我國保險資金投資風險管理存在的問題及對策建議

江蘇大學管理學院 徐 碩

財政部財政科學研究所 徐玉德

北京市人力資源和社會保障局 羅 歡

一、我國保險資金投資及面臨的風險

(一)我國保險資金投資的總體狀況。

1.保險資金投資規模逐年擴大。近年來我國保險資金運用渠道逐步放開，資金運用規模逐年擴大。2004～2013年十年間，保險業保險資金運用金額年平均增速25.25%，保險資金運用規模年年攀升，從2004年的1.08萬億元增長到2013年的7.69萬億元，十年間保險資金投資規模增長了7倍，最高漲幅達49.83%(見圖1)。雖然總量已經突破7萬億元，但是增速有所放緩，2013年12.15%的增速為十年來的最低值。

從保險業總資產及保險資金運用余額情況來看(見表1)，2007～2013年我國保險業總資產規模不斷擴大，其中險資運用余額穩步上升，險資運用金額占總資產比重一直保持在90%以上，2012年險資占總資產比重達到93.2%，2013年略有回落，但依舊顯著高于往年，達到92.74%。隨著我國保險行業的發展成熟，保險業總資產和保險資金運用金額的增長幅度趨于平緩。

2.資金運用日趨多元化，投資結構漸趨合理。隨著市場化進程的不斷加快和投資渠道的逐漸放開，保險資金投資呈現出多樣化趨勢。截至2013年，我國保險資金投資金額達到7.69萬億元，其中銀行存款22 640.98億元，占比29.45%；投資債券33 375.42億元，占比43.42%；投資股票和證券投資基金7864.82億元，占比10.23%；其他投資12 992.19億元，占比16.9%。具體來說，我國保險資金投資結構呈現出以下特點：

圖1 2004～2013年保險資金規模變化情況資料來源：以上數據來自保監會網站和國家統計局網站。

表12007～2013年保險業總資產及保險資金運用余額 億元

資料來源：以上數據來自證監會網站和國家統計局網站。

一是銀行存款投資比重回落并趨于穩定。伴隨著保險資金投資于股票、債券等資本市場工具的比例逐步增大，投資于現金、銀行存款等貨幣市場工具的比例逐漸降低。2004年以前，保險資金運用以存款為主，銀行存款投資在保險資金運用總額中的占比最高超過80%。隨著投資渠道的逐步放開，銀行存款投資占比逐漸下降，并自2009年以來呈相對穩定態勢(見圖2)。

二是債券投資占比最大且漸趨穩定。2005年以來，債券投資規模占比始終保持在45%～55%之間，投資收益率亦保持在4%～4.7%之間，年均投資收益占行業投資收益的比例約為43%。債券作為固定收益產品，與保險資金的匹配性較好，雖然收益率不高，但相對穩定，能夠滿足保險資金流動性管理需要，因此,債券成為保險資金重要的基礎性資產配置。

三是股票和其他投資比重呈上升趨勢。金融危機以后，保險資金投資股票和其他投資呈明顯上升趨勢，2013年達到20%。隨著我國金融市場的深入發展，新的投資工具和投資方式層出不窮，保險資金的投資結構日益多元化。自2010年起，國家開始開放保險資金對股權和不動產的投資，新興投資方式在保險資金投資中所占比重越來越大。

3.投資收益總體偏低且波動較大。總體而言，我國保險資金投資收益率偏低且波動較大。統計數據顯示，2004年以來保險公司年均投資收益率超過5%，但是2012年為3.39%，比2011年低0.1個百分點，在2006年以來的各年中，這一收益率僅高于2008年，為近年來的低點。受國家險資投資政策改變和保險公司拓寬投資渠道、優化資產結構等影響，2013年保險公司實現了投資收益和收益率的大幅增長，全年實現投資收益3658.3億元，收益率達5.04%。

保險資金投資于權益性工具方面的收益則顯示出高波動性特征。自2003年開始基金投資、股票投資以來，保險資金在權益投資中累計投資收益為2767億元，年均收益率7.76%。十年來，權益投資以13.17%的占比取得21.66%的投資收益，特別是2006年、2007年和2009年，投資收益率分別達到29.46%、46.18%、22.71%。但2008年、2011年和2012年，投資收益率分別低至為-11.66%、-2.34%和-8.21%，相關保險公司承受了巨大投資損失。

(二)保險資金投資面臨的主要風險。

保險資金投資渠道不同，所面臨的風險也會千差萬別。從風險產生動因來看，保險資金投資面臨的風險又可分為外部風險和內部風險。外部風險是指存在于保險企業的外部，不能被保險企業所控制的風險，包括利率風險、市場價格風險、通貨膨脹風險、信用風險、匯率風險、政策和政治風險等，這類風險一般可以被量化、被衡量。內部風險是指保險公司在投資管理決策和操作過程中由于決策失誤或操作失誤而產生的風險，包括經營決策風險、操作風險等，這類風險不容易被量化。其中政策風險、市場風險、信用風險、資產負債錯配風險對企業影響較大，如不加以有效控制或防范，則會危及保險公司正常運營。

圖2 2004～2013年保險資金銀行存款投資比例資料來源：以上數據來自保監會網站和國家統計局網站。

1.政策風險。政策風險是指國家相關政策的變動引起市場波動，進而帶來的投資風險。保險資金投資面臨的政策風險主要來源于兩個層面：一是宏觀政策變動經由相關投資產品對險資投資產生的間接影響，二是保險監管機構針對保險行業出臺的相關政策對險資投資的直接影響。國家財稅政策和貨幣政策的變動，將直接作用于利率、匯率、股票價格指數、稅收等，從而導致相關金融產品價格發生劇烈波動，進而導致流向這些金融產品的保險資金會面臨收益或虧損的大幅變化。而保監會作為保險公司的直接監管機構，對保險業資金投資范圍、規模、方向等相關政策的出臺，將直接影響保險公司資金投資策略選擇和投資方式轉換，這種政策的變化，尤其是國家相關政策的收緊將會使保險資金投資面臨巨大的政策風險和投資調配成本。

2.市場風險。市場風險主要指產品或要素價格和供需變化、交易對象信用水平低下以及利率、匯率波動變化帶來的風險。保險資金投資面臨的市場風險因利率、匯率、股票價格指數的變化而產生。險資同其他資本一樣，一旦進入資本市場或金融市場，就直接受利率、匯率以及股價的影響，其投資收益與這些指標的變動密切相關，因此，市場風險是保險資金投資面臨的首要的、最大的也是無法避免和消除的風險，直接影響著保險資金的安全性和保險公司運營的穩定性。當前我國保險資金投資組合中有相當大的部分投向了基礎金融產品，其中銀行存款投資和國債投資占比最大。這些資產的收益率相對固定，且受貨幣政策和利率走勢的影響較大，是典型的利率敏感性資產，市場利率的輕微變動就會引發投資收益的巨大波動，從而影響了保險資金的安全性與收益率。另外，由于當前股價和房價的迅速波動且趨勢難以預測，投向股票市場和房地產的險資面臨的市場風險就更為復雜，保險公司對這些產品的市場風險管理面臨著巨大挑戰。

3.信用風險。信用風險是投資債券的發行人或借款人因各種原因未能及時、足額償還債務或銀行貸款而違約的可能性。發生違約時，債權人或銀行將因未能得到預期收益而承擔財務上的損失。保險資金投資面臨的信用風險主要包括交易對象無法清償債務的風險和交易對象信用評級下降的風險。隨著保險資金投資渠道的進一步放開，保險資金較以前更多地投向股票、債券市場、信托產品等新型投資領域。險資投資債券市場是其信用風險的主要來源，一般來說，國債的信用風險較低，而金融債、公司債的風險相對較高，鑒于我國尚未建立起成熟統一的信用評價體系，因此，保險公司在對這些產品進行投資時需多方考察并權衡相關指標，綜合考察管理其信用風險。另外，隨著金融市場逐步打破“剛性兌付”，投資于信托等金融產品的風險隱患也在逐步加大。

4.資產負債錯配風險。在保險資金投資中，由于利率風險、流動性風險等會造成資產負債不匹配風險，具體可表現為資產和負債總量不匹配、期限不匹配、成本和收益不匹配等。一方面，由于當前我國資本市場尚不完善，中長期投資工具較少，保險公司通常很難找到合適的投資產品實現資產與負債的期限保持匹配，進而導致險資資產負債結構不合理和“長錢短用”問題，不利于保險業的平穩健康發展。另一方面，由于當前許多保險公司沒有形成科學成熟的投資理念，片面追求發展速度，在投資渠道逐步放開的政策背景下，盲目尋求高風險高收益的產品極易導致收益率上存在收益缺口，從而產生成本收益倒掛現象，給保險公司的運營帶來很大的不確定性，進而影響保險公司的償付能力。

二、我國保險資金投資風險管理現狀及存在的問題

隨著我國金融市場和保險行業的健康發展，我國保險資金投資風險控制體系也不斷規范和完善。在宏觀層面，我國保險監督管理部門已根據資本市場環境和相關法律法規，制定了一系列保險資金投資政策，規范了保險資金投資的原則、渠道、比例等，將一些高風險的投資工具排除在外，有效控制了保險資金的投資風險和保證了保險公司的償付能力。在微觀層面，保險公司通過建立風險控制目標體系、設立風險管理組織體系、對資金運用流程進行過程風險控制并對控制過程進行監督和評價，逐步建立健全了有效的投資風險控制體系。但是由于我國資本市場不完善、風險管理起步晚等各種原因，保險資金投資及其風險控制過程中仍存在著一系列亟待解決的問題。

(一)保險資金投資的宏觀監管體系不完善。

我國保險行業監管體系已建立起較為規范的總體框架，以《保險法》為核心，針對不同類型保險公司設置不同層級的行政規范和部門規章，對保險資金的獲得、投資和風險控制也有規范性要求。但是這個監管體系仍然存在很多缺陷和不足，例如一些有重要作用的規范性文件在法律體系中地位較低，發揮的影響有限；資金投資風險控制方面的法律文件較少等。這些因素對保險資金運行的影響越來越明顯，不利于保險行業的有序高效發展。另外，保險資金投資監管體系的立法速度較慢，無法配合保險投資市場的快速發展，也不利于監管機構對保險資金投資市場實施有效監管。

(二)我國金融投資市場不成熟，投資風險數據積累不足。

金融市場是保險資金投資的主要場所，金融衍生品市場更是可以直接為保險投資風險管理者提供風險管理工具以對沖保險投資風險，因此，完備的市場投資體系及風險數據是應用定量風險管理技術的基礎。但是，當前我國的金融市場特別是金融衍生品市場發展緩慢。金融市場投資品種單一，且交易主體結構不合理，降低了保險資金投資風險管理措施的可選擇性；金融市場的不成熟直接導致投資風險數據積累的不足。另外由于我國保險資金投資的歷史很短、經驗不足，投資組合中的產品主要局限于銀行存款、國債等，保險資金對其他產品的投資規模有限，造成投資風險數據缺乏且質量不高，保險公司難以獲得足夠的保險投資風險數據來支撐先進的風險管理工具和技術。

(三)風險管理理念落后，專業化風險管理人才缺乏。

1.保險資金投資風險管理理念落后。長期以來，由于我國對保險資金投資領域的嚴格限制導致保險資金多投資于銀行存款和國債等低風險資產，低風險的投資資產組合降低了保險公司進行風險管理的主動性和積極性，使得保險公司對風險管理的認識不足，風險管理觀念落后。近年來，隨著保險資金投資規模的擴大和保險監管機構對保險公司投資渠道、可投產品的放開，現有的風險管理文化和風險控制體系已經不能滿足保險投資業務的發展需求。風險管理理念的落后使得保險公司從業人員普遍認為投資風險和投資收益是對立的，風險控制就是將風險扼殺在搖籃中或者徹底規避，對投資業務中風險管理的認識片面狹隘。這既不利于保險公司資金投資業務領域的拓展，也嚴重阻礙了保險資金投資業務水平的提高。雖然近年來國內幾家大的保險公司積極引進了國外先進的風險管理理念和工具，提高了國內保險資金投資風險控制水平，但是由于我國對保險資金風險管理起步較晚，與國外仍有較大的差距。

2.保險資金投資風險管理人才缺乏。保險資金投資風險管理是一項復雜的工作，通常對相關人員的專業技術能力和綜合素質都有很高的要求。在專業能力方面需要從業人員以金融、財務、保險、管理等學科的知識為基礎，同時掌握計量、數理統計、系統工程等研究方法。在綜合素質方面要求風險管理人員有良好的溝通協調能力和領導能力，能夠與保險公司各部門交流協作，能夠在高壓狀態下完成自己的工作。但是目前我國保險公司內部資金投資風險管理隊伍弱小，沒有規范的人員設置和分工，研究保險資金投資風險控制的專業人才也較少且比較分散，沒有形成對保險資金投資風險管理的完整系統的傳承。

(四)風險管理組織結構不合理，風險控制體系不完善。

1.保險資金投資風險管理組織結構不合理。自保監會《保險公司風險管理指引》發布以來，我國大部分保險公司都按照指引的要求建立了由董事會領導、風險管理委員會為核心，各級風險管理職能部門相互協作的組織架構，但是當前各保險公司對風險管理基本上還處于集團層面，對保險資金投資風險的控制沒有設立專門機構和人員，集團其他部門特別是投資部門工作人員對風險管理重視不夠，不能很好地配合風險管理機構，薪酬委員會也未能將風險管理納入其績效考核范圍。而且很多公司對風險管理機構在組織中的位置、規模和具體職責定位不明確，造成風險管理機構權屬不明、職責不清，與其他部門不能有效地溝通交流，限制了風險管理部門應有作用的發揮。

2.保險資金投資過程風險控制體系不完善。目前我國保險資金管理模式主要有兩種：建立資產管理公司和在集團內部設立投資部。不論何種模式，都要求保險資金運用能按部門、按險種進行歸類管理，并且根據不同資金來源利用合適的衡量工具進行投資和風險控制。在實際操作中，保險資金運用中的資金管理主要還是采用條塊分割的職能式管理，沒有形成跨部門的業務流程管理模式，前臺投資部門、中臺清算部門和后臺財會部門之間缺乏溝通協調機制，財會部門與風險管理機構存在信息不對稱問題，內部控制系統與風險管理系統整合不規范，導致保險資金投資與風險管理系統的有效性受到限制。一個完善的投資風險控制體系應考慮保險公司的整個運作環節，不能僅著眼于資金投資方面，而這個過程需要大量專業技術人才和各部門之間的相互協作。

三、加強我國保險資金投資風險管理的對策建議

(一)完善法律法規等制度建設，培育良好的宏觀環境。

1.完善法制建設，創造良好的法律環境。我國保險行業的法律法規以《保險法》為核心，輔以針對不同行業和領域的行政法規，并通過具體的部門規章和規范性文件指導相關規定的執行。但該體系在實際運行中仍需要進一步規范。一是加快立法的速度和效率以適應資本市場的迅速發展、投資渠道的不斷拓寬，同時完善配套的實施細則，確保保險資金投資運行過程有法可依；二是加大對保險資金投資和風險控制方面的立法建設，在強調風險防范的同時注重資金投資的收益，以發展和收益促進資金的安全性；三是根據外界經濟情況的變化，適時調整對保險行業監管的相關法律條文，如對投資渠道的比例限制等；四是加大對保險相關行業的法律建設，除保險法外，要進一步完善證券法、信托法、證券投資基金法等相關法律法規，形成金融市場、保險市場、貨幣市場相互影響、相互制約的完整的法律體系，構筑我國保險資金投資及風險控制的法律防線。

2.健全金融市場體系，創造良好的投資環境。只有豐富的投資產品、規范的交易規則、靈活的交易方式以及有效的投資監管才能保證保險資金的安全性、流動性和收益性。現階段我國在完善金融市場的整體運行機制的同時，應重點關注貨幣市場、股票市場、債券市場、金融衍生品市場的體制機制建設。具體來說，對于貨幣市場，要進一步推進利率市場化改革，建立健全基準利率形成機制，為金融市場上各金融產品的合理定價奠定基礎。對于股票市場，要注重完善和規范有關入市、交易、退市、稅收、傭金等方面的法律規章，鼓勵更多有良好業績表現、有發展前景的企業上市，合理引導不符合規定、業績表現差的上市企業退出股市，形成動態的入市退市機制，在規范的監管下盡量發揮市場作用，保證股票市場的公開、公正、透明，使保險公司成為股票市場上穩定的機構投資者，實現保險市場和股票市場的共贏。對于債券市場，要積極推動企業債券、金融債券的發展，同時形成合理的國債運作結構，推動國債市場化進程和形成多樣化、多層次、不同期限的債券市場產品，為壽險等長期資金創造投資機會。對于金融衍生品市場，要有條件、分階段逐步放開衍生品市場，開發適合我國經濟發展現狀和金融狀況的衍生金融工具，為保險公司資金投資提供更多樣的投資渠道和更有效的風險對沖機制。在此過程中需要充分發揮市場機制的作用，通過利用不同層次金融市場、不同投資產品之間的替代、互補、對沖和組合機制，分散和化解金融風險。

3.加強人才培養，提升保險資金投資專業化服務水平。投資風險防范和控制需要具有跨行業復合背景的投資人才、管理人才、監管人才等。但是，我國在相關人才的培養和儲備上還沒有形成完善的機制。今后應著重從兩個方面入手：在短期內，加強對現有工作人員的專業培訓和進行實戰演練，提高金融、保險、風險管理等各部門專業工作人員的綜合素質，同時加快人才引進和國內外人才交流，迅速補充保險公司投資和風險管理部門與監管部門人才的不足；從長期人才規劃出發，要加大對相關專業的研究投入力度，利用高校及研究機構的現有資源建立保險資金運行和監管方面的人才資源庫，培育這方面的高素質人才。

(二)健全保險資金投資監管體系，切實提高監管效率。

1.加強保險資金投資監管力度，確保監管執行效果。隨著保險資金投資渠道的逐步放開，更多的風險點涌現出來，需要增加相應的配套監管措施來控制和防范風險。監管部門可以在有條件的地區和企業開展試點，開放新型的投資渠道，如不動產投資、抵押貸款、金融衍生工具等，當積累了一定的經驗后，再逐步放開，擴展到多地區。與此同時，要將配套管理制度納入保險資金投資風險監管體系之中，加大對違反規定企業的懲處力度，增加違法成本。在拓展保險資金監管范圍和提高監管力度的過程中，尤其需注意兩點：一是要建立針對保險資金投資的專業監管部門，引進和利用高技術人才，提高對保險資金投資方面的監管能力；二是要轉變過于行政化的監管方式，從市場配置資源的角度出發，抓住監管的重點即重點規范保險公司市場行為、保證償付能力，并在此基礎上適當增加監管方式的靈活性。

2.豐富保險資金投資監管手段，建立動態監管機制。(1)建立以償付能力指標為核心的監管指標體系。償付能力是保險公司穩定經營的基礎，并且受保險資金運用效率的直接影響。保險資金投資監管應通過建立科學的償付能力監管體系，并設置具有可操作性和可比性的償付能力監管指標，從而將監管重點轉移到對償付能力的監管上。這些指標主要包括綜合性比率、資金運用結構、流動性比率、盈利性比率、準備金比率等，同時可以通過定期現金流測試、償付能力測試等一系列動態測試方法來預測和評估保險公司償付能力。

(2)建立風險預警系統。完善的風險預警系統可以使保險監管機構較早地識別保險投資風險，并及時防范，降低風險造成的損失。我國風險預警系統還不夠健全，監管部門應加強對這方面的分析研究，對保險公司內部風險管理體系建立統一的標準。建立風險預警系統主要包括設置預警指標和制定指南建設。其中預警指標主要用于對保險公司是否穩健經營做出衡量和評價，包括償付能力、安全性、流動性和盈利性等；實施指南則是引導保險公司根據預警指標建立符合各公司實際和具體情況的預警體系以及編制提交監管部門的風險控制報告等。

(3)健全信息披露機制。有效的信息披露可以將公司財務狀況、經營成果、重大賠付、償付能力等信息置于股東和公眾監控之下。但是我國目前的信息披露機制還不健全，尚不能充分、及時反映保險公司的經營狀況。監管部門必須加強對保險公司的信息披露制度建設，參照國外先進的風險資本評估、保險監管信息指標對我國保險公司的信息披露機制和信息披露做出具體要求，同時建立起保險信息共享平臺，保證披露數據的真實、公開、透明，用市場自動約束機制提高保險資金運用的監管水平。

3.充分發揮行業協會的自律作用，彌補政府監管的不足。從國外發達國家的實際情況來看，保險行業協會在保險監管、保險資金投資和風險防范方面發揮了巨大的作用。當前我國保險行業協會自律作用尚未有效發揮，存在著以政府供給為主的制度缺陷。我國保險監管部門應積極引導和鼓勵保險行業協會組織的發展壯大，充分發揮行業協會自律的輔助監管作用，加強各保險機構之間的交流與合作，維護保險行業的正常秩序。一是應重新定義行業協會同政府監管部門關系，保持保險行業協會的獨立性，使其能夠代表保險行業的共同利益，維護保險資金投資運行的正常秩序；二是要完善和改進保險行業協會的組織、制度、人員建設，建立科學合理的組織結構體系，制定完善規范的從業制度準則，配備專業化的從業人員等，為其功能的有效發揮提供保障。

4.加強與其他金融監管機構合作，提升監管效率。當前我國保險資金投資渠道逐漸多元化，資金監管涉及股票、債券、銀行、外匯等領域，在分行業監管制度下，當不同金融領域的業務發生交叉時，容易產生監管混亂、重復監管、監管缺位或者出現監管漏洞等現象，導致監管資源浪費和監管效率低下。因此，應加大保監會、銀監會、證監會等各監管機構的溝通合作，明確劃分不同行業的監管責任，避免多重標準監管的沖突，構建有效的協調機制和信息交流平臺，建立金融市場風險預警系統，加強對系統風險的識別、檢測和應對。對于跨領域的保險資金投資運用，可以設立由相關行業監管部門工作人員組成的特別監管小組，有效彌補監管漏洞。在此過程中，保險資金運行監管可以充分利用信用評級機構的工作，積極與國際信用評級機構進行交流和合作，引進和借鑒其先進的評級經驗和技術，建設適合國情的信用評級制度，以為保險監管部門提供客觀、公正的信息，降低監管部門的監管疏漏和偏差，提高保險資金投資和風險控制的監管效率。

(三)完善保險公司內部風險管理系統，有效控制投資風險。

1.轉變風險管理理念，構建先進的風險管理模型。隨著金融市場和金融工具的發展，現代投資和風險管理理念及模型得到不斷改進和豐富。保險公司應根據公司的客觀實際，針對不同的投資風險建立不同的風險管理模型，轉變投資和風險管理理念，通過引進和應用現代風險管理模型來完善風險管理內部控制體系。具體而言，一是應樹立科學的投資理念，即投資要在遵循市場規律的前提下保證資金安全性、流動性、收益性及匹配性，緊扣穩健性的投資宗旨，杜絕投機性的投資行為；二是要端正風險管理理念，建立風險識別、風險分析、風險管理的應對機制，充分利用資產負債管理、投資組合管理、風險限額管理和套期保值管理等現代風險管理方法或模型對風險進行精細化和定量化管理，為保險公司提高投資效益、擴大經營保駕護航。

2.明確風險管理層級，構建保險資金投資風險管理組織系統。風險管理組織系統是保險資金投資風險管理的實施主體，包括董事會、風險管理委員會、風險管理部門三個層級。構建有效的風險管理組織系統要遵循兩個原則：一是保證風險管理的獨立性；二是董事會對風險管理承擔最終責任。董事會是風險管理組織系統的最高層級，對保險資金投資風險管理負最終責任，其職責包括明確公司的風險偏好和風險政策，分配風險責任，監督檢查公司的風險管理工作等。董事會通常下設風險管理委員會專門負責風險管理的日常決策和風險管理戰略的制定，并對風險管理戰略的實施進行監督，定期向董事會報告。風險管理部作為風險管理戰略的貫徹執行者，可以根據不同風險類別設置市場風險組、信用風險組、操作風險組等，具體負責日常風險管理，設計風險管理體系，制定風險管理計劃，完善風險管理制度和流程等。風險管理各個層級的組織部門雖然具有相對獨立性，但也需要與公司其他部門協同配合，將風險管理貫穿到公司經營全過程，尤其要加強同保險資金前臺投資部門和后臺財務、審計部門的合作。

[1]魯建彬：《保險資金投資運用的風險管理》，西南財經大學，2012年。

[2]侯成琪、徐緒松：《保險資金投資管理中的風險分散問題研究》，載于《財貿研究》2007年第5期。

[3]楊明生：《對保險資金運用與監管的思考》，載于《保險研究》2008年第8期。

[4]嚴繼瑩：《保險資金組合投資的風險及其防范》，載于《上海商業》2012年第11期。