國企改革的核心是市場化資本補充機制

過去35年，堅持鄧小平的改革開放路線，使我們國有企業克服了各種困難，實現了超常規發展。回顧改革歷程，行政性推動、行政性輸血、行政性配置資源最終收效并不大，真正對國企發展產生動力、提高效益的，總是和改革有關。國有企業要深化改革，用改革促發展，用改革解難題，用改革使我們體制機制具有蓬勃的生機、充分的活力。對國企正在推進的改革實踐證明有效的要繼續堅持，對解決不徹底的問題要繼續深化改革，對新形勢下遇到的新壓力，要摒除行政之手的慣性思維，要在市場競爭的體制機制上尋求改革之道。

國企改革三個方向

堅定不移地堅持基本經濟制度。 公有制是社會主義的根本經濟特征，是保證我國經濟發展的社會主義方向，實現共同富裕目標的決定因素。要堅持公有制主體地位不動搖，發揮國有經濟的主導作用，增強國有經濟的活力，控制力和影響力。要堅定不移搞活搞好國有企業，同時也要堅定不移地促進民營經濟發展，真正實現公有制為主，多種所有制并存。

國企的有效組織形式是混合所有制。 國有企業不是國有獨資企業，國有企業要通過股份制的方式，使國有資產、集體資產、外資資產等非公經濟的資產形成股權交叉，形成混合所有制。實證研究表明，引進多元化投資主體、股權適度分散帶來的是企業績效提高。混合所有制企業的董事會、監事會、管理層，是真正代表各種所有制股權利益的董事會、監事會、管理層。純國有獨資，政府容易干預。股權多元交叉，政府只能通過在董事會表達股東意愿，不再是直接的行政命令，不再是政企不分，這是改革的重要方向。

國企管理的核心是資本管理。 國有資產管理部門對企業的監管不是管行業，也不是管產業，是管理國有資產。而國有資產管理的本質是管資本。國有企業股份制改造后，國資管理部門作為大股東，要考慮的是提高股本回報率，通過合理的資本運營，用盡量少的股本控制更多的資產，確保資本的利用有較高的回報，確保資本和債務之間有合理的平衡比例，債務負擔不能太重，否則現金流中斷資本就會成為壞賬。

改革重點是控制債務、補充資本

我國企業的債務風險遠高于政府債務風險。 美國政府債務與GDP之比是1.2：1，歐洲是1：1，日本是2.2：1。我國中央和地方政府債務22萬億，GDP52萬億，占比40%，即使漏賬也不超過50%，政府債務風險總體可控。但是，企業負債遠遠高于上述國家。美國企業債務占GDP40%，歐洲企業占GDP50%，日本企業債務占GDP70%。而我國企業債務有70多萬億，已經占GDP的120%。重慶企業債務比全國平均值略低，占GDP110%。重慶八大投資集團企業資產負債率在60%，民營企業在70%左右，房產企業的資產負債率更高。企業資產負債率始終處于高位運行，有風吹草動會引致系統性風險。

用市場化的方式補充國有企業資本。 回顧國有企業35年改革的歷程，怎么解決資本金來源一直是宏觀、微觀領域頭疼的問題。上世紀80年代初期計劃經濟，沒有資本金概念；80年代中期，國家為解決國有企業沒有資本性積累的問題，實施利改稅，企業可以留存利潤45%，初步有資本金概念。為減輕企業負擔；80年代末改成33%；90年代走進市場經濟，企業資本金來源不足，依靠銀行借款，但市場化的銀行已不再是市政府的錢口袋，企業債務越來越重，達到80%、90%的負債，出現一些企業破產。

此后，通過破產關閉的國有資產1萬多億，債轉股的1萬多億，上市的1萬多億，國有企業補充了3萬億資本金，開始壯大。原則上政府的行政性資本輸入只針對公益類企業，對競爭類的企業政府不該再輸入資本。當下權益融資比債務融資要重要得多，要建立市場化的國企資本補充機制，企業保持正常的資產負債率，增長才是可持續的、健康的。

市場化資本補充機制的四種方式

企業留存利潤補充。 國有資本如果是有效投資，有經營利潤，不能全部上交，要留下部分利潤給企業補充資本金。補充的前提是企業要有利潤，所以要改善經營效益。從這個意義出發，國資管理部門的資本管理就是逐利。如果不作為資本管理，而作為行業主管就會失之偏頗，只要是市場競爭類的行業，資本退出也是可以的，用資本流動實現資本收益。

股票上市補充。 國有資本與戰略投資者、社會公眾股東的資本結合，建立起了企業長效的利益共享和風險分擔機制，也形成了再融資等市場化的持續資本補充機制。企業經營情況反映到市場，表現為股票價格，投資者的壓力成為企業發展的動力。資本市場為國有企業深化改革提供了寬闊的平臺，資本市場發展的20年就是國企改革深化的20年，多層次資本市場的發展更是給企業帶來前所未有的機遇。企業利用資本市場實現上市融資，務必要按照上市公司的要求進行改造和完善，決不能虛假上市，信息披露必須真實。

私募基金補充。 私募基金背后有母基金，私募基金的資本有的來自于保險公司、有的來自于社保基金，有的來自于政府的引導資金等等。理論上我們的社保基金30%可轉為投資基金，保險公司也有30%可轉化，中國保險公司的資產余額有近7萬億，30%就是2萬億，社保基金有3萬億，30%就是9000億。以上都是和政府有關的資金，還有社會資金。國資管理部門可以組織部分資本金，如自己有20億，作為引導基金引導社會基金80億，100億投資國有企業集團優質項目，也相當于優化了國有系統的資產結構和資本結構。

股權轉讓補充。 以重慶國際信托為例，從2002年一直虧損到2007年，重慶市政府投入6億國有資本對其重組，資本從10億擴大到16億。目前，無論資本回報還是資產規模，都位居全國前列，年利潤在10億元以上，50%多的控股權就價值50多億，意欲購買者眾多。靚女先嫁，如果出售就等于補充了整體國有企業體系的資本金。

總之，市場化方式補充國有企業資本金，既降低了企業負債率，實現了可持續發展，也通過多元化的股份制合作，完善了企業的法人治理結構，建立了現代企業制度，符合國際化和市場化的發展趨勢。一招棋活，全盤皆活，這就是改革的核心。

（此文作者本人已經審定。）