則，就收緊比例。

監測比例是“緊箍咒”

“征求意見稿”和正版《通知》到底有多少區別呢？我們認為，值得關注的實質性差別有17處（見附表）。

其中最值得關注的就是四個大類資產和兩個小類資產的監測比例。對權益資產、不動產、其他金融資產和海外投資四大類資產，統一設置比監管比例低一檔的監測比例，這可以說是正式版《通知》與“征求意見稿”最大的區別。它使得那些一味強調新規則是放松監管的觀點顯得偏頗，因為不符合監測比例將會造成比較麻煩的后果。

第六部分“監督管理”中的“關于監測比例”規定：對于超出或不符合監測比例有關規定的，保險公司應當于該事項發生后5個工作日內向中國保監會報告。中國保監會認定需要披露的，保險公司應當披露相關信息。其“特別監管措施”規定：存在重大經營問題、重大投資風險的，中國保監會采取包括但不限于增加信息披露內容、提高信息披露頻率等措施。

將這兩條規定結合，不難看出，一旦超出監測比例，就類似于進入了保監會的“重癥監護室”，雖然不會直接宣布“死亡”、責令改正，但“早請示、晚匯報”之類的關照恐怕難免；如果保監會暗示或建議改正遭到拒絕的話，可能就會把相關公司大白于天下，此時，除非保險公司老總特別強勢、特別有定力，一般人是扛不住的。所以，對于大多數保險公司而言，經常約束它們的將是“監測比例”、而不是“監管比例”。

而四個監測比例都大大低于監管比例。比如權益投資的監測比例是20%，這個比例事實上低于此前的規定。早在2010年《關于調整保險資金投資政策有關問題的通知》中就已經規定：“保險公司投資證券投資基金的余額，不超過該保險公司上季末總資產的15%，且投資證券投資基金和股票的余額，合計不超過該保險公司上季末總資產的25%”，而現在包括股票、股票型基金和未上市權益資產的合計監測比例才20%。

當然，鑒于股票市場這些年表現出來的高風險，適當降低比例上限并非壞事。而且多數保險公司一直以來的實際投資額都沒有達到上限，真正遇到大牛市的話，保監會也可以允許超過監測比例，這樣看來，監測比例和監管比例之間的幅度是“保險投資比例監管實驗區”，如果今后闖入禁區者多數成功，則保監會可以適當放寬比例；否則，就收緊比例。

除這條是新增內容外，正式版《通知》還新增了兩方面內容。

一是單一資產投資和單一法人主體兩個概念的定義，要計算分散性指標就必須對這兩個概念進行定義，因為在金融創新層出不窮的今天，對同一個概念經常有多種理解，盡管可能有困難、有分歧，但要使規章可執行，就必須明確界定概念。

二是保險集團（控股）公司開展股權投資和境外投資，另有規定的從其規定。其實，總結起來，不需要執行新比例監管規定的保險公司投資有四大類：股權投資、境外投資、衍生品投資和單獨賬戶投資。

其他變更

相對于“征求意見稿”，正式版《通知》刪除的內容有兩方面。

一是以120%的償付能力充足率為界設定差異化的投資權限。在保監會以前的文件中也曾經有過此規定，比如《關于保險資金投資基礎設施債權投資計劃的通知》、《關于保險資金投資股權和不動產有關問題的通知》等。

不過，保監會并沒有在投資比例監管方面完全放棄償付能力因素，正式版《通知》在“特別監管措施”部分規定：償付能力狀況不符合中國保監會要求的，中國保監會依法采取限制保險資金運用形式、比例等措施。只不過，現在的償付能力要求到底是多少，只能另尋答案了。

二是對超出監管比例資產的監管認可問題。“征求意見稿”中對這個問題規定得比較細：對于超出大類資產監管比例、集中度監管比例的，中國保監會按照有關規定，對超出部分資產不計入認可資產范圍；資產認可其它相關問題，由中國保監會另行規定。但正式版《通知》中已經只字不提。不管這個問題現在是否已經現實存在，但它在理論上是可能出現的。即便不在此次的《通知》中寫明，也應該在其他文件中予以規定。

至于變更的內容，毫無疑問，是最多的，多數已經在附表中做了充分解讀，在此只補充說明以下幾點。

首先，自用性不動產上限大幅降低。上限從保險公司上季末凈資產，下降到凈資產的50%。顯然，作為一個已經在行業內廣泛征求意見的文件，下降一半目前肯定是不影響任何一家保險公司。但考慮到在金融環境大幅波動的情況下，保險公司凈資產有可能劇烈波動，以之作為“增加容易裁剪難”的自用性房地產的計算基數，可能需要時間的檢驗。其次，投資其他金融資產的賬面余額上限提高到25%，考慮到新設了只有15%的監測比例，這只是監管實驗的需要。最后，監管分類從股票投資“變更”為股權投資的條件從持股比例10%改為是否具有經營決策控制權，或許因為財務投資時，持股比例可能很高卻沒有決策控制權。

總之，正式版《通知》作為中國保監會醞釀了至少一年多的一個嶄新制度，期間數易其稿，確實在很多方面進行了匠心獨具的創新開拓，尤其是在“征求意見稿”的基礎上，又進行了很多實質性改動，最終推出了剛性監管比例和柔性監測比例相結合的“雙軌制比例”探索，這方面令人期待。endprint