白酒、黃金、銀行股，什么都不要

這些年說到價值投資，中國大媽們會告訴你買樓買黃金，但斌說他買酒翻了十倍，大嘴史玉柱會噴他就買民生銀行。買了這幾樣?xùn)|西的人，實打?qū)嵉刭嵉搅隋X，也更有底氣說自己是在做價值投資。但價值也會變化，沒有永遠的價值投資，投資只有過去、現(xiàn)在和未來。幾個月來拋金、拋酒、拋銀行的行動之下，給今年才聽著“價值”買入的投資者帶來的是實實在在的虧損。黃金、白酒、銀行股，這“價值三寶”的天變了。

基金拋棄白酒股

新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子上臺，狠抓三公消費，特別是最容易抓的公款吃喝，成效最快。直接受打擊的除了湘鄂情這樣的對公消費高端餐飲店面，就是貴州茅臺、五糧液、洋河股份這些一直以來被用于公務(wù)接待的高端“面子酒”。 貴州茅臺的股價從2012年7月創(chuàng)下266元（復(fù)權(quán)價）的歷史高點后，一路下跌，截至2013年5月2日，已經(jīng)跌到了172元，跌幅高達35%。比股價跌得更兇的是市場上飛天茅臺的零售價，1年多前2000多元都搶不到一瓶的飛天茅臺，有媒體報道現(xiàn)在在北京市場出現(xiàn)了不到800元的團購價。雖然貴州茅臺2013年一季度營收及凈利潤都保持增長，分別達到了19%和21%，但是公司預(yù)收款從年初的50.91億元下降為期末的28.67億元，降幅超過40%，而一季度茅臺的營收同比只增加了11.5億元，也就是說，如果沒有上述逾22億元的預(yù)收款釋放，茅臺的營收實際上是下降的。而且以往作為現(xiàn)金奶牛的茅臺，2013年一季度的經(jīng)營性現(xiàn)金流并沒有隨利潤增加而增加，反而也同比下降了40%。更雪上加霜的是2013年2月，國家發(fā)改委對貴州茅臺和五糧液壟斷終端銷售價格的行為給出了2.47億元和2.02億元的天價罰單。一時間一線白酒進入寒冬。 按照過去幾年的慣例，每當(dāng)市場下跌，進入調(diào)整期，結(jié)構(gòu)性行情中資金和機構(gòu)就會涌入白酒和醫(yī)藥板塊抱團取暖，但2013年春節(jié)后進入調(diào)整期的A股市場，我們看到的是白酒股集體被機構(gòu)拋棄。已經(jīng)公布的基金2013年一季報顯示，單是貴州茅臺一季度就被基金減持104.65億元，與2012年四季度基金209.76億元的持倉量相比縮水過半，持有基金數(shù)量也從2012年四季度的146只，減少到2013年一季度末的67只。不光貴州茅臺，瀘州老窖、山西汾酒、五糧液等白酒股也遭到了基金拋棄。 一季度一線白酒股還可以通過調(diào)節(jié)之前積累的預(yù)收賬款來保持好看的業(yè)績，而隨著限制三公消費的進一步深入，過了幾年好日子牛氣熏天的一線白酒股，2013年的業(yè)績將不再好看，一方面是擴大了的產(chǎn)能，一方面是瞬間縮小了且暫時難以恢復(fù)的市場，雖然現(xiàn)在只是終端售價下降，出廠價并沒有下降，但銷售渠道賺不到錢，日子不好過了，最終仍然會體現(xiàn)在未來銷量和利潤的下降。 對一線白酒股而言，這次沖擊也是國退民進的轉(zhuǎn)型機遇，從畸形的“喝酒的不是買酒人，而是服務(wù)于三公消費”，向真正服務(wù)于人民群眾的需求正常化轉(zhuǎn)變，從名酒變民酒，恢復(fù)正常的性價比才能重新從“民”而不是從“公”處贏得市場。短期看，雖然白酒股經(jīng)過一輪大跌，估值比前幾年顯得更有“價值”，但2013年一季度高端白酒需求下降了30%，而二三季度更是白酒消費的淡季，一線白酒股業(yè)績炸彈的爆發(fā)可能并沒有結(jié)束，從“公”到“民”的消費轉(zhuǎn)型需要時間。白酒股價值投資的買入機會不在現(xiàn)在，可能還需要1至2年的等待。 黃金下跌不是陰謀

2013年4月12日，華爾街史無前例地一天拋空400噸黃金，黃金出現(xiàn)斷崖式的大跌，連續(xù)兩個交易日累計下跌14%，并創(chuàng)出30年來最大單日跌幅，這被很多人解讀為背后是美國政府蓄謀做空黃金的陰謀論。 “二戰(zhàn)”后美國抓住當(dāng)時的歷史時機建立了以美元為中心的貨幣體系，美國只要開足印鈔機就可以讓全世界人民為其打工，自己國內(nèi)則保持著低通脹。但印了近70年鈔票的美元在大幅貶值之后，越來越不受世界人民待見，開始出現(xiàn)地位不保的跡象。德國要在2020年前運回在美國存放的674噸黃金，瑞士也要求央行增持1000噸黃金儲備。無論各國政府的儲備還是國際投資者都逐漸拋棄美元，轉(zhuǎn)為以黃金作為首要儲備和避險手段，同時越來越多的國家也在國際貿(mào)易中棄美元而轉(zhuǎn)向其他貨幣。做空黃金，可以提振美元，從黃金流出的資金有一部分會流入美國的國債，降低美聯(lián)儲繼續(xù)大印鈔票的借債利息，而另一部分流入美國股市的資金，也可以刺激美國的經(jīng)濟和就業(yè)。 但陰謀論終究是陰謀論，都說主導(dǎo)黃金這12年大漲的是其投資屬性而不是貨幣屬性，是全世界對黃金的需求推動著黃金價格的提升。但實際上，無論是各國央行收儲，民眾購買實物金，還是投資者投資電子盤，對黃金需求逐漸增加的原因，是美元的不斷貶值。黃金和美元掛鉤，美元購買力一直縮水，自然帶動黃金價格的長時間走牛，黃金的貨幣屬性更突顯。 對普通人來講，建議在家庭資產(chǎn)中配置5%至10%的黃金，是為了在發(fā)生嚴(yán)重通貨膨脹或戰(zhàn)爭這樣的突發(fā)狀況時，有足夠的購買力保證家庭的基本生活需要。不是為了保值，更不是為了投資增值。購買黃金增值是偽命題，你感覺黃金增值的原因，其實是貨幣的購買力在貶值。各國央行加大黃金儲備，也是為了在遇到嚴(yán)重金融危機或戰(zhàn)爭時手握硬通貨，而不是成為廢紙的美元。房子產(chǎn)生租金、股票產(chǎn)生股息、存款產(chǎn)生利息，而從時間角度，黃金只有價差，本身不產(chǎn)生收益。 金價從2002年的300多美元起步，漲到2011年1900美元的高點，之后一直高位震蕩，即使是2013年4月兩日暴跌的低點，與1900美元相比也只下跌了30%，價格漲了10年，翻了五六倍后，跌個30%擠擠泡沫實屬正常。但這一暴跌提醒人們，金價進入動蕩期，單邊牛市可能暫時要告一段落了，應(yīng)該為黃金做好更糟的打算。黃金在1980年至1999年也曾跌了20年，從高點到低點跌幅達70%，跌到最低時比當(dāng)時生產(chǎn)成本還低20%，近十幾年的黃金牛市使得之前這段大跌的歷史早已被很多人淡忘。但特別不應(yīng)忘記的是，1980年一季度金價大跌42%之后，隨后一波幾乎收復(fù)失地的反彈套死了蜂擁而至的抄底資金，因為反彈之后就是20年的漫漫熊途。 在下跌中逐漸建倉，并不是不可為之，但需要做好持久戰(zhàn)的準(zhǔn)備。每年都買點兒金，存起來作為儲備金，不影響家庭生活的買家，不必太關(guān)心金價的漲跌。 而已經(jīng)投入大量資產(chǎn)來博弈黃金價格上漲，甚至已經(jīng)影響到家庭開支計劃的投資者，則應(yīng)選擇階段高點賣出部分。單從技術(shù)圖形上來看，未來2年或更長的時間里黃金震蕩下跌的可能性很大。 黃金現(xiàn)在生產(chǎn)加流通的邊際成本為每盎司1300美元（折合人民幣258元/克），低于1300美元成本線時，黃金開采會減少。而過去20年，黃金的平均價值成本在每盎司1125美元（折合人民幣223元/克）。1300美元和1125美元或許是未來可以參考的2個重要價位。但無論是突發(fā)嚴(yán)重經(jīng)濟危機或一場影響全球供給的局部戰(zhàn)爭，都能瞬間把黃金拉出震蕩下跌的泥沼。普通投資者，投資黃金莫投機，分批慢買是王道。 銀行業(yè)告別高增長

33.19%、19.75%、12.7%是上市銀行整體連續(xù)3年來一季度的凈利潤同比增長速度，A股中最賺錢的銀行股，難掩利潤增速腰斬的尷尬。2012年，A股上市公司合計實現(xiàn)凈利潤約為19544.24億元，甚至略低于2011年調(diào)整后的約19544.25億元，凈利潤零增長，而在這近2萬億元的凈利潤中，16家上市銀行的凈利潤總額就達到了10269.52億元，可以說所有中國的好公司都在為吸儲放貸、自身不生產(chǎn)價值的銀行打工，這是不正常的社會經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，銀行盈利從暴利狀態(tài)回歸正常，凈利潤增速放緩成為必然，高成長不再。 2013年一季度，“四大行”中農(nóng)業(yè)銀行和工商銀行的凈利潤增速都下降到了個位數(shù)，股份制銀行和城商行雖保持兩位數(shù)增長，但與2012年相比也大幅下滑。存貸款利息價差和手續(xù)費收入是銀行的盈利源泉，2013年一季度，所有上市銀行一季度存款較年初增長6.7%，貸款總額較年初增長5.4%。各家銀行的貸款增速較為均衡，一季度增速多分布在4%至7%之間，存貸增速已顯乏力。而過10%的利潤增長，來自于手續(xù)費高速增長的拉動，2013年一季度，上市銀行實現(xiàn)利潤3071億元，其中手續(xù)費凈收入1541億元，同比增長24%，占營收比20.9%，占利潤比重過半。 2013年一季度上市銀行新增不良貸款220億元，整體不良貸款率0.92%，與年初持平。多家券商研報判斷，目前銀行不良貸款或許并未見頂，二季度有企穩(wěn)可能，銀行依然面臨資產(chǎn)質(zhì)量問題考驗。當(dāng)前整體經(jīng)濟依然具有很多不確定因素，在此趨勢下，經(jīng)濟層面的問題傳導(dǎo)到銀行，自然會導(dǎo)致一些不良貸款的產(chǎn)生。個別行業(yè)如鋼材貿(mào)易、船舶等的風(fēng)險尚未完全化解，而鋼材貿(mào)易還可能會繼續(xù)爆發(fā)。此外，一些地區(qū)性風(fēng)險的暴露速度雖然趨緩，但風(fēng)險因素并未消除，而且還可能保持一定的增長態(tài)勢。 在上市銀行業(yè)績增速下降和后續(xù)不良貸款風(fēng)險的雙重考量之下，春節(jié)前大漲過的銀行股，自然沒能保持亮麗的表現(xiàn)。因為影響當(dāng)前銀行股價的主要矛盾是宏觀經(jīng)濟走勢而非單純的公司基本面。但一季度的業(yè)績表明，優(yōu)質(zhì)銀行股依然可以持續(xù)保持較快的穩(wěn)定增長，如興業(yè)銀行一季度增長32.44%；優(yōu)質(zhì)銀行股不僅戰(zhàn)略領(lǐng)先，同時資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，長期投資更有利于穿越經(jīng)濟周期和行業(yè)景氣度下行的周期，取得良好的絕對收益和明顯的超額收益。但短期銀行股仍將隨經(jīng)濟和行業(yè)基本面承受一定的壓力，經(jīng)過充分調(diào)整后才是入手的好時機。現(xiàn)在18.2元的興業(yè)銀行，如果跌到17元，市盈率將僅為5.23倍，比四大行還低，業(yè)績成長速度卻翻倍，那樣的興業(yè)銀行我認(rèn)為足夠便宜，還兼具成長性。若非要在現(xiàn)在買四大行作為長期價值投資，就要做數(shù)據(jù)來源公司財報，招商證券好長期只能吃到利息的準(zhǔn)備。