證券投資基金投資人利益保護(hù)研究

【摘要】證券投資基金的主體之一是投資人，而如何保護(hù)好投資人的利益是關(guān)系到證券投資基金市場能否健康發(fā)展的關(guān)鍵。本文以投資人的利益保護(hù)為主線，圍繞證券投資基金中投資者所面臨的風(fēng)險，以及在內(nèi)部、外部和第三方治理等方面防范風(fēng)險的產(chǎn)生進(jìn)行了較為全面的探討。

【關(guān)鍵詞】證券投資 利益保護(hù) 風(fēng)險

一、證券投資基金投資者利益所面臨的風(fēng)險

（一）基金市場中的風(fēng)險，市場中信息不對稱問題

信息不對稱是指在交易時，管理人擁有投資人不擁有的信息。一般情況下，投資人對基金的了解肯定不如管理者了解的多，信息的不對稱在基金市場表現(xiàn)的比較明顯，一般商品是錢貨交易，而對于基金交易，只能靠預(yù)期，因此就需要監(jiān)管部門通過制定更為嚴(yán)格的法律法規(guī)來約束管理者的行為，從而達(dá)到保護(hù)投資者的目的。

在基金市場上，由于基金投資者購買的是未來，其未來的收益完全取決于基金管理人的能力和行為，因此基金管理人的能力和行為與基金投資者的利益直接相關(guān)。在基金市場上，事前非對稱信息主要是有關(guān)基金管理人的能力的信息非對稱，如基金管理人的市場判斷、風(fēng)險控制、投資組合、選股等能力是高還是低，基金管理人自己知道，而基金投資者不知道。事后非對稱信息主要是指有關(guān)基金管理人行為的信息非對稱，如基金管理人是否盡職盡責(zé)、是否利用公司信息為自己炒股票等，基金管理人自己知道，而基金投資人不知情。

（二）基金運作中的利益沖突風(fēng)險

大部分基金由基金的直接運作者來調(diào)節(jié)的，在如基金管理費、投資組合周轉(zhuǎn)率、由此產(chǎn)生的手續(xù)費分配、基金的銷售激勵和刺激等，都是由投資顧問商來確定，前者在基金規(guī)模增大中得到利益，而投資者未必能得到有效地回報，因此基金的管理人和投資人之間可能存在潛在的利益沖突。此外，投資者期望獲得最大的收益，通過管理者利用自身的經(jīng)驗知識來實現(xiàn)效益最大化，而管理者目標(biāo)確在于管理費用收入的最大化。雖然基金規(guī)模擴(kuò)大、基金數(shù)增多其成本會低，但是管理費幾乎不變，而這些費用超出了實際運行成本，因此它們之間也會存在利益沖突。

二、基金市場中的道德風(fēng)險

基金市場中的利益沖突必然產(chǎn)生道德風(fēng)險，這樣基金的管理人可能會做出不利已投資者的行為，不會盡職盡責(zé)為投資人的利益最大化考慮，而為自己小集團(tuán)牟利，在實際操作中投資人更多體現(xiàn)的是自己小集團(tuán)的利益而不是投資人的福利，其道德風(fēng)險主要體現(xiàn)在內(nèi)幕交易，以不正當(dāng)?shù)姆墒侄潍@取內(nèi)幕消息操縱市場。其次就是關(guān)聯(lián)交易，主要通過轉(zhuǎn)移利潤，扭曲基金凈值信號和盈利信號來實現(xiàn)的。

三、內(nèi)部治理即通過內(nèi)在的制度安排來保障投資人的利益

首先應(yīng)該完善股東大會，要提高投資人行使自己權(quán)利的積極性，而引入大股東可以解決對基金管理人監(jiān)管的缺陷，提高其效率，設(shè)立投票代理權(quán)，將其投票的權(quán)利委托給另外一些代理人，由他們來集中行使權(quán)力的一種制度。其次，發(fā)揮獨立董事的作用，借鑒國外獨立董事設(shè)立基金受托人委員會或董事會改進(jìn)證券投資基金的治理結(jié)構(gòu)，關(guān)鍵一點是這一職務(wù)不能由基金公司首席執(zhí)行官或者基金經(jīng)理人類似的角色來擔(dān)任。再次就是托管人制度的改進(jìn)，加強(qiáng)基金行業(yè)法律法規(guī)在托管人選擇中的分量，并在托管行業(yè)中引入市場競爭機(jī)制，最后引入訴訟制度，強(qiáng)化司法救濟(jì)，這樣通過經(jīng)濟(jì)手段、制度手段、行政手段等多種手段短管其下，從而最大限度保障投資人的利益。

四、外部治理即通過市場的力量

投資人的行為來約束基金管理人的行為，市場競爭的關(guān)鍵影響因素就在于行業(yè)的進(jìn)入壁壘，我國的基金業(yè)的競爭程度不如國外的基金行業(yè)，關(guān)鍵就在于法律法規(guī)限制的比較嚴(yán)格，如何把握好這個度尤為關(guān)鍵，另一方面，審批也會限制行業(yè)的進(jìn)入，如果基金擴(kuò)容的速度快于審批，那么也會出現(xiàn)競爭不足，其次就是要降低投資者退出基金的壁壘，理論上講開放式投資基金比封閉式投資基金選擇上要大一些，退出相對容易一些，一個投資者如果他可以用極小的成本退出一個基金而進(jìn)入另外一個效率更高的基金，那么投資者的流動性就越強(qiáng)，這樣對基金管理人的約束性也就越大。開放式投資基金中投資人可以隨時贖回自己的基金，而且管理人也不再會像以前那樣隨意操縱基金凈值，另外，開放式基金對管理人的監(jiān)管是全面和隨時的，但是就當(dāng)前的情況來看，我國的開放式投資基金起步還比較晚，在實踐中，這些優(yōu)勢發(fā)揮的還不夠明顯，需要進(jìn)行經(jīng)驗總結(jié)和慢慢摸索，從而完善和提高我國的證券投資基金市場。

五、第三方治理

即通過法律法規(guī)、政府監(jiān)管等三方安排，參與到投資人與基金管理人之間的交易，化解利益上的矛盾以及基金管理人的道德風(fēng)險，廣泛性和公眾性是基金的特點，因此對基金市場的準(zhǔn)入的監(jiān)管是第一步，也是很重要的一步，要依法對基金管理人員和機(jī)構(gòu)的資格、能力進(jìn)行嚴(yán)格的篩選，然后才可給與其相關(guān)的權(quán)利，這對減少基金的風(fēng)險，保護(hù)投資者的利益具有重要影響，與此同時，也應(yīng)該看到，如果監(jiān)管的過嚴(yán)，不利于競爭，同樣會對投資者的利益帶來影響，隨著基金市場的不斷完善和成熟，市場的準(zhǔn)入壁壘也應(yīng)逐漸降低。其次是對信息的監(jiān)管，信息的不對稱，會造成管理人道德的風(fēng)險，信息披露的廣度，深度時效性會直接影響到監(jiān)管的效果，因此政府應(yīng)該將信息披露制度更加細(xì)化，責(zé)任更加明確化，建立完善的預(yù)警機(jī)制和保障體系，具體來講，可以設(shè)立一個統(tǒng)一的業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)，有利于比較不同基金的績效投資，規(guī)定經(jīng)理人要定期的公布各種費用、收益率、基金的投資組合以及業(yè)績

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作者簡介：劉萬軍（1986-），男，山西運城人，云南師范大學(xué)，碩士研究生，研究方向：證券投資。

（編輯：陳岑）