基于VAR風險管理模型相關應用文獻綜述

摘要：隨著金融市場一體化進程的加快，金融自由化促使的金融創新日益增多，伴隨而來的風險類型也更加多樣，風險度量成為了人們關注的焦點，而VAR模型則成為了各類金融主體度量風險的重要計量工具。本文首先介紹了VAR的發展歷程，指出了當前VAR的主要計算方法以及在現實中各金融主體對VAR方法的具體應用，對各種方法進行了評價，并指出了VAR方法存在的不足。

關鍵詞：VAR；蒙特卡洛模擬法；市場風險；公司風險；國家風險

一、VAR模型的發展歷程

（一）VAR模型概況

VAR（Value at Risk）是在險價值，指按某一確定的置信度，對某一給定的時間期限內不利的市場變動可能造成投資組合的最大損失的一種估計，它是利用概率論和數理統計進行風險量化和管理的方法。1952年Baumol首次提出了VAR的概念，隨后國內外學者對VAR展開了深入的研究。J.P.Morgan于1994年10月公布了風險度量（Risk Metrics）體系并將其作為了金融風險測定和管理的工具。1996年提出將VAR看作是在既定頭寸被沖銷或重估前可能發生的市場價值最大損失的估計值，把VAR描述為是對正常市場波動的度量；Philippe Jorion（1997）將VAR定義為一種標準統計技術估計金融風險的方法；Kevin Dowd（1998）指出VAR是在給定的持有期內，一定置信水平下資產組合的最大期望損失。在早先的研究中，他們都通過VAR模型刻畫了風險的不同特性。

在VAR模型的自身發展上，國內外眾多學者也根據市場的發展、研究工具的更新以及計量水平的提高而不斷完善，估計方式日益增多，準確性與實用性有所提高。

在金融市場的不斷發展中，VAR模型不斷被用到了風險管理的各個方面，從而也進行了更深層次的研究以及探索了一些新的研究領域。一方面VAR模型不斷被運用到市場風險、信用風險以及操作風險等的風險管理中；另一方面VAR模型根據市場發展的需要，拓寬了應用的范圍，如王文進、吳曉（2008）研究了基于Credit Metrics模型的汽車消費信貸業務的信用風險管理。

但是在近年的研究中，一些研究者認為銀行用來計算VAR值的一些主要方法存在嚴重問題以至于導致了近年來的金融危機。Robert Sollis（2009）指出，如果VAR在未來的金融管理中將作為主要的管理工具的話，需要進一步提高估計技術和回溯測試過程。

（二）VAR模型的方法

經過多年的發展與應用，VAR方法不斷衍生，運用最普遍的就是歷史模擬法、方差-協方差法以及蒙特卡洛模擬法。而這三種方法又各有其優勢與缺陷。

歷史模擬法是根據過去一段時間內的各種金融數據的分布來確定未來某持有期該金融工具的收益以及損失，從而推算VAR的值。它需要大量的樣本數據并假定金融資產價格變動服從同分布，而實際表明，金融市場上的大部分金融變量的標準差不符合正態假設，由此暴露了歷史模擬法的應用缺陷；方差-協方差法是先運用歷史資料計算出某投資組合收益的方差、標準差以及協方差，再利用正態分布與置信區間來計算VAR值；蒙特卡洛模擬法則是強調多次反復模擬某一組合的隨機過程，通過每次結果形成的分布而將會不斷收斂于真實情況，從而估計VAR值。由于各種方法存在一定缺陷，為滿足需要，學者不斷提出新的模型，如Engle（1982）提出了ARCH和GARCH模型并將各種變形引入金融經濟學，充分揭示了資產風險的各種動態變化過程。隨后還有學者根據單期靜態風險測度不能滿足需要而不斷推廣到多期動態情形。

而在當前的研究中，一些評論指出了VAR方法的缺陷，在此基礎上又提出了新的方法：VCV方法、HS方法以及MCS方法。三種方法各有優劣，VCV方法因其簡單而使用廣泛并以資產回報服從條件正態分布為假設，但是由于很多資產不服從條件正態分布，VCV方法通常會低估VAR值；HS方法也因其對VCV方法進行簡單改善而被廣泛使用，他不再要求資產回報服從條件正態分布，但是在選取的樣本量中很可能得到十分不同的VAR估計值；由于MCS的復雜性以及需要大量證券投資組合，他并沒有前兩種方法運用普遍，但是其優勢在于不會限制研究者假定正態分布。由于上述方法存在的缺陷，管理者就需要進行回溯測試以更好地進行風險管理。

二、VAR風險管理模型的具體應用及存在的問題

VAR模型除了在理論上有不斷的發展，在實際應用中也在不斷深入。在金融市場風險、信用風險、公司風險以及國家風險等方面都有不斷的研究。

（一）VAR模型的具體應用

1、金融市場風險管理。金融市場風險是各類主體面臨的主要的風險，金融主體在運用VAR方法進行市場風險管理時都需要考慮兩個方面的因素：時間范圍以及置信水平。由于VAR方法存在某些缺陷，條件VAR、邊際VAR以及增量VAR不斷出現來改善VAR方法，而在選取指標也有不同的方法：參數法、歷史模擬法以及蒙特卡洛法，這是當前估計市場風險比較有效的方法。

2、公司風險管理。在公司風險管理方面，銀行對風險的管理尤為重視，隨著越來越多大銀行暴露出市場風險，巴塞爾委員會在1988年簽署了資本協議，通過運用內部風險估值方法來控制風險同時在滿足一定條件下引入了VAR方法。但是VAR方法也不能沒有缺陷地被銀行運用，某些時候很難準確估計VAR值，同時在證券組合日益復雜的銀行系統里，銀行很難決定防范風險的指標，因此銀行需要經常通過壓力測試和回溯測試的方法來檢驗VAR方法的準確性，尤其是銀行運用VAR方法來管理資本充足性的市場風險時更需要進行檢驗測試。

3、國家風險管理。由于風險的多樣性和可傳染性，各種市場風險、信用風險會在全球范圍內不斷傳播，同時在市場一體化和經濟全球化的時代，國家風險也日益暴露，而國家風險也將影響到一國經濟的發展以及政治的穩定程度。Michael McAleer， Bernardo da Veriga，和Suhejla Hoti 根據10國家的數據運用VAR框架進行了研究，發現運用單一指標和組合管理的方法能夠預測這十個國家條件方差組合風險的回報，結果表明，瑞士、日本和澳大利亞的國家風險比阿根廷、巴西和墨西哥的國家風險相比更可能維持在當前水平。這一研究能夠反映當前世界各國的穩定程度。因此VAR同樣能夠成為估量國家風險的管理工具，根據時間序列模型，VAR方法能夠為政策制定者以及其他經濟人提供一個預測未來收益和國家風險的準確方法，明確國家風險邊界，同時為國家之間進行投資提供可供選擇的參考。

（二）VAR方法存在的問題

由于VAR方法存在很多假設條件以及當前經濟變化的多樣性、某些信息的不可獲得性，VAR方法并不能估計所有類型的風險。同時受到數理及概率統計等科學的限制，實際風險暴露無法完全通過預設的模型來反映，盡管VAR方法在不斷的完善，但是仍然存在很多不足，需要進一步研究。

三、小結

VAR方法由于原理簡單、易于操作，已經成為金融風險度量和信息披露的重要工具。

但目前無論是在計算方法還是優化資產組合充當風險管理工具時都需要進一步的完善。因此，未來VAR的研究發展趨勢仍將集中在探索分析法和蒙特卡洛模擬更好結合的方法以及如何使VAR發展成為兼顧極端風險和普通風險的一致性風險計量工具兩個方面。在更好運用的同時不斷完善VAR方法，從而更有效地進行風險管理。（作者單位：湘潭大學商學院）

參考文獻：

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