企業連續并購的熵變分析

摘 要 上市公司不斷參與并購，每年的并購交易額接近GDP的5%，所涉及的公司也是很多。這種種的現象，使并購成為學者們日益關注的理論和實踐的焦點。在風起云涌的并購市場中，我們經常把并購分為橫向并購，縱向并購和混合并購三種類型。不少學者都運用不同的理論對企業并購行為、并購理論、并購效用等方面進行了研究。熵理論揭示物質的發展具有不可逆性，在封閉的系統里，熵只會朝著增加的方向發展。而對于開發的企業，在熵理論的指導下，會形成一種耗散的結構。這種結構具有正反反饋的功能，使企業永遠保持遠離均衡的狀態。在這種狀態下，企業的熵會最小。

關鍵詞 并購；連續并購；橫向并購；縱向并購；混合并購；熵；熵變

一、并購動因與并購效應理論綜述

并購是兼并與收購的簡稱，主要起源于美國，絕大多數發生在經濟處于持續高速增長的時期。自19世紀末，開始在西方主要市場經濟國家興起并購以來，已先后經歷了五次大的浪潮。這些并購浪潮與西方發達國家的經濟發展周期基本保持一致，是隨著技術革命和技術創新的產生而發生的。每次并購浪潮都表現出與當時經濟技術發展相適應的合并方式。西方經濟學家曾經試圖從各個角度對每次并購浪潮的動因做出解釋，希望能找出一種普遍適用的理論，但至今為止，卻無力對近百年來的并購風云做滿意的歸納。

1.關于橫向并購和規模經濟動因

美國第一次大規模的并購浪潮產生于19世紀末20世紀初，它是隨著美國國內鐵路網的建成，美國成為世界上第一個統一的市場而出現的。美國國內統一市場的形成刺激了美國企業進行橫向并購，以產生規模經濟效用。這一階段的并購被美國學者稱為“壟斷并購”。隨著美國經濟的工業化，許多公司通過并購占據了很大的市場份額。支持這一階段的并購理論主要是規模經濟，其目標也是達到并購雙方企業經營上的協同。

馬歇爾（1981）提出大規模生產的好處，“大規模生產的主要利益是技術的經濟，機械的經濟和原理的經濟，但最后一項與其他兩項相比，正在逐漸失去重要性”。依此，馬歇爾把規模經濟歸結為兩類，即內在經濟和外在經濟。馬歇爾雖然提出了這一對經濟概念，但是他把重點放在內在經濟，把內在經濟的形成機理描述為：如果廠商的成本曲線是向下傾斜的，且是可逆轉的，那么隨著產量的增加，將導致單位產品的平均成本趨于下降；隨著產量的減少，平均成本又會恢復到原來的水平。這種產量增加所帶來的成本節省而產生的經濟效率，馬歇爾稱為廠商的內在經濟成內在個規模經濟。

從規模經濟的定義可以知道，規模經濟的本質是關于成本的分析和比較。在完全競爭的市場中，企業是市場價格的接受者。由于企業利潤是均衡價格P與長期平均成本LAC共同作用的結果。即：

Q(P-LAC)

所以，同一行業不同企業的利潤差別都反映在LAC的高低上，LAC曲線是一條與一組短期平均成本SAC曲線相切的包絡曲線。隨著企業規模的擴大，長期平均成本曲線如果出現下降的趨勢，則存在規模經濟。當我們分析同一企業內多家工廠生產同一產品可以使企業享有企業規模經濟的好處時，就會發現企業規模經濟的原因是：（1）大規模管理的利益；（2）大規模購入的利益；（3）大量銷售的利益。（4）資金的利益；（5）人員的專業化使用。

2.縱向并購和協同效用目標

20世紀20年代，無線電技術的應用和汽車工業的發展改變了傳統的銷售渠道，并且大大的節省了成本，除此之外，整個生產鏈條中對各種部件質量要求的提高，共同引發了企業間進行縱向并購的熱潮。經濟學家們對這次并購做出了解釋，主要觀點是企業縱向聯合，將行業中處于不同發展階段的企業聯合在一起可能會獲得不同水平間的更有效的經營協同，因為通過縱向聯合可以避免相關的聯絡費用和各種形式的交易成本，許多公司還利用本公司擁有的所在行業的專屬管理能力，通過并購使其向被并購公司溢出，從而使并購雙方企業的管理水平都得到提高，實現雙方公司管理間的協同。

經營協同效應理論認為合并生產經營活動和知識會導致成本下降，提高企業的效率。兩家企業合并可以向對方提供新技術，新市場；如果不合并，兩家企業就很難得到對方的技術、市場，或者企業要付出很大的代價才能得到。管理協同效應理論認為如果并購企業的管理比被并購企業的管理更有效率，且在并購企業并購了被并購企業之后，被并購企業的管理效率能提高到并購企業的水平，那么，并購就產生了管理協同效應。

3.混合并購和多樣化經營動機理論

第三次大的并購浪潮發生于美國20世紀60年代，這次并購浪潮發生的背景是西方財務計劃和管理體系及管理系理論的發展而形成的多樣化經營動機理論。這一時期的理論主要以風險化解為立足點，認為管理者和其他雇員為了保持組織資本和聲譽資本以及在財務和稅收方面的優勢，可能會尋求多樣化經營。多樣化經營既可以通過內部發展完成，也可以通過并購活動完成。然而，在特定情況下，通過并購達到多樣化經營要優于內部發展。企業可能僅僅是由于缺少必要的資源或其潛力已經超過了行業容量而缺少內部發展的機會，這就需要通過混合并購來分散這些資源或潛力。財務協同效應也對這一時期的并購做出了解釋。

財務協同，這種理論認為，并購后的資金成本會下降。原因有幾點：第一，并購后新企業資產負債表上的資金規模擴大了，企業在資金市場上的融資渠道也會增加，于是，企業資金的系統風險會下降，由財務的風險——收益理論可知，企業的資金成本也會下降。第二，有些企業有很多內部現金流量。并購后，新企業可以利用那些企業的現金去進行新項目的投資，而不用向外籌資。這樣，減少了籌資費用，也就降低了資金成本。第三，并購后，企業的資金規模擴大，會提高新企業的債務能力，也就提高了企業在融資過程中的談判力。于是，投資者要求資金的回報率也會下降。稅收協同理論認為，并購后企業的稅后現金流量的增長遠遠超過了并購中的成本。因為，并購者在并購的過程中，會深思熟慮地考察并購的稅收效應，他們會從并購交易中得到稅后的優惠。從財政政策來看，稅收協同所導致的股東財富增加的渠道是從納稅者處搜刮過來的。財務協同效應主要來自較低成本的內部融資和外部融資。有大量內部現金流和少量投資機會的企業擁有超額現金流。有較低內部資金生產能力和大量投資機會的企業需要進行額外的融資。這兩個企業的合并可能會得到較低的內部資金成本優勢。

二、國內外學者對熵理論在經濟學方面的研究

“熵”原來是熱力學中的概念，它的形成與發展主要經歷了三個階段.a德國物理學家勞修斯構造的熱力學系統平衡態的一個狀態函數ds=dq/t，用來表述熱力學第二定律，即“能量只能單向轉化”或“能量的轉化過程具有不可逆性”。b玻爾茲曼把熵與系統微觀狀態建立了聯系，對熵概念作了統計意義的解釋，使熵成為系統組織的無序化程度的量度。C熵概念發展到今天，已經遠遠超出了最初嚴謹的科學應用，使一個單純描述微觀世界的熱力學的物理概念，變成了一個自然與社會統一的概念。

三、熵對企業并購行為的解釋

1.熵理論的起源：一種自然現象

熵的提出是與熱力學第二定律聯系在一起的。熱力學第二定律提出的基礎是熱力學第一基礎。熱力學第一定律認為，熱可以轉換為功，功可以轉換為熱。在轉換過程中的總能量——機械能，電能和熱能之和——是守恒的。按照這個定律，人們根本就不用擔心能量的枯竭問題，也無須為污染和無序犯愁，這與牛頓科學的思維是一致的，這是一種理想狀況下的情形。但是能量損耗以后，這種能量已經發生了轉換，而不可能重新再次被重復利用。即開爾文所說：從單一熱源吸取熱能，并把它完全轉變為功，而不引起其他變化的過程是不存在的。熵理論的發展有信息熵的提出.熵在社會學的應用：耗散結構理論。

2.熵理論對企業并購動因的解析

熵理論與企業自然屬性的統一主要表現在：資源利用的轉變過程與熵增大過程一致.資源使用過程，是積極地利用資源所固有的轉化能力的過程，這一次轉變實現了資源所蘊含著的潛在熵差能力。熵理論與社會企業自然屬性相統一表現為循環共生的一致性。

熵理論對企業并購目的的描述：遠離平衡的非線性區，并購是企業演化過程有漸變的，有突進的.而并購這種形式是企業借助于資本市場采取的一種突進方式，它加速了企業演化的進程，縮短了企業演化的時間，這就是整個社會與經濟在發展過程中的一種特殊現象。企業總熵值隨著并購次數的增加或者并購時間的推移而有逐漸下降的趨勢，這表明并購使企業遠離了熵值最大的狀態。

正反反饋功能的存在.企業并購是演化的一種形式，但不是最終目的.并購打破了企業原有熵值最大的穩態，而最后演化的狀態是否會優于原有的穩態呢?這種優化的狀態又是如何形成的呢?這都將有賴于企業中正反反饋功能的作用，企業遠離均衡態只是系統失穩的一個必要條件，而要失穩后又形成穩定的有序結構還須另一個必要條件，是系統須具有反饋功能.即系統輸出的信息又被輸入到系統，調節控制系統的再輸出。

四、熵變：企業并購中變化的類別熵

1.支持型輸入熵

并購企業在并購前對并購方的支持作用，以及并購后與“企業——社會——自然”對并購方的支持作用，就表現為外部向并購方輸入支持型熵。支持型熵是市場對企業并購的反應程度，它是一種負熵。以主并購方企業為研究對象。

2.還原型代謝熵

普里高津認為，由于內部不斷產生熵，就要不斷地從外界引入負熵流，進行新陳代謝，一旦這種“代謝”條件被破壞，這個系統就會窒息而死。我們把并購后的企業由于緩解外部壓力，而進行內部整頓或并購企業的優化整合，使企業熵值減少的部分稱為還原型代謝熵。還原型代謝熵反應企業的自組織能力，所以，是一種負熵。

3.壓力型輸出熵

在并購過程中，“企業——社會——自然”可能會并購后的企業施加壓力，這就是壓力型輸出熵。壓力型熵是一種正熵。

4.氧化型代謝熵

并購后，有些問題會加速企業的分裂或導致并購失敗。這些問題會增加企業的混合度，使企業產生正熵，我們把它稱作氧化型熵。

結論：

上市公司可以用四大類別熵還原熵，壓力熵，氧化熵，支持熵來解釋其并購行為；各參與并購的上市公司的連續并購決策與四大類別熵變相關；企業的四大類別熵變作為研究的自變量，對企業的繼續并購有很強的預測能力。

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作者簡介：祁 瓊（1979-），女，湖南常德人，湖南工業職業技術學院講師，研究方向：經濟管理。